—leo 第70篇—
关于我：不如，花个两分钟认识一下吧。
我的服务理念：经常有人问，你和其他保险销售有何不一样？
中英人寿官网显示的最早一份披露报告是2010年，
索性，就从2010年开始分析至最新年度，
看看中英人寿的来时路。
在整个储蓄险市场，中英人寿是一个绕不开的存在，
但大部分销售都只是停留在各大宣传页上，
它到底好不好，以及它是怎样走到今天的，
我想这对每一个中英人寿保单持有人而言，至关重要。
先看看其基本信息：
股东结构：
外方：英杰华（Aviva）— 持股 50%，出资 11.73亿元。
中方：中粮集团 — 持股 50%，出资 11.73亿元。
2010年的中英人寿，是一家正在高速奔跑的公司，
保费涨了，利润涨了，资产涨了，
但跑得越快，喘得也厉害，
偿付能力下滑，现金流缩水，退保金也大幅增长。
这是一个成长期险企的典型画像，扩张的喜悦和资本压力并行。
为什么这么说，来看看主要财务指标：
业务端，2010年营业收入同比增长15.3%
其中保险业务收入达到37.5亿元，同比增长16.6%。
增长的主力军是分红险，一个险种就贡献了保费的72%，约27亿元。
前五大产品榜单也印证了这一点：
金苹果两全保险（分红型）C款以12.1亿元的保费高居榜首，
第三、第四名也都是分红险，加上两款万能险，
五大产品合计揽下约32亿保费，占总保费的85%。
这说明当时中英人寿的产品线极度集中，几乎all in储蓄型保障产品。
这种打法在2010年前后的保险市场相当普遍，
利率相对高，分红预期好，银行渠道好卖，客户接受度强。
盈利端，2010年净利润2.18亿元，同比增长近40%，数据很漂亮。
但仔细看会发现，这2.18亿元里面，有4556万元是递延所得税收益。
简单说，就是会计上确认了一笔"未来可以少交税"的资产，计入了当期利润。
把这块剔掉，税前利润只有约1.72亿元，这种情况在成立时间不长、早年亏损的险企里很常见。
中英人寿2002年成立，前几年持续亏损，积累了大量可抵扣亏损，
2010年开始把这部分税盾用上，体现在报表里就是"所得税收益"。
这不是坏事。
投资端的表现还算正常。
2010年投资收益5亿元，同比增长32%，主要来源是债券利息和定期存款利息。
基金资产的买卖价差亏损了约6849万元，不过靠股息收入（约1.23亿元）基本弥补回来，整体还是正收益。
这说明公司权益仓位并不激进，
更依赖利息类的稳定收益，符合一家成长期险企的资产配置逻辑。
资产端，总资产从2009年的120亿增长到153.8亿，一年增加了约34亿。
增量的大头是定期存款（从14亿增至25亿）和可供出售金融资产（从2亿飙升至18.8亿），
而货币资金反而从9.5亿降至7.4亿。
这说明公司在主动把闲置资金配置到更高收益的资产上，是比较合理的操作。
持有至到期投资高达50.7亿，是最大的资产类别，占总资产的三分之一。
这类资产以债券为主，对一家以长期寿险为主的公司来说，这样的配置逻辑上是通的，负债久期长，配长期债券正好匹配。
偿付能力端，这是2010年报表里值得关注的数字：
偿付能力充足率从2009年的196%下滑到167%，下降了近29个百分点。
原因很直接：新业务跑得太快，首年新单往往产生亏损（前期费用高、佣金高、准备金计提压力大），消耗了大量实际资本。
与此同时，业务规模扩大也抬高了最低资本要求。
由于偿付能力充足率=实际资本/最低资本，
两头夹击，充足率自然往下走。
但167%仍属于监管规定的"充足II类"，没有到监管红线，还算良好。
公司在2010年增资4.8亿元，英杰华和中粮各出2.4亿，想必也是为了把充足率维持住。
报告里也明确提到，计划2011年继续增资。
这实际上揭示了合资险企快速扩张阶段的一个结构性矛盾：
扩张需要资本，而资本得靠股东持续注入，
自身造血能力跟不上扩张速度，就只能边跑边输血。
整体评价，
2010年的中英人寿，是一家处于【快速成长但还没完全成熟】阶段的合资险企。
成绩是真实的：规模上来了，盈利了，投资也还稳健。
但隐忧也是真实的：产品过于集中、退保金有所上升、偿付能力下行压力明显。
更关键的是，盈利质量里有一块是税盾带来的，剔掉之后实际盈利能力还算不上特别扎实。
这类公司的后续走向，很大程度上取决于两件事：
一是股东愿不愿意持续输血撑住扩张；
二是能否在产品设计上获得更多的客户青睐。
就2010年的情况看，中英人寿选择了继续扩张，英杰华和中粮也选择了继续投入。
至于是否会发展得越来越强，得往后几年的财报里找答案。
我们接着年限往下看。
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我是罗隋，浙江大学MBA，国家注册会计师，热爱资产管理行业，
喜欢研究公司，擅长分析保司财报，
能为你找到切身适合的保险产品，
期待与你链接。：）
