摘要
1）行业规模与市值稳步扩张，五年间流通市值增幅显著高于股本增幅，资金向头部标的集聚，行业马太效应持续强化。
2）板块估值高于历史均值但未触及历史高位，个股估值分化极端，头部企业享受高溢价，尾部标的估值持续承压。
3）营收与扣非净利润均实现双位数增长，盈利增速快于营收增速，盈利质量稳健，主营业务为利润核心支撑。
4）行业营收与利润集中度持续走高，利润向头部集中程度显著高于营收，个股成长性呈现极端分化格局。
5）经营现金流表现扎实，现金流入以主业回款为主，现金流出匹配经营与偿债需求，现金流结构健康。
6）资产规模平稳增长，资产以经营性资产为核心，整体负债率适中，负债结构均衡，财务风险整体可控。
（图片来源：freepik )
正文
1、行业[1]上市公司数量、股本与市值
截止至2025Q3季度，软饮料业[2]共有上市公司[3]12家，流通A股的股本为82.13亿股，流通市值为2,538.77亿元，上市公司数量稳定且板块规模固化，流通股本与市值形成正向增长，市值体量与行业发展匹配度高。
以五年为周期（2020Q4-2025Q3），软饮料共发生股权融资事件6起，累计募资金额47.7亿元。
周期内，软饮料业总发行股本增加了20.10%，总市值增幅为215.17%；流通A股股本增加了62.02%；流通A股市值增幅则为483.17%，市值增幅远超股本增幅，核心源于业绩增长与估值抬升，非单纯股本扩张，体现板块价值高质量提升。
该行业总市值最大的个股是东鹏饮料(605499），截止至2025Q3季度的总市值为1,606.53亿元；总市值最小的个股是均瑶健康（605388），总市值为48.46亿元。东鹏饮料一家独占行业逾六成市值，显然资金向龙头高度集聚，马太效应在市值维度体现淋漓尽致。
2、行业估值
软饮料业在2025Q3季度的整体市净率[4]为4.89倍，历史最高市净率为7.78倍，历史平均市净率为3.82倍。该行业当前估值处于历史中枢偏上区间，高于均值但未达泡沫化水平，具备合理安全边际，贴合行业稳健发展态势。
该板块当季无破净股[5]，扣除市净率为负值的个股外，市净率最小的个股是维维股份（600300），市净率为1.53倍；市净率最大的是东鹏饮料（605499），当季市净率为17.96倍。无破净股说明板块资产溢价明显，而个股估值分化源于成长性与盈利确定性差异，龙头股东鹏饮料独享高估值溢价，但是尾部个股估值承压。
3、行业盈利能力
（1）营业收入
软饮料业在2025Q3季度总共实现营业收入122.78亿元、同比增长10.42%，今年前3个季度累计实现营业收入351.23亿元、同比增幅为10.46%；当季每股营业收入为1.47元、同比增长9.18%。行业营收保持双位数稳健增长，单季度与累计增速基本持平，无明显季节性波动，增长具备真实性与持续性，体现行业防御属性。
个股单季度营收最大值为东鹏饮料（605499）的61.07亿元，单季度营收最小值为欢乐家（300997）的2.94亿元，单季度平均营收为10.23亿元；今年前3个季度，累计营收最大值为东鹏饮料（605499）的168.44亿元，累计营收最小值为李子园（605337）的9.73亿元；单季度每股营收最大值为东鹏饮料（605499）的11.74元/股，每股营收最小值为泉阳泉（600189）的0.47元/股。个股营收差距显著，龙头营收体量远超尾部，每股营收分化体现企业盈利效率差异，头部规模优势突出。
（2）盈利能力
软饮料业在2025Q3季度总实现扣非净利润为19.41亿元、同比增长24.09%，今年前3个季度累计实现扣非净利润54.25亿元，同比增长15.23%；当季每股扣非净利润为0.2320元，同比增长22.690%。行业盈利增速显著快于营收增速，呈现“增收更增利”格局，核心源于运营效率提升与费用管控优化，盈利质量持续改善。
2025Q3季度软饮料业有8家沪深A股上市公司录得盈利，占比66.67%。
当季扣非净利润最大值为东鹏饮料（605499）的12.69亿元，当季扣非净利润最小值为均瑶健康（605388）的-0.13亿元，该行业当季平均扣非净利润为1.62亿元；当年累计扣非净利润最大值为东鹏饮料（605499）的35.40亿元，累计扣非净利润最小值为香飘飘（603711）的-1.07亿元；前3个季度，累计每股扣非净利润最大值为东鹏饮料（605499）的6.81元/股，累计每股扣非净利润最小值为香飘飘（603711）的-0.26元/股。该行业盈利面达三分之二，但个股盈利分化极端，龙头盈利体量占行业主导，尾部部分企业持续亏损，盈利向头部高度集中。
（3）盈利质量
2025Q3季度软饮料业的当季平均扣非净利润率为15.81%，前3个季度累计扣非净利润率为15.45%。行业净利率处于消费板块中上游水平，单季度略高于累计值，盈利转化效率稳健，行业盈利质量扎实。
当季扣非净利润率录得最大值的是养元饮品（603156）的23.02%，最小值为均瑶健康（605388）的-4.0%，净利率分化源于产品结构、成本管控能力差异，头部企业凭借高毛利产品与高效运营，净利率显著领先尾部亏损企业。
（4）主营业务盈利能力
我们用营业收支差[6]来评估行业及个股的主营业务盈利能力，2025Q3季度期末，软饮料业实现营业收支差67.60亿元，同比变化为13.60%，占该行业前3个季度利润总额的比例为89.94%。行业主业利润贡献接近九成，非经常性损益影响极小，行业盈利高度依赖主业，真实性与可持续性极强。
个股中，以营业收支差占利润总额比例为标准，主营业务盈利能力最强的个股是承德露露（000848），营业收支差占利润总额比例达到99.44%；主营业务盈利能力相对最弱的个股是黑芝麻（000716），营业收支差占比仅36.00%；而香飘飘（603711）的营业收支差为-174,674,153.00，主营业务录得亏损。
（5）行业集中度
以年累计营业收入为标准，软饮料业前20%的上市公司在2025Q3季度的累计份额为59.08%；以年累计扣非净利润为标准，前20%的上市公司的累计份额为81.03%，利润集中度远高于营收集中度，说明头部企业盈利效率远超行业平均，“头部吃肉、尾部喝汤”格局凸显，行业集中度持续提升。
（6）个股成长性
个股而言，短期成长性指标我们采用滚动12个月扣非净利润同比增长率来衡量，扣除上一期扣非净利润为负值的标的，成长性最好的个股是国投中鲁（600962），滚动12个月扣非净利润同比增长率为454.24%；成长性最弱的个股是均瑶健康（605388），滚动12个月扣非净利润同比增长率仅-1415.99%。
我们用扣非净利润五年复合年均增长率衡量的话，成长性最好的个股（扣除年累计扣非净利润为负值的个股）是国投中鲁（600962），扣非净利润复合年增长率为275.59%；成长性最弱的个股是欢乐家（300997），扣非净利润五年复合年均增长率仅-48.48%，个股成长性极端分化，短期与长期成长格局一致，高成长标的源于转型与结构优化，负增长标的受制于主业疲软，行业成长分化持续加剧。
4、行业现金流
2025Q3季度软饮料业实现平均每股经营现金流1.12元，同比增长26.2%。报告期，行业经营现金流表现稳健，盈利具备充足现金支撑，每股经营现金流扎实且有效覆盖盈利，体现行业盈利“含金量”高，自我造血能力强劲，且抗风险能力突出。
现金流入方面，以销售商品、提供劳务收到的现金为核心支柱，主业回款占比最高，现金流来源扎实；其次为收回投资收到的现金与取得借款收到的现金，分别对应投资回款与外部融资，流入结构健康且可持续，这种以主业回款为主、辅以投资与融资流入的结构，反映行业经营稳健。
现金流出方面，以购买商品、接受劳务支付的现金为主要支出，与经营性成本高度匹配；其次为偿还债务支付的现金、购建长期资产支付的现金及投资支付的现金，覆盖偿债、产能建设与对外投资需求，流出结构与行业经营节奏匹配，整体资金使用效率较高，体现行业理性经营态势。
5、资产与负债
（1）资产
2025Q3季度软饮料业的总资产达到702.64亿元，净资产为399.19亿元，同比增幅为0.41%，每股净资产为4.77元/股，滚动净资产收益率为18.15%，资产规模平稳扩张，净资产增速温和，滚动ROE处于消费板块中上水平，资产盈利效率整体良好。
资产结构方面，以货币资金、应收账款、存货等流动资产，以及固定资产、在建工程、无形资产等非流动资产共同构成，资产以经营性资产为核心，与行业生产经营高度适配，头部企业资产周转更快、货币资金更充裕，尾部企业资产运营效率偏低，资产质量分化显著，这种分化直接影响企业盈利水平，贴合软饮料行业经营属性。
当季，软饮料业中滚动净资产收益率最高的个股是东鹏饮料（605499），滚动净资产收益率为52.32%；滚动净资产收益率最小的个股是均瑶健康（605388），滚动净资产收益率为-5.78%，ROE分化极端，龙头资产盈利效率远超行业，尾部企业资产低效甚至拖累盈利，资产运营能力已成为企业核心竞争力。
（2）负债
2025Q3季度软饮料业的总负债达到298.26亿元，整体总资产负债率为42.45%，整体负债率处于中等安全区间，无系统性偿债压力，行业财务风格稳健，杠杆使用克制。
负债结构方面，由应付账款等经营性负债与短期借款、长期借款等融资性负债共同组成，经营性负债体现行业上下游占款能力，融资性负债反映企业杠杆水平，整体负债结构均衡，期限搭配合理，这种均衡结构进一步降低了行业整体财务风险。
报告期末，软饮料业中总资产负债率最高的个股是泉阳泉（600189），负债率为66.48%；总资产负债率最低的个股是安德利（605198），负债率为6.24%，个股负债率分化合理，高负债源于经营扩张需求，低负债体现保守运营策略，无盲目举债现象，个体财务风险可控。
6、总结
总而言之，2025年前三季度，软饮料板块整体呈现稳健增长态势，营收与扣非净利润均实现双位数增长，且盈利增速快于营收增速，盈利质量、主营业务贡献度与经营现金流均保持良好水平，资产规模平稳扩张，整体负债率适中，财务结构健康，行业整体具备较强的盈利韧性与经营稳定性。同时，行业内部分化持续加剧，营收、利润、估值、资产效率、成长性全面向头部企业集中，头部标的凭借品牌、渠道、规模与成本管控优势不断扩大领先地位，尾部企业则面临增长乏力、盈利下滑、主业承压等多重挑战。
中长期来看，软饮料行业已进入存量竞争、结构升级与集中度提升的发展阶段，消费升级、产品健康化创新与渠道优化将持续驱动行业发展，具备强品牌力、渠道控制力、高效运营能力与持续创新能力的头部企业，将在行业分化中持续占据优势。而缺乏核心竞争力、产品老化、运营效率偏低的企业盈利与估值将继续承压，行业格局将进一步向优质龙头集中，结构性机会将成为板块未来的核心主线。
备注
1、按证监会三级行业分类；
2、以中证四级行业分类作为板块分类标准；
3、指在沪深A股证券交易市场上市且在报告期正常发布业绩的公司；
4、以最新财季的盈利数据计算，剔除了市净率大于100倍和小于-100倍的个股，以及ST或退市股；
5、指市净率低于1的个股；
6、营业收支差=营业总收入-营业总成本，反映主营业务盈利能力。
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