腾讯怎么啦--25年腾讯财报解读
昨天晚上腾讯发布了2025年全年业绩，业绩那是相当不错的。但今天股价却大跌6%以上。咱先不去管股价为啥大跌，为啥大涨，毕竟咱都持股那么久了，涨涨跌跌的这种戏码，都不知道已经看过多少遍了，早已经做到宠辱不惊啦。全年，腾讯营收7518亿元，同比增长14%，净利润2596亿元，同比增长17%。1、增值服务营收3693亿，同比增长16%。占总收入的49%，这是腾讯收入的大半江山。游戏业务中的本土市场营收1642亿元同比增长18%，主要来源于《三角洲行动》《王者荣耀》等驱动增长。国际市场营收774亿元同比增长33%，首次突破100亿美元，Supercell和《PUBG MOBILE》贡献显著。社交网络营收1277亿元同比5%，视频号直播、音乐付费会员及游戏虚拟道具销售为主因。这个社交网络中，比较扎心的事四季度营收为306亿元，同比下降了5%。增值服务这块的毛利2222.96亿元同比增长了22%，毛利率60%，提升3个百分点。2、营销服务总营收1449.7亿，同比增长19%，占总体营收比为19%。营收增长的主要原因，还是得益于AI驱动广告精准投放（如AIM+产品矩阵）及视频号曝光量提升为核心。其中四季度的单季度营收为411亿元同比增长17%。营销服务的毛利833.89亿元同比增长24%，毛利率58%，提升3个百分点。3、金融科技及企业服务营收2294亿，同比增长8%，这部分的营收占总营收的31%。金融科技服务收入同比以高个位数百分比增长，乃由于理财服务、消费贷款服务及商业支付活动的收入增加。企业服务收入，同比增长20%，主要是云服务及AI需求爆发，微信小店交易额带动。毛利1166.16亿元同比增长17%，毛利率51%提升了4个百分点，腾讯云首次实现规模化盈利。如果仅仅只看业绩的话，腾讯的这个业绩，这么大的体量的一家公司来说的话，真的没有任何可以挑剔的。投资不仅仅只看业绩，而且还看未来。投资也是押注于未来。腾讯25年实际资本开支是792亿元，主要投向了AI算力和智算中心。24年资本开支是767.60亿。26年花旗预计840亿元。根据腾讯2025年财报和电话会议，管理层明确表示2026年会减少回购规模，但会通过提高分红来平衡股东回报。
腾讯2025年年报拟派发末期股息每股5.30港元，按总股本约95.5亿股算，总金额约506亿港元。
不知道，市场上是担心腾讯花太多的钱在资本开支上，还是花少了钱在资本开支上。花多了，心疼钱，影响现金流。花少了，跟不上AI的发展，在AI上落后了。
三娘觉得，这种如何平衡的话，就让腾讯的管理层去头疼。
三、AI不是单一维度的竞争
市场上，最担心的估计还是腾讯目前AI并没有拿出什么像样的产品，这个在昨晚的电话会议里，腾讯也回答了，三娘觉得这个回答挺中肯的。
三娘复制过来，大家可以看一下：
Q8：腾讯并非全球 AI 先行者，即便具备算力、人才、数据的企业，后来者也难以追赶，管理层是否有信心腾讯不会陷入同样落后的困境？A：如果将 AI 视作单一竞赛，后来者确实很难追赶，但 AI 是多赛道、持续开放新领域的长期竞赛。AI 发展从早期聊天机器人，到编码、多模态，再到 AI 代理（Claw）出现，进一步去中心化整个 AI 行业，未来还会涌现更多新应用、新场景。AI 在模型、产品、代理的组合形态会持续丰富，移动端、PC 端都会诞生全新代理能力，行业仍处于极早期。腾讯拥有完备的创新与生态底座，包括 PC 与移动端社交产品、海量用户、安全、云、支付等全栈基础设施能力，这些都能整合为新一代 AI 产品的核心竞争力。AI 不是单一赛道冲刺，而是多赛道并行的生态竞争，后续参与者依然有大量创新机会。我们不担心起步较晚，更担心创新速度不足。目前团队已完成重组，全产品线协同创新，进展非常积极。三娘赞同管理层的说法，AI不是单一的赛道，能应用的场景非常多。并且也不会仅仅只是一个入口。
腾讯现在的元宝，派是一个入口，元宝本身是一个入口，微信上的元宝又是一个入口。我们也可以在微信上的搜一搜看到又一个入口。公众号，视频号，也可以随意召唤元宝来回答问题。
AI的应用应该是无处不在的。
四、对腾讯的暂时落后不需要担心
腾讯是属于非常能后来居上的。腾讯“后来居上”的产品，核心是靠“快速迭代+生态赋能”。
最经典的例子是微信，虽然比米聊晚，但凭借QQ导流和持续创新（朋友圈、红包），直接碾压对手。
还有《王者荣耀》（从MOBA手游混战中杀出）、视频号（用社交关系链+算法推荐追赶抖音）。它们的共同点都是：不抢“第一”，但能抓住“第二波机会”。
企业微信虽然比钉钉晚，但靠着和微信互通（比如直接加客户微信），在零售、教育行业反超；腾讯会议疫情期间爆发，靠的就是微信/QQ一键登录的便利性。腾讯靠的就是全民都在的一个关系网，关系链。这才是腾讯最大的护城河。所以，关注腾讯，以及去担心今天的AI会怎样变革，不如多思考，未来会不会打破腾讯这种社交关系链。腾讯游戏的护城河，核心是四个字：规模、社交、研发、资本。
用户规模：微信+QQ超19亿月活，随便推个游戏都能快速起量，比如《元梦之星》上线首月DAU破8000万。
社交生态：游戏内嵌社交功能（如《王者荣耀》开黑），还能和微信朋友圈、状态联动，形成“玩-晒-拉新”闭环。
研发运营：天美、光子等工作室工业化能力极强，能快速复制成功品类（如吃鸡、MOBA）。
资本布局：全球投资顶尖厂商（如Supercell、Epic），既防竞争又拿分成。
这四个要素是环环相扣的，别人很难同时具备。
比如网易有研发（《逆水寒》画面顶级），但用户规模靠买量；字节有流量（抖音），但社交关系链薄弱；米哈游有爆款（《原神》），但品类单一。
腾讯是唯一能把四块板子都拼齐的。
六、目前腾讯的估值
35年腾讯非国际准则净利润为2596亿，对于4.67万亿的市值。大概是16倍市盈率左右。
而腾讯万亿的投资资产，我们就把其当中一种安全边际就行。
这样的腾讯一点都不贵。
以上分析，均属于个人见解，不构成任何投资建议。
