一条条来看。

首先看营收，占总营收大头的风电类产品收入35.80亿元，同比暴增72.69%。但是，这种增长具有明显的透支特征，因为2025年是"十四五"风电抢装潮的收官之年，政策窗口期的关闭预期，催生了史无前例的装机冲刺。

风电类产品收入占比逼近八成，海工装备与盾构机业务萎缩，业务结构趋于单一，抗周期能力弱化。

新强联自己也在风险提示中承认：新能源上网电价市场化改革可能引发风力发电价格下降，短期内可能导致风电项目收益率下降、风电项目投资规模减少。

说的直白一点就是，2025年的高增长，大概率要以2026年及以后的需求真空为代价。

再看现金流方面，净利润现金含量2.25%。这个比例意味着每创造100元利润，只有2.25元真金白银流入公司账户。其余97.75元，要么挂在应收账款上，要么沉淀在存货中等待市场消化。

客户集中度方面，前三大客户贡献近六成收入，前五大客户贡献近四分之三。

这种结构在To B制造业中不多见，通常只出现在具有垄断地位的供应商或定制化程度极高的细分领域。

然后，风电轴承并非不可替代。全球八大轴承企业（SKF、Schaeffler、NSK等）仍占据60%以上市场份额，国内竞争者也众多。新强联客户的的高集中度，更多反映了议价能力的缺失，为了绑定大客户，不得不接受苛刻的账期和价格条款。

产业链整合方面，新强联近年来积极推行垂直整合，通过收购和自建形成了覆盖锻件、滚动体、锁紧盘、联轴器的完整产业链。2025年，公司进一步增资控股豪智机械至64.69%股权，并引入外部股东增资新强联重工。

固定资产占总资产33.60%，加上在建工程和无形资产，非流动资产占比接近50%。这是典型的重资产模式，对产能利用率和折旧政策极为敏感。

新强联的2025年财报，是一份用资产负债表硬抗出来的成绩单。1151%的净利润暴增，掩盖不了现金流的枯竭；产业链整合的雄心，稀释不了客户集中的风险。

在风电轴承这个赛道，国产替代的故事依然成立，但故事的讲述方式需要改变，从规模扩张转向质量提升，从收入增长转向现金创造，从政策套利转向技术溢价。

2026年，当抢装潮的浪头过去，才能看清，谁在硬抗，谁在广积粮。

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