导读
“我们的业绩和前景提升，来源于AI驱动的内存需求增长、结构性供应限制，以及美光全面而强劲的执行力。”美光CEO桑杰·梅赫罗塔在公司2026财年第二季度财报发布时如此表示。
这份财报确实令人惊叹。营收238.6亿美元，同比增长近两倍，远超市场预期的200.7亿美元。毛利率从去年同期的36.8%飙升至74.4%，每股收益12.20美元，大幅超越分析师预期的9.31美元。
更令人震撼的是第三季度指引——预计营收335亿美元，调整后每股收益约19.15美元，远超分析师预期的243亿美元和12.05美元。
然而，市场的反应却令人费解。财报发布后，美光盘后股价一度下跌约6%。过去一年累计上涨超过350%的明星股，在交出史上最强成绩单后，为何遭遇“用脚投票”？
存储芯片的“超级周期”：AI如何重塑美光命运？
美光本财季的业绩堪称“现象级”。DRAM业务营收188亿美元，同比增长207%；NAND业务营收50亿美元，同比增长169%。定价方面，DRAM环比上涨65%-67%，NAND涨幅更是达到惊人的75%-79%。
这背后是AI对存储芯片需求的暴增。梅赫罗塔在电话会中透露了一个关键数据：一些关键客户，美光只能满足其需求的50%到三分之二，且这种情况仍在持续。
AI服务器对存储的消耗已远超传统服务器。以英伟达Vera Rubin NVL72系统为例，其所需DRAM用量约为Grace Blackwell GB300 NVL72机架的三倍。单颗Rubin Ultra GPU将配备1TB HBM4e高性能存储，亦是单颗Rubin GPU的三倍以上。
美光在HBM领域的突破尤为关键。公司已开始量产出货专为英伟达Vera Rubin架构设计的HBM4 36GB 12H产品，下一代HBM4E预计2027年量产。
资本支出狂飙：市场的担忧点在哪里？
尽管业绩亮眼，但投资者显然更关注未来。美光宣布2026财年资本支出将超过250亿美元，远超分析师预期的224亿美元。更令人担忧的是，2027财年建筑相关支出还将激增超过100亿美元。
这种“烧钱”速度引发了投资者对未来自由现金流和产能过剩的担忧。
美光为何要在此刻开启如此庞大的资本开支？CEO梅赫罗塔的解释揭示了底层的产业逻辑——现在的钱，不得不花。
首先，HBM对晶圆的消耗远超传统DRAM。由于HBM芯片的裸片尺寸更大、工艺更复杂，其产能占用比例显著上升。
其次，先进制程的物理极限正在逼近。“节点迁移导致的单片晶圆位元增长正在下降，”梅赫罗塔指出。这意味着单纯依靠技术升级已无法满足市场对容量的需求，必须建新厂、买设备。
第三，新产能的建设周期长达数年。美光收购力积电铜锣厂的产能要到2028财年才能贡献规模化出货。爱达荷州工厂的初始生产预计2027年中期完成，纽约1000亿美元规模的园区则要到2028年下半年才能实现晶圆生产。
资本市场对美光的担忧，本质上是对2027年之后供需关系的担忧。尽管美光强调供应紧张将持续至2026年以后，但投资者已经开始为可能的过剩风险定价。
美光在分析师小会上透露，有意义的洁净室空间改善要到2028年才能实现。公司公布的项目延伸到2028、2029、2030年，具体追赶时间取决于需求走势。
终端市场的“冰火两重天”：PC手机下滑与AI崛起
存储芯片的供应紧张已开始影响终端设备市场。美光预计，2026年PC与智能手机整机出货可能下滑到“低两位数百分比区间”。
然而，单机存储容量的提升正在对冲出货下滑的影响。具备端侧AI能力的PC，推荐内存“至少32GB”，约为普通PC的两倍。个人AI工作站甚至出现128GB配置。
智能手机市场的变化更为剧烈。2026年第四季度，搭载12GB及以上DRAM的旗舰智能手机占比攀升至近80%，而一年前这一比例不足20%。
更长远来看，机器人行业被美光视为新的增长极。美光认为，机器人行业即将迎来为期20年的增长周期，人形机器人将搭载AI系统，其计算平台性能与高端L4级自动驾驶汽车媲美，需要超大容量的存储和内存支撑。
为了对冲巨额投资风险并锁定长期需求，美光正在改变其商业模式。公司已签署首个五年期战略客户协议，与过去通常为期一年的长期协议截然不同。
这些多年度协议包含具体承诺，能为美光的业务模式提供更好的可见性和稳定性，同时也让客户在供应极度紧张的环境下获得保障。
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在
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后
美光预计2026年行业DRAM位出货量增长20%左右，NAND增长约20%。这些数字既表明增长依然强劲，也暗示着供需正在走向新的平衡点。
存储芯片已不再是那个默默无闻的“配角”，而是被推到了AI革命的核心位置。从元器件到战略资产的跃迁，意味着它的价格波动将不再仅仅由供需决定，而是与AI的发展深度绑定。
对于投资者而言，美光的“涨”与“跌”之间，是一场关于未来的赌注——赌AI会继续狂飙，还是赌周期的铁律终将重现。
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