芥末堆看教育
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作者｜堆栈资本
编辑｜东瓜
2018年又过去了一半，像夏日炎炎的烈日，2018上半年的教育行业也是延续了去年的火热。
今天我们来深度梳理一下教育行业一级市场、二级市场的投融资情况，并重点解读几个最火热的赛道。下面文章将会以以下思路展开：一级市场教育融资，教育并购以及 IPO 趋势，重点赛道解读（本报告采用截止到6月30日已披露的公开数据，扫描关注文末二维码可得免费完整PDF报告）。
一
一级市场教育融资
2018上半年教育行业融资总额大147.1亿元人民币，已经非常接近去年全年151.1亿元的水平。今年已有270个教育案子获投，已超过去年全年的251件案子，平均每天有0.81个教育项目获得融资，并且平均每个案子获投6566万元人民币。
可以看到在消费升级、政策利好、技术驱动等原因下，2018年上半年教育行业 VC/PE投资十分火热，也造成了整体项目估值有所升高。
（点击图片查看清晰大图）
上半年影响资本投资教育赛道的五个主要关键词，分别是热门领域的消费升级，教育前置、政策、技术、内容驱动。
消费升级概念已经得到资本和家长认可，教育前置则可能是一场过度的军备竞赛。
政策在持续影响教育行业，提升科学及综合素质是最大的政策利好。
技术、内容驱动从2014年到2018年，未来还将是主要的驱动因素。
2018年上半年，语言教育和 K12赛道获投金额数遥遥领先，分别是55.3亿人民币和31.8亿人民币。
语言教育、早幼教、素质教育、STEM在今年上半年的融资额已经超过去年全年。
增速方面，STEM 教育与2017年相比增速最大，约508%。
2018年上半年，职业技能、STEM、语言教育、素质兴趣、早幼教、K12领域获投数量较多。职业技能领域中，45个案子分布在29个细分赛道中，细分赛道、小金额项目较多。案子数增速最快的是STEM赛道，约520%。
2018H1在轮次上的分布与去年相似，说明教育行业依旧以早期项目为主。
2018H1，大额资金向头部集中，融资额TOP3的案子分别为：
VIPKID在4月份获投的5亿美元的D+轮融资
一起作业在3月份获投的2.5亿美元的E轮融资
哒哒英语在1月份获投的1亿美元C轮融资
作业盒子在4月份获投的1亿美元C轮融资
自2016年起，融资额前10名及前5名的占比呈上升趋势，TOP5与TOP10之间差距在2018年上半年达到最小，说明教育行业一级市场投融资自16年起更加集中。
以公开披露数据统计，2018年上半年出手3次以上的投资机构共23家。其中，4家为产业资本，19家为财务投资机构（去年6家产业、15家财务），产业资本占比有所下降。
以上投资机构出手的案例数有79件，平均每家3.43件（去年这个数字为70件，平均3.33件）。其中，美元投资案例有15件，人民币投资案例52件（去年美元10起，人民币50起），美元基金投资比重大幅上升。
二
教育并购以及 IPO 趋势
截止18年6月27日，由中国教育智库网、几何投资联合发布的中国教育投资基金教育股票指数显示：
美股：以新东方、好未来绩优股为代表，上涨15%。
港股：民办教育股大涨，从年初1500点，最高涨幅40%。
A股：2018年大盘下跌，加上业绩平平，教育股票震荡下行17%。
2018上半年出现大额并购案例：
并购金额达到281.80亿元，已达到去年全年并购金额（95.87亿元）的近3倍。
并购金额最高的领域是职业教育（185亿元，中公独占），其次是留学游学（36.95亿元，启行独占）、早幼教（34亿元，其中美杰姆占33亿元）。
2014年到2018H1总体来看，职业教育并购金额总额最高（251.94亿元），其次是留学游学（102.22亿元）和教育信息化（90.44亿元）。
2018上半年收购标的的赛道分布：
A股上市公司收购案例最多，共14件，领域比较分散，早幼教最多。
港股5件，其中4件被收标的为民办学校。
非上市公司3件，被收标的分别为素质、STEM和语培。
A股中可以看到并购案例有从跨界并购到借壳的趋势：
2014-16年，案例数和金额持续增加，2016年达到峰值。
2017年，案例数和金额下跌近50% 。
2018H1，案例数和金额数已超过去年全年，除去中公教育1件案例贡献185亿的金额数，今年上半年的案例数和金额数基本与去年全年相当。
估值也有升高。与2017年A股并购案例相比，在职业教育和早幼教领域，被收购标的的市盈率均有所提高（详见上图），早幼教估值增幅较大，达到52.07%。
A股过去并购对赌完成度高，但中公、启行、美吉姆承诺业绩高增长，对赌压力仍然较大。
估值的升高伴随着承诺业绩的增长，在一定程度上增加了完成对赌的难度。
上市公司与被收购标的在业务、管理方面的融合，以及业务协同的效果，在很大程度上将影响对赌完成情况。
中公、启行、美吉姆设立较高的对赌条款，对估值有很大提升，但是对于线下模式，当营收增速加快，教学管理、教研及教学质量增速很可能跟不上，借壳或并购完成之后，未来持续增长存隐忧。
参考2017年A股被并购标的表现，2015～2016年收购的42家标的当中，32家在2017年完成对赌协议，对赌完成度高。
今年IPO数预计将等于过去4年之和（18家），其中已上市的有6家，正在排队的有12家，包括民办大学、民办中小学、职业教育机构和K12辅导机构。
自2014年到2018上半年，九个领域出现了IPO案例，其中K12课外辅导、民办大学、民办中小学数量最多，在线教育IPO总数仅2起 -- 51Talk（2016年）和尚德（2018H1）。
光看2018上半年，K12课外辅导机构增加，精锐、安博、朴新先后赴美股上市 。同时，民办大学迎来港股上市潮，21世纪教育上市后，其他6家（新华教育、华立大学、中国科培、希望教育、春来教育、银杏教育）已提交招股书。
今年港股市场持续火爆，拟IPO案例12起中，大部分净利率较高，7个超过25%，仅宝宝树亏损。
今年美股市场中，上市公司多是成长性高的企业，不过于看重盈利。从数据中可以看出：
收入规模以及收入增速对估值影响大，呈较明显的正相关性。
亏损企业同样能获得较高估值。
新东方的市销率约6.9倍，好未来为11.6倍，朴新为9.9倍，估值偏高。
三
重点赛道解读
让我们来看看今年最火热的五个赛道，分别是融资金额前两名的语言教育，K12培训，以及获投案例数前两名的职业教育，STEM 教育，以及整体年增速最快的知识付费赛道。
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