阿里巴巴2025Q4财报观察：云与AI保持高增，外卖退补、效果未现，AI全栈能力仍是持续看点！
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今日，市场先生再次发疯，大A港股双双大幅杀跌！
主要的原因可能还是中东局势的“失控”：
之前的冲突是空袭互炸，是斩首和封锁海峡。
国际油价敏感的神经本来已被高高挑起，最近，居然要升级到互炸油气设施了：
3月18日，美以对伊朗布什尔省的南帕尔斯天然气田及阿萨卢耶石化设施实施精准空袭，这是全球已知最大的天然气田之一，承担伊朗约40%的天然气处理能力。
伊国革命卫队警告，沙特、阿联酋、卡塔尔的石油设施已列入打击清单，并敦促民众撤离相关区域 。
国际油价“闻风起舞”，布伦特原油疯了一般向上冲，最高已突破110美元！
为什么油价飙升资本市场股票下跌、黄金也下跌呢？
其基本逻辑是：
油价飙升->全球恶性通胀->央行无法降息（甚至加息）->美元走强->黄金下跌
油价飙升->物价飞涨->需求萎缩->经济滞胀->公司盈利下滑->股市下跌
无论如何，油价持续飙升肯定利空全球经济，不符合几乎所有人利益，所以注定无法持续。
昨日，腾讯发布了2025年业绩；
今日，腾讯大跌6.8%！
说实话，小企鹅的财报表现总体还是不错的：
总体收入保持双位数增长，超强的盈利能力继续强劲提升，云业务开始规模化盈利，等等。
有一个信息可能让一部分投资人不满：
未来，腾讯将减少分红回购，将更多资金砸向AI。
不可否认，有不少投资者是冲着小企鹅的即期股东回报（分红回购）去的，所以上述消息发布后，可能这些股东就选择一走了之了。
好了，闲言少叙，我们说阿里巴巴的财报：
01 主要财务指标
这次发的是阿里巴巴2026财年第三季度财报，对应自然时间是2025Q4财报（以下均简称2025Q4财报）。
1、收入端
2025Q4，阿里巴巴实现营业收入2848亿元，同比增长1.7%。
若剔除已出售资产高鑫零售及银泰百货影响，同比增长是9%！
9%是阿里本季度营业收入实际增速水平，2025Q3是15%，2025Q2是10%，所以9%的总体收入增速不算漂亮，但差强人意吧。
分结构看：
2025Q4，电商板块收入1985亿元，同比增长5.4%。
其中，国内电商收入1593亿元，同比增长6%；
海外电商收入392亿元，同比增长3.8%！
我对阿里电商收入增长表现不是很满意：
无论是国内还是国外，电商收入增速没有提上来。
尤其是海外电商，有点低于我的预期（我预期应有双位数增长）！
这里面有一个核心问题需要搞清楚：
阿里在即时零售上大力投入，利润也减了很多，为什么没有拉动电商收入快速增长呢？
公司国内电商收入最主要的是客户管理收入，2025Q4是1027亿元，同比增长仅约1%，增速放缓的原因是成交有所放缓、以及收取基础软件服务费影响的消退。
即时零售表现如何呢？
2025Q4，即时零售收入208.42亿，同比增长56%！
2025Q3增速是60%，2025Q2增速是12%。
这么看，即时零售投入在收入端还是有效果的，只不过该部分收入体量还太小（2025Q4在国内电商占比仅约13%，占电商总体收入的仅约10.5%）。
说完电商板块，我们看另一大板块阿里云：
2025Q4，阿里云收入432.8亿，同比增长36.4%！
近四个季度，阿里云收入增速分别为17.7%、25.8%、34.5%、36.4%。
逐季递增，数据很漂亮！
2、利润端
2025Q4，阿里巴巴整体毛利率40.5%，比上个季度的39.2%略有提升。
从经调整EBITA看：
（1）国内电商
2025Q4，国内电商346亿，同比下降43%。
虽然下降43%，但比我的预期还要好一些。
要知道，2025Q3的数字是105亿，环比EBITA增加了241亿！
印证了管理层的判断：
2025Q4外卖大战补贴烈度环比明显降低！
希望未来继续趋势性好转。
（2）国际电商
2025Q4，国际电商EBITA是-20.2亿；2025Q3是赚了1.6亿。
又开始亏损。
无论是收入，还是利润，我对阿里国际电商严重不满意！
（3）阿里云
2025Q4，阿里云EBITA是39.1亿，同比增长24.6%，与收入的比率是9%，与上季度持平。
这个数据表现符合预期。
阿里云属于收入的快速增长期，这个时期不追求利润指标，不亏就行。
02 其他经营表现
1、资本开支
2025Q4，阿里巴巴资本开支290亿，环比上季度的315亿略有下降，但总体保持高位，显示阿里人对ai投入的坚决，对此我表示满意！
2、云与AI经营进展
云服务端：截至2025年12月31日，阿里云在全球29个地域运营92个可用区，是中国最大、全球领先的云服务商。
大模型端：通义千问大模型作为全球使用最广泛的开源模型家族，截至2026年1月21日在Hugging Face上的累计下载量突破10亿次！
自研芯片端：平头哥GPU已实现规模化量产，支持从训练、微调到推理的端到端AI工作负载。该产品兼容主流AI框架，增强了公司算力的长期供给能力，并结合通义千问模型和云计算，对外提供高性价比的AI服务。该业务规模迅速扩大，现已为阿里的云基础设施供应带来实质性贡献。
千问APP端：2026年1月15日，公司对千问App进行重大升级，实现与淘宝天猫、淘宝闪购、高德、飞猪、支付宝等阿里生态业务的深度打通。千问App可实现跨平台智能调度服务，成为中国首个具备大规模执行真实世界复杂任务能力的AI助手。
自2月6日启动春节推广以来，千问App用户活跃度显著提升。
截至2月底，近1.4亿用户通过千问App的智能体功能首次体验AI购物，涵盖餐饮、日用品、票务服务及旅行预订等多个领域。
2月，千问C端应用月活跃用户数超过3亿。
03 全文总结
1、电商板块上，本季度利润端下滑明显收窄，印证补贴大战强度在减弱。虽然即时零售业务本季度实现56%的较高收入增速，但其占电商板块总收入比重较小，无法带动电商整体收入增速提升。说明对即时零售的投入在收入端尚未出现明显效果。国际电商表现明显不及预期。
后续仍要重点观察：
即时零售投入是否趋势性降低？
在投入趋降的情况下，电商大盘收入能否增长？底线是不能下降。
2、云与AI业务上，云业务收入增速36.4%，云业务EBITA利润率9%，AI相关产品收入连续十个季度实现双位数增长！表现良好！
后续重点观察：
在保持EBITA利润率不大幅下降的情况下，云业务增速能否保持30%以上甚至更高增速？
3、大模型开源策略、全栈AI能力是阿里的技术秘籍和杀手锏，这一块是看家本领，不能丢！目前表现良好，后续需要持续观察！
最后提示各位小伙伴一定一定要注意：
我的认知和判断可能完全错误，甚至错得离谱！
本文完。
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文章仅代表个人观点，不构成任何投资建议；
各位小伙伴一定要独立思考，为自己的钱包负责。
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