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华润电力在3月18号中午发布了2025年的全年业绩公告，这篇文章就说一说我对其报告的理解。
PS：我持有华润电力约9%仓位，属于利益相关方，所以解读中难免带着一些主观因素。
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长风破浪仍需时——华润电力2025年度财报解读-----------分割线----------- 一、权益并网装机容量提升23.8%、售电量提升7.0% 2025年底，润电权益并网装机容量达到8.96万兆瓦，较2024年提升23.8%，其中火电占比50%，较2024年下降2.8个百分点，新能源装机占比则相应提升。 2025年公司售电量22.68万吉瓦时，较2024年上升7.0%，其中风电、光伏、火电分别提升16.4%、55.5%、1.3%。 二、有息负债仍处高位且规模持续增加，2025年增幅12.2% 资产方面，总资产规模增加12.9%达到4094亿港元，其中归属于股东的权益增加12.2%达到1113亿港元。 负债方面，总负债增加13.75达到2757亿港元。由于负债增速高于资产增速，因此资产负债率提升0.45个百分点，达到67.4%。 有息负债方面，2025年增加231亿达到2135亿港元，增幅12.2%。占总负债的比例为77.4%，较2024年度下降1.06个百分点。 2025年净资产有息负债率187%，较2024年下降5个百分点。 三、经营利润下降5.4%，增量贡献来自于燃料成本的下降 营收方面，由于电价的下降，导致营业收入同比下降33亿至1020亿港元，降幅3.1%。 同时，在经营成本方面，除了燃料成本以外，其他方面都在增加。 2025年燃料成本下降64亿至458亿港元。 换句话说，燃料成本的下降，为经营利润贡献了64亿港元的增量。而且2025年经营利润之所以只下降了13亿，全都靠的是燃料成本下降做出的贡献。 然而，这个下降是否可持续？2026年煤价是否将回升从而导致利润减少？这些现在都说不准。 得益于所得税费用的减少，归母净利润略微增加1亿达到145亿港元，增幅0.9%。 但每股收益减少0.17港元至2.8港元。 分红方面，公司派息率继续保持40%。 四、经营现金流净额大增、2026年自由现金流有望转正 （1）经营活动现金流净额增加110亿港元 经营活动现金流净额方面，2025年同比大增110亿达到447亿港元，增幅32.5%。 但是根据我的观察，经营活动现金流净额大增的原因，应该主要来自于应收账款的减少（简单理解为催收）以及应付账款的增加（简单理解为拖账），两者合计贡献了约88亿港元的现金流净额增量。 （2）自由现金流仍然为负，但转正有望 2025年资本开支475亿，低于年初规划的568亿，这一点要给管理层点赞。为什么？ 说明管理层对于投资也是在审时度势、量力而行，并非一味地大快猛上，而全然不顾经营效益。 经营活动现金流净额447亿，资本开支475亿，华润电力2025年自由现金流为-28亿，较2024年的-160亿，增加了132亿港元，自由现金流转正终于看到曙光了。 为什么我公司的自由现金流转正看的这么重？我们不妨先把资本开支和支付股息、利息一起来看。 公司40%以上的派息率已保持多年，已经建立了良好的回报股东的形象，所以我觉得未来大概率也会维持。这就使得派息的支出不会减少。 同时有息负债的大幅减少短期内也看不到可能性。 因此未来100亿左右的派息和利息支出规模是有的，再加上接近500亿的资本开支，两块加起来合计接近600亿。 当前的现金流净额显然无法支持这个规模的资本开支和股息及利息。 所以，未来只有四条路可选： 一是，降低股息率，这会损毁资本市场形象。 二是，继续增加借贷，这会加重负债规模。 三是，启动股权融资，这会摊薄股东权益。不过公司已经在做了，只是不知道什么时候在A股上市。 四是，降低资本开支规模。 四条路怎么选，让管理层自己琢磨去吧，我最不希望看到的当然是选了前面两条。 这就是我关注自由现金流的原因，准确地说，我关注的是自由现金流加股息利息支出。 如果经营现金流净额能同时支持资本开支和股息利息支出，那公司就实现了不靠外部输血的内生性增长，这才是可持续的增长方式。 总结 根据2025年的财报，公司计划2026年资本开支472亿港元。说实话，我希望再低一点，搞个200~300亿就差不多了，原因上面已经说了。 如果能够降低，那就不需要再增加有息负债规模了。 毕竟火电、风电、光伏这些，不像水电资产，人家可以维持很高的有息负债规模，原因就是水电资产够硬，毛利率够高，但是前面几个做不到。所以还是适当降低些负债规模得好。 缓两年，歇口气，修复一下资产负债表，改善一下现金流，然后轻装上路，这样不好吗？ 最后再说下我的持股策略，当前市盈率约6.8倍，考虑带未来新能源的增量，我觉得当前是低估的，10倍左右的市盈率比较合理吧。所以当前这个仓位持股不动了，到了10倍附近再说。 以上只是我个人愚见。 （全文完） -----------分割线-----------
