3月19日，阿里巴巴发布2026财年第三季度（自然年2025年Q4） 财报。整体呈现营收小幅增长、盈利明显下滑的格局，财报公布后港股、美股同步走弱，市场用价格给出了明确的谨慎信号。本文基于官方数据，客观解读本次财报表现，并聚焦市场最关心的问题：阿里到底是All in AI，还是重兵押注本地即时零售？战略重点分散，如何引发盈利与估值的双重压力？
一、核心财务概览：增收不增利，盈利与现金流走弱本季度阿里核心财务数据清晰反映阶段性压力，所有数据均来自官方财报口径：• 总营收：2848.43亿元，同比增长1.7%；剔除已处置业务后同比增长9%• GAAP归母净利润：163.22亿元，同比下降66.7%• 非GAAP净利润：167.10亿元，同比下降67.0%，显著低于市场一致预期• 经调整EBITA：233.97亿元，同比下降57%• 经营活动现金流：360.32亿元，同比下降49%• 自由现金流：113.46亿元，同比下降71%从结果看，公司本季度收入端保持温和增长，但盈利、现金流同步走弱，增收不增利，是引发市场担忧的直接原因。
二、AI业务：增长亮眼，但盈利预期未兑现市场对阿里的高期待，很大一部分来自AI与云计算的长期故事。本季度相关数据如下：• 云智能集团收入432.84亿元，同比增长36%• AI相关收入连续10个季度保持三位数增长• 通义千问APP月活突破3亿，用户规模快速扩张但站在资本市场视角，AI业务仍处于投入期、用户扩张期，尚未兑现成稳定、规模化的盈利贡献：1. AI相关收入未披露具体金额与毛利结构，对整体利润拉动有限2. 集团口径的“科技投入”，更多流向即时零售补贴、履约体系建设，并非集中投向大模型与算力研发3. 市场此前期待AI能改善利润率、支撑现金流，本季度并未实现简单来说：AI有用户、有增速，但还没成为利润支柱，此前的高预期在本季度并未落地。三、电商主业：稳健增长，但盈利明显承压中国商业（电商）依然是集团基本盘，本季度表现为收入增长、盈利走弱：• 中国电商收入1593.47亿元，同比增长6%• 即时零售（淘宝闪购）收入208.42亿元，同比增长56%，增速亮眼• 88VIP用户接近6000万，用户粘性保持稳定但板块盈利端承压明显：• 受行业竞争加剧、用户补贴、即时零售履约成本上升影响• 经调整EBITA同比降幅较大，成为集团盈利下滑的主要拖累• 规模增长与盈利增长出现阶段性失衡电商作为传统利润引擎，盈利能力阶段性走弱，是资金最担心的基本面变化。四、关键疑问：All in AI，还是死磕本地电商？本次财报最让市场困惑的，是战略方向不够聚焦：• 一边对外强调AI长期目标，提出五年云与AI商业化收入冲击千亿美元• 一边持续加大即时零售投入，与同业激烈竞争本地生活与即时配送赛道双线作战带来两个现实问题：1. 资源分散：资金、人力、管理层精力被分流，AI与本地零售都需要持续投入2. 盈利承压：即时零售以补贴换规模，AI以投入换未来，两端都在消耗短期利润市场并不反对长期投入，但不清晰的战略优先级、不可预期的投入节奏，会直接影响盈利稳定性与估值定价。五、股价为何调整：三大核心原因财报后阿里股价走弱，原因清晰且一致：1. 盈利大幅不及预期：非GAAP净利润同比下滑超六成，现金流同步恶化，超出市场容忍区间2. AI故事未落地：市场不认可“利润下滑=大力投入AI”的简单解释，更倾向认为是电商竞争与补贴投入导致盈利承压3. 战略分散引发担忧：一边AI、一边本地零售，重点过多、投入分散，资金对长期效率与盈利拐点产生疑虑当这三者同时变得不确定，股价自然会进入调整阶段。本次财报清晰反映阿里当前的阶段性压力：AI尚未兑现盈利，电商主业盈利承压，双线作战加剧市场担忧，共同导致股价调整。1. 电商板块盈利何时企稳，补贴与投入节奏能否优化2. AI业务能否从用户增长转向收入与毛利兑现在盈利拐点明确、战略优先级清晰之前，市场大概率保持谨慎。
