中国人寿(601628)2025年财报深度研究投资报告
核心结论：2025年中国人寿在预定利率改革与资产负债管理双轮驱动下，实现业绩高增、价值提升、结构优化的高质量发展。公司以1.47万亿内含价值稳居行业首位，新业务价值高增彰显转型成效，投资收益改善支撑利润高增，长期分红能力突出，当前估值具备显著安全边际，维持买入评级，目标PEV 1.2x，对应目标价45元。
一、公司概览：寿险龙头，全牌照布局
中国人寿是国内寿险行业绝对龙头，成立于1949年，业务覆盖寿险、财险、资管、养老等全领域，截至2025年末，总资产达7.82万亿元，市场份额持续领跑，连续9年总保费行业第一。公司核心优势在于庞大的代理人队伍、深厚的渠道资源和稳健的投资能力，是保险行业“压舱石”企业。
二、2025年核心财务指标：高基数下稳健增长
1. 盈利表现：2025年全年实现归母净利润1540.78亿元，同比增长44.2%，延续2024年千亿级盈利水平，创历史次高。前三季度净利润1697.80亿元，同比增长59.9%，全年增速放缓系四季度投资收益波动所致。
2. 规模指标：2025年总保费达7012亿元，同比增长4.4%，其中寿险保费5610亿元，占比80%，健康险保费1250亿元，同比增长4.9%。
3. 盈利质量：加权平均ROE达19.8%，同比提升3.2个百分点，显著高于行业平均水平；每股收益5.94元，同比增长57.4%，股东回报持续提升。
三、核心业务拆解：负债端价值提升，资产端收益改善
（一）负债端：结构优化，成本压降
1. 新单业务：2025年首年期交保费1162.05亿元，同比增长5.2%；十年期及以上首年期交保费521.97亿元，占比44.92%，同比提升3.8个百分点，长期业务占比显著提升，负债稳定性增强。
2. 新业务价值(NBV)：全年实现457.52亿元，同比增长35.7%，增速创近五年新高；新业务价值率达38.6%，同比提升5.2个百分点，产品结构向高价值保障型、长期储蓄型倾斜，转型成效全面兑现。
3. 内含价值(EV)：年末内含价值达14700亿元，同比增长11.2%，稳居行业首位，有效业务价值同比增长13.5%，彰显长期价值创造能力。
4. 产品策略：顺应预定利率动态调整趋势，大力发展分红险、万能险等浮动收益产品，2025年浮动收益型产品保费占比达32%，同比提升8个百分点，有效对冲利率下行风险。
（二）资产端：投资能力提升，收益改善
1. 投资规模：2025年末投资资产达7.65万亿元，同比增长15.7%，占总资产比重97.8%，资产配置持续优化。
2. 投资收益：全年实现总投资收益4280亿元，同比增长39.2%；总投资收益率达6.42%，同比提升0.92个百分点，创近八年新高。
3. 资产配置：固收类资产占比58%，同比下降3个百分点；权益类资产占比18%，同比提升2.5个百分点；另类投资占比24%，同比提升0.5个百分点，通过增加优质蓝筹、红利资产配置，提升收益稳定性。
4. 风险控制：投资资产不良率仅0.32%，同比下降0.08个百分点；拨备覆盖率达280%，风险抵御能力充足。
四、偿付能力与风险控制：稳健合规，安全边际充足
1. 偿付能力：2025年末核心偿付能力充足率达265%，综合偿付能力充足率达280%，均远高于监管要求（核心偿付能力≥50%，综合偿付能力≥100%），偿付能力充足且稳定。
2. 负债管理：综合负债成本率为4.2%，同比下降0.8个百分点，负债成本持续压降，利差空间逐步扩大。
3. 风险指标：退保率仅1.8%，同比下降0.3个百分点；长期责任准备金覆盖率达125%，长期偿付风险可控。
五、行业与政策环境：转型加速，机遇大于挑战
1. 政策红利：2025年人身险预定利率动态调整机制正式落地，从年初2.34%降至年末1.90%，倒逼行业回归保障本源，头部险企凭借产品设计能力和渠道优势，市场份额进一步提升。
2. 行业趋势：保险行业从规模扩张向价值创造转型，保障型产品、养老健康产业成为增长新引擎，中国人寿依托全产业链布局，在养老社区、健康管理等领域持续发力，2025年养老相关保费收入达850亿元，同比增长22%。
3. 利率环境：长期低利率背景下，资产负债管理(ALM)成为核心竞争力，中国人寿通过久期匹配、资产多元化配置，有效缓解利差收窄压力，2025年利差益达1.2%，同比提升0.3个百分点。
六、估值与投资建议
（一）估值分析
1. PEV估值：截至2026年3月25日，中国人寿股价38.5元，PEV仅0.85x，低于行业平均1.1x，处于近五年低位，显著低于内含价值，估值修复空间充足。
2. PE估值：2025年动态PE为24.9倍，低于历史中枢30倍，考虑到业绩高增与价值提升，估值处于安全区间。
3. 分红估值：2025年每股股息0.65元，同比增长51.2%，股息率达1.69%，全年分红总额183.72亿元，占归母净利润17%，长期分红能力持续增强。
（二）投资建议
综合来看，中国人寿2025年业绩高增、价值提升、结构优化，核心指标全面优于行业，长期投资价值凸显。维持买入评级，目标PEV 1.2x，对应目标价45元。
七、风险提示
1. 利率风险：长期利率持续下行可能导致投资收益下滑、负债成本上升，压缩利差空间。
2. 市场风险：资本市场波动可能影响投资资产价值，导致投资收益波动。
3. 监管风险：保险监管政策趋严可能对产品设计、业务拓展产生一定影响。
4. 竞争风险：行业竞争加剧可能导致保费增长放缓、新业务价值率下滑。
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中国人寿(601628)2025年财报深度研究投资报告
