债券市场日报
2026年03月25日
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一、资金面
周三（03月25日），央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，中国央行公开市场今日以固定利率、数量招标方式开展了785亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，投标量与中标量均为785亿元。今日有205亿元7天期逆回购到期。
今日银行间市场主要回购利率整体下行。隔夜加权平均利率收盘于1.3770%，上日的收盘价为1.3749%，上行0.21BP；14天收盘价为1.5152%，相比较昨天的收盘价格1.5210%，下行0.58BP。
今日上海银行间同业拆放利率(Shibor)整体上行。隔夜Shibor上行0.10BP，报1.3190%。7天期Shibor上行1.80BP，报1.4350%，1个月Shibor上行0.05BP，报1.5045%。
二、市场面
1. 利率债方面
国债5年期带动曲线对应期限上行0.11BP，至1.5619%；7年期带动曲线对应期限上行0.31BP，至1.6965%。
国开债曲线今天收益整体下行，3年期带动曲线对应期限下行5.21BP，至1.5922%；5年期带动曲线对期限下行4.92BP，至1.7010%；10年期带动曲线对应期限上行0.59BP，至1.9705%。
中债进出口金融债曲线整体下行，10年期带动曲线对应期限上行0.52BP，至1.9876%。
2. 信用债
中债中短期票据收益率曲线（AAA）1年期收益率下行1.60BP，至1.6248%，3年期收益率下行0.44BP，至1.8002%。
三、政策动向
1、从两会释放的政策看，我们认为三条主线可以考虑关注，一是科技创新和先进制造，包括人工智能、高端装备和半导体等领域；二是与能源转型相关的产业，如新能源、电网升级和储能技术；三是消费升级和服务消费，包括医疗健康、养老服务和文旅消费。这些方向既符合国家产业升级的战略重点，也具备较好的长期增长潜力。代表中国优秀企业的上市公司盈利将在未来2—4个季度内显著回升，叠加货币财政持续宽松，A股乃至港股市场仍将充分演绎分子分母双击的红利，当前市场仍在升途。
2、油价冲击易引发滞胀：一方面推高汽油与食品价格，另一方面削弱需求、拖累劳动力市场。这令美联储陷入两难：应当优先应对疲软的就业市场，还是持续走高的物价？部分经济学家预计，美联储或将在4月末的下次会议中作出这一表述调整。宏观咨询机构SGH首席经济学家蒂姆·杜伊认为，若美联储最终决定加息，将意味着政策发生重大转折。过去数月，美联储官员一直高度聚焦于降息。相较于劳动力市场，他对通胀的担忧略胜一筹。“通胀本就处于令人不安的高位、长期远高于目标水平，如今又叠加可能持续的汽油价格冲击，这正是当下经济局势风险重重、迫在眉睫的原因。”这是一次显著的立场转变。在美以对伊朗发动打击之前，古尔斯比还多次表态，认为美联储年内终将降息。
3、伴随着美以对伊朗军事行动升级带来的油价飙升，美联储的货币政策前景似乎从降息转向潜在加息。潜在的经济冲击近在眼前，能源价格会成为美国尽快退出中东的催化剂吗？芝加哥联储主席古尔斯比周一称，鉴于油价上涨对美国经济造成冲击，美联储或需收紧货币政策。“所有政策选项均在考量范围内，利率存在双向调整可能。若通胀走势受控，我们或将重回年内多次降息的环境。反之，倘若局势恶化、通胀失控，我不排除需要加息的可能性。”他说道。在上周的议息会议上，美联储维持利率不变，并保留了年内降息的路径；仅有少数官员提议修改政策声明，暗示下一步行动既可能降息、也可能加息。美联储两大职责包括稳定通胀、维持低失业率。
4、美联储负责金融监管的副主席米歇尔·鲍曼上周五表示：“我依然对就业市场感到担忧。就货币政策前景而言，我们预计在 2026 年底前实施三次降息，以期为劳动力市场提供支撑”。鲍曼称，她认为现在判断其对美国经济活动的长期影响还为时过早，也难以确定这应如何体现在长期经济预测中，以及在未来的（政策）会议上，针对经济形势变化可能做出的利率调整该如何考量这一因素。美国总统特朗普近期一直强力施压美联储主席鲍威尔降息。但在美伊冲突进入第四周之际，债券市场开始发出加息警告。短期利率期货目前已开始定价美联储在年底前加息的可能性。
5、美联储理事斯蒂芬·米兰当天表示，他认为美联储今年仍可降息四次。米兰称，美联储的传统政策逻辑是忽视油价冲击：油价虽影响整体通胀，但不会传导至剔除食品与能源的核心通胀。除非一年以上的长期通胀预期开始上行。“目前尚未出现这种情况。汽油涨价也没有引发薪资螺旋式上涨。”他说道：“目前几乎没有相关迹象。事实上，薪资压力近年来一直在回落。”在上周美联储维持利率不变的决议中，米兰是唯一投反对票的官员，他当时主张立刻降息。
四、当日观点
央行在流动性管理上呈现精细调控的特征，多位专家对财联社记者表示，3月以来多项流动性工具均以净回笼为主，并不意味着流动性收紧，可能与3月资金面持续处在偏于充裕状态有关。“我们认为这是基于银行体系资金面持续充裕的现状进行的主动调节，体现了央行“削峰填谷”、避免资金淤积和空转的精准操作思路。”明日央行将开展5000亿元MLF操作，为连续第13个月加量，加量规模小于上月的3000亿。3月中期流动性出现净回笼，为2024年10月以来首次，这释放什么信号？有业内人士表示，3月作为季末月，预计央行可能会加大对市场的呵护以对冲资金面的压力。“3月虽有跨季因素影响，但是我们认为资金利率或有波动但预计幅度可控，隔夜利率或将围绕1.4%附近波动。”由于3月有4500亿MLF到期。这意味着3月MLF续作加量500亿，为连续第13个月加量，加量规模小于上月的3000亿。另外，3月两个期限品种的买断式逆回购合计净回笼3000亿，显示3月中期流动性净回笼2500亿。招联首席经济学家、上海金融与发展实验室副主任董希淼对财联社记者表示，这并未意味着流动性收紧，而是央行综合评估当天资金到期总量、市场现有的流动性水平以及未来资金面变化趋势后的决策。从流动性情况看，今年春节以来流动性市场整体宽松，流动性供需总体保持均衡，3月以来几项长端流动性工具均以净回笼为主。此外，近期地缘政治冲突使得我国通胀输入性风险抬升，货币政策可能结合内外均衡合理安排，总量操作更加平稳。近期，央行在流动性管理上呈现精细调控的特征，3月买断式逆回购合计净回笼3000亿元，为2025年6月以来首次。“我们认为这是基于银行体系资金面持续充裕的现状进行的主动调节，体现了央行“削峰填谷”、避免资金淤积和空转的精准操作思路。考虑到货币政策维持稳健宽松的基调明确，如果后续因政府债发行等因素导致资金面收紧，我们预计央行仍将灵活运用数量型工具应对潜在流动性压力。”整体上看，本周资金面的外生扰动主要集中在上半周，而下半周跨季影响也将逐步显现。华西证券宏观联席首席分析师肖金川表示，本周公开市场操作合计到期6923元，其中逆回购到期2423亿元。跨季临近叠加政府债缴款压力抬升，资金面或出现小幅波动。同时，25日起拆借7天资金便可跨季。3月作为季末月，预计央行可能会加大对市场的呵护以对冲资金面的压力。本周内央行再度表示继续实施好适度宽松的货币政策，坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行，当前市场仍认为降准落地或优先于降息。当前资金面韧性较足，可跨季的14天资金价格也维持在1.54%的相对舒适点位，为平稳跨季提供支撑，预计7天资金在25日当日的上行幅度有望控制在10BP以内。2月底以来，中东局势演变推动国际油价大幅上冲，3月国内整体物价水平出现较强上行态势，同时这也会对经济增长动能形成一定扰动。短期来看，在外部不确定性骤然升高过程中，国内货币政策很可能以保持流动性充裕、稳定市场预期为主；当前政策重心会阶段性地向控制物价过快上涨倾斜，降准降息等操作有可能适度延后。目前，我国加权平均存款准备金率为6.3%，降准还有不小空间。因此，降准应先行实施，力度可以大于2025年的0.5个百分点，为LPR下降创造条件。
