张新民看财报:企业并购过程中的风险(二)

我们今天通过一个举例来说明并购的风险。

并购有什么风险？我们先看一下美的收购库卡公司的情况。美的集团在2017年收购了库卡公司，现金支付了270亿，加上原来持有的是35亿的一个公允价值，合并成本也就是收购代价是270+35=305亿。美的拿到多少呢？拿到了98亿。98亿是评估价值，被评估地“增值”了好多，比如说无形资产就有非常大的增加。其实被收购企业的账面价值是很低的，我觉得顶多20亿左右。简单的说就是，你花了300多亿买了一个账面是20多亿、评估成90多亿的这样一个净资产的企业。

库卡非流动资产由账面价值的61亿，增加到129亿，这就增加了68亿，所以无形资产的评估增值就是68亿。账面一个数字，现在增加68亿，你说你获得的是一个98亿，实际上评估增值这一件事就增加了68亿，你被收购的净资产的账面价值也就30亿左右，甚至于不到30亿。300亿买了30亿，就这么个事儿。当然评估了将近100亿，显得商誉还不太大。

企业收购这个获得代价比较大，商誉也比较大。那问题来了，想问一问您收够的是一个什么公司？

这个公司是这样的，库卡集团它也是一个集团、一个上市公司，营业收入267亿，利润没写，应该是负的。经营活动的现金流量净额还有个6亿多，当年应该是亏损的，这是2017年的情况。2017年营业收入267亿，你看到了2019年、2020年机器人及自动化系统营收分别是251亿和215亿，已经不足260亿了。直观感觉是，王小二过年一年不如一年了。

好了，我把被收购企业情况先讲一下，第一，它跟原来的美的集团的主营业务没关联，美的集团原来主营业务就是家电，库卡是机器人及自动化系统。我们前面讲过，它有一个形象改变的贡献。有人就问我，库卡集团也是一个上市公司，它自被美的收购以后，股价已经跌了80%，现在只剩20%了，股价低了这么多，为什么美的集团对它的商誉还不做处理？请大家注意，虽然说库卡公司的股价跌了好多，但是那个跌是资本市场里边随机变化的一种股价，美的作为投资者，买了以后又不想交易，所以美的这个投资有的应该就是一种账面价值，这是第一点。第二点由于是长期持有，按照会计准则的要求，我是不能动的，除非我认为这个企业未来的盈利能力不行了，未来的前景一定是我整个亏了，这个时候就要做相应的减值处理了。但是库卡集团连续几年的这种业绩低迷并没有动摇美的集团对库卡的青睐。美的集团至少截止到2020年12月31号，仍然对库卡的前景充满了信心。所以我就不知道具体是什么情况。

到现在相信大家对美的收购库卡的风险有了一定的感觉，今天我们就先说到这里，谢谢大家。