情境假设：中东冲突不同走向下，油运市场如何演绎？
（一）中东冲突下，油运市场有哪些变化？
自 2 月 28 日美国/以色列与伊朗之间在中东地区爆发冲突起，已持续三周，霍尔木兹海 峡通行的中断，使得全球航运和能源市场受到显著影响。 霍尔木兹海峡是全球航运咽喉要塞，全球 38%的海运原油贸易（~1470 万桶/天，约占全 球供应总量的 20%）、29%的 LPG 贸易、19%的成品油贸易、19%的 LNG 贸易、13%的 化学品贸易、9%的汽车贸易、2.8%的集装箱贸易和 2.4%的干散货贸易需途径该海峡。
船视宝数据显示，近 1 周霍尔木兹海峡船舶通行量平均约 5 艘次，而 26 年前两月均值为 120 艘，下降超过 95%，海峡通行几近中断。根据克拉克森数据，截至 3 月 6 日，约 3% 的船舶滞留在波斯湾内，其中 VLCC 有 74 艘，占全球总运力约 8%，占合规市场总运力 约 10%。 霍尔木兹海峡中断后，波斯湾原油可替代的出货渠道仅沙特东西输油管道及阿联酋哈布 尚至富查伊拉管道，两者最大输送能力约 680 万桶/日，仍有 631 万桶/日的缺口难以弥 补。 截至 3 月 20 日，布伦特原油期货结算价收于 104.41 美元/桶，较 2 月底的 72.48 美元/桶 上涨 44%。 3 月 11 日国际能源署宣布其 32 个成员国将协调释放 4 亿桶战略石油储备，相当于全球 约 20 天消费量，此次释放规模超过 2022 年俄乌冲突期间的 1.82 亿桶，成为国际能源署 史上最大协调行动。美国能源部宣布将在 120 天内释放 1.72 亿桶战略石油储备。
我们观察 VLCC 运价变化历经了几个阶段： 第一周，地缘风险溢价推动运价快速上行，3 月 6 日中东航线运价收于 47 万美元/天，创 历史以来最高水平，但由于海峡通行几近中断，实际成交十分有限，该运费水平仅停留 在报价层面，即呈现“有价无量”的特点；市场对其他地区货运需求增加，亦带动西非、 美湾航线运价涨至 22-24 万美元/天。 第二周，运价有所回调，3 月 13 日克拉克森 VLCC-TCE 收于 17.5 万美元/天，周环比54%，但仍处于历史高位，参考年初至今均值 14 万美元/天，近 10 年均值 4.4 万美元/天。 东西航线运价分化，中东航线运价收于 39 万美元/天，周环比-17%，参考成交正常的延 布港（通过沙特东西管道）运费为 17 万美元/天，而西非、美湾航线运价 10-12 万美元/ 天，周环比回落 44%~54%；整体来看，中东航线运价的绝对值高于大西洋航线，回落幅度低于大西洋航线，主要是由于部分原本计划前往中东的压载船不断转入大西洋航线， 可用运力供应增加。 第三周，运费保持高位，3 月 20 日 VLCC 中东航线运价收于 40 万美元/天，周环比持平， 红海航线（延布港）运费为 29 万美元/天，同比+65%；西非、美湾航线运价分别为 10、 13 万美元/天，周环比-5%、+12%。美湾航线相对活跃，新货盘持续释放的支撑下，成交 水平较此前有所回升。
（二）中东冲突不同情境下，油运市场将如何演绎？
我们针对不同情境进行分析与测算： 情境 1：未来 1-2 周内冲突快速降温，霍尔木兹海峡通行随之恢复，将迎来短期脉冲式需 求释放。受储油设施库容即将饱和影响，克拉克森估算目前波斯湾内石油停产规模达到 1100 万桶/天，海峡通行正常后，产油国有动力清除库容、尽快复产，而运力的回归仍有 时滞，还可能面临堵港风险，运价有望展现极高弹性。 VLCC 运价的上限有多高？ 2026 年中东冲突以来，中东航线运价超过 40 万美元/天以上，但成交极为有限，成交量 正常的运价参考美湾、西非最高达 22-24 万美元/天。参考 2020 年 4 月，油价暴跌导致短 期囤油需求激增，VLCC 运费货值比最高达 14%；若冲突结束后油价回落至 80 美元/桶、 45 天航程计算运价可达 50 万美元/天。
运力集中度提升或充分放大运价弹性。过去几个月，长锦商船通过买入二手船+期租锁定 运力一跃成为全球最大 VLCC 经营商，根据信德海事公众号引述 Reuters 和 Signal Group 等援引的估算和分析，长锦商船整体控制的船队规模可能达到 150 艘。占据合规 VLCC 船队规模 20%的份额。行业集中度的提升将增强船东方的议价能力，同时长锦商船激进 的扩张也显著提振全市场船东的情绪与信心，对价格有强助推作用，运费货值比角度存 在突破历史峰值的可能。 中期方面，若中东冲突结束后，美国解除对伊朗原油的制裁，伊朗的原油转向合规市场 或带来约 5%的需求增量；供给端，一方面伊朗的非合规船队由于高度老龄化（参考受制 裁油轮平均船龄超过 21 岁）回归合规市场的概率低、难度大，另一方面今年仍有 28 艘 VLCC 新船交付（主要集中于下半年），考虑交付节奏对应合规运力增速约 1.4%，供需缺 口将继续支撑运价中枢上移。
情境 2：若霍尔木兹海峡长期未正常通航，油运需求缺口多大？
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（报告来源：华创证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
