今天大跌的核心原因还是之前市场给的盈利预期太高，有喊140 亿，150 亿甚至有 170 亿的，商业世界还是要回归到常识，就是企业总是越大越难增长。

另外管理层今年给了比较保守的增长指引，2026 年的业绩增长不低于 20%，过去几个季度的高速飞驰，市场早已习惯了一个三位数的增长，从一个 284% 到 20%，市场短期开始用脚投票，今天盘面明显有恐慌性资金抛售，且出现多杀多的局面。

我今天也是亏麻了，万幸的是没有满仓单调一个个股，且还有 20% 的仓位是现金，所以还没有到伤筋动骨的程度，今天是我投资生涯中值得记录的一天，永远都要敬畏市场，不确定是市场永恒的主题。

借此机会记录一些思考：

1、企业“超速”发展的时候，不用找基本面，数据的支撑也可以卖出一部分

去年 labubu 的爆火本质上是一个“偶然事件”，这样的事件不能期望年年发生，而且当时的泡泡玛特还处在青年期，没有能力去承接泼天的流量，就好比篮球比赛，你让一个青少年突然去打成人比赛，那注定埋下了受伤的隐患。

企业越大越难做，越快越容易撞墙，企业在高估值的时候容错率会降低，这是商业世界的规律，是常识，财报是落后基本面的，所以不应该把决策完全依赖于数据。

2、永远不要满仓单调一只个股

三季报发布的时候，我线性外推了全年的业绩，感觉是肉眼可见的便宜，所以当时突破了自己单票的仓位限制，小幅加了一些，很大程度上是受到了市场情绪的影响。好在我还是隐约感觉到，无论是雪球还是公众号，大家对泡泡玛特的预期一致性太高，理性让我收住了手。

满仓单调一个票，本质上还是想走捷径，想快一点赚钱，这个世界上没有什么 100% 的确定性，我们要确保 1% 的黑天鹅不会给我们造成毁灭打击。

段永平满仓加杠杆买网易，不光是因为他懂游戏，更是因为即便公司退市，他私有化之后还能运营好这门生意，这是大佬和我们散户最大的不同，所以适当做好分散，是我们留在牌桌上的保险。

3、投资中最重要的是独立思考

我记得王亚伟说过，要和市场保持距离，太近不行，容易被市场的噪音干扰，太远也不行，看不清企业的变化。

当你重仓持有的时候，要做到独立思考是最难的，都说屁股决定脑袋，投资中最忌讳这一点。有时候把一个企业研究得太深，就容易陷入到视角的盲区，反复加强你对企业的执念。丧失了客观性和对常识的判断。

雪球上有不少研究泡泡玛特的高手，数据分析得很细，文章观点很全面，但我们更要关注背后的逻辑，而不是文章越复杂，数据越多，可信度越高，多去想想“有没有可能他是错的？”，有没有可能市场是对的？我自己错了？

过去的一年，王宁在公开场合或多或少也说了对当时泡泡玛特频繁上热搜的担忧，泡泡玛特没有大家想象得那么好，也没有想象得那么差，企业架构的多次变动，北美市场的“失速”，都是我们可以去观察的信号。

总结完三点教训，谈谈对泡泡玛特未来的看法

72% 的毛利率，35% 的利润率，行业依然没有竞争对手，账上现金充裕，依然是顶级的生意，只不过当下遇到了成长的烦恼，海外团队磨合的问题，企业文化建设的问题，新品类新业态开辟的问题，持续保持高增长的焦虑等等。我觉得这都很正常，泡泡玛特依然很优秀，只是我们太习惯它的优秀而忍受不了它短暂的休整。

我是希望泡泡玛特慢下来，充分调整，再出发。现在估值 15 倍，26 年 13倍左右，我觉得这个估值即便 26 年增长低于 20% ，我依然会继续持有，我相信人们对美的追求，对情绪价值的需求不会是一阵风。和去年 8 月的股价对比，这个价格的容错率很高，总体而言我仍然认为王宁在做对的事，并且努力把事情做对。

期待公司积极回购，5 月新加了一次业绩说明会，到时我们再好好观察。

投资就是充满了不确定性，这就是投资的魅力，今天也是检验你是否真的热爱投资的好机会，我扪心自问一下，亏钱固然难受，但学到了新的经验教训让我对投资的理解又加深了一层，这个过程我是享受的。

借用文德一的一句话：“慢慢来，我们有时间。”