编辑｜刘洋雪

2026年3月18日，腾讯控股（00700.HK）发布2025年全年及第四季度财报，整体业绩交出亮眼答卷，呈现营收稳健增长、盈利质量提升、业务结构优化的核心特征，AI全域赋能贯穿全年，成为业绩增长核心主线。此次财报全面超越市场中性预期，既彰显强劲盈利韧性，也蕴藏充足成长潜力，短期股价受资金博弈、季节性波动影响或将震荡整理，中长期则依托AI商业化、大额回购等利好，具备可观估值修复空间。

从核心财务数据来看，腾讯2025年经营稳中有进，盈利效率大幅改善。全年总营收达7517.7亿元，同比增长14%，三大业务板块协同发力带动增速企稳回升；毛利规模4225.93亿元，同比激增21%，毛利率提升3个百分点至56%，高毛利业务占比扩大有效对冲研发开支增长，盈利结构持续优化。

盈利端表现亮眼，Non-IFRS经营利润2806.6亿元、归母核心利润2596.26亿元，同比分别增长18%、17%，规模效应与成本管控双效发力；基本每股盈利24.749元，同比增长18%，股东回报能力稳步增强。现金流层面底气充足，全年经营活动现金流净额3030.52亿元，同比增长17.2%，充裕现金流为研发投入和股份回购提供坚实支撑。

第四季度单季业绩增速略有放缓，符合行业季节性规律。当季营收1943.71亿元，同比增长13%、环比微增0.8%，增速回落主要受游戏业务淡季波动影响；Non-IFRS经营利润695.2亿元，同比增长17%、环比下滑5%，环比调整源于阶段性营销费用增加、汇兑亏损等短期因素，不影响整体经营趋势。用户基本盘依旧稳固，微信及WeChat月活14.18亿、付费增值服务会员日均2.67亿，同比均增长2%，生态粘性筑牢长期发展根基。

细分业务板块多点开花，增长动能持续释放。增值服务作为第一大营收来源，全年营收3692.81亿元，占比49%，同比增长16%，毛利率升至60%；本土游戏收入1642亿元（同比+18%），经典产品长线坚挺、新游增量可观，国际游戏收入774亿元（同比+33%），全年突破100亿美元创历史新高，出海业务表现抢眼。营销服务成为增速冠军，全年营收1449.73亿元，占比19%，同比增长19%，AI精准投放叠加视频号流量爆发，推动广告量价齐升，四季度营收环比大增13%。金融科技及企业服务全年营收2294.35亿元，占比31%，同比增长8%，毛利率提升4个百分点至51%，实现规模化盈利，腾讯云四季度增速升至22%，成为To B业务核心引擎。

2025年腾讯研发开支高达857.47亿元，同比增长21.3%创历史新高，聚焦混元大模型、AI智能体攻坚，混元2.0效率大幅提升，混元3.0计划2026年4月发布，元宝AI生图等产品用户破亿，AI能力全面渗透全业务场景，成为长期增长核心驱动力。

图片来源：百度股市通

财报发布后，腾讯股价短期将呈现震荡博弈格局。利好方面是业绩超预期打消增长担忧，800亿港元大额回购注销托底股价，AI商业化提速契合科技股估值主线，且当前PE（TTM）约23.7倍，低于港股科技股历史中枢，估值安全边际充足。但是四季度利润环比下滑引发资金短期获利了结，叠加港股情绪、美股波动及南下资金流入放缓扰动，预计短期股价将窄幅震荡，日内波动±3%以内，核心运行区间525-600港元。

中长期来看，腾讯股价估值修复逻辑明确。业绩韧性强劲，三大板块稳步增长，广告、国际游戏、云服务三大增量赛道持续发力，支撑2026年双位数增长；AI商业化逐步兑现，打开成长空间、抬升估值溢价；充裕现金流保障回购、分红常态化，持续增厚股东价值；微信生态壁垒深厚，核心赛道龙头地位稳固，抗周期能力突出。目前多家头部投行维持“增持/买入”评级，目标价集中在650-750港元，一致看好中长期修复行情。