专题研究报告:生猪极致的失血压力测试

生猪养殖成本以饲料、仔猪、人工、防疫、固定资产折旧为核心，规模场与散户差异显著，自繁自养与外购仔猪模式成本结构也明显不同。根据涌益咨询2025年10月统计的数据来看，国内目前自繁自养规模企业（母猪存栏量3000头以上）的市占率已达55.7%，故而我们本文以自繁自养的规模企业平均成本，来作为行业成本的观测。

涌益样本端口统计的自繁自养的规模企业平均成本来看，截止3月上旬，平均完全成本约12.24元/kg，环比上涨1.32%，同比下跌9.06%（而育肥猪饲料价格同比下跌约6.08%）。当前完全成本来到21年以来的最低水平。从历史分位数的结构来看，当前育肥猪饲料价格处于近5年14%分位数，而生猪养殖完全成本已降至1.9%分位数。“史诗级”的成本压缩，仍在推进进程中。

图1：自繁自养规模企业平均完全成本（元/kg）

（数据来源：涌益咨询）

图2：近5年猪饲料价格、自繁自养规模企业平均完全成本百分位结构（元/kg）

（数据来源：农业农村部，涌益咨询）

而在成本中枢下移之下，生猪价格的极端低价，对养殖利润的施压情况如何？本文拟从相对利润指标--猪料比价、和绝对利润指标--单头亏损两方面来呈现当前的分位数状态。

图3：近10年生猪养殖利润百分位结构

（数据来源：国家发改委，涌益咨询）

在历史纵向对比的视角下，相对比价更具参考意义，故而即使绝对指标--单头养殖利润目前已降至3.88%的历史分位，我们仍不能轻易得出利润低谷已现的结论。参考相对指标--猪料比价尚处26%的历史分位，若按本轮供应压力大过2022年上半年同期做线性外推，则猪料比价的极端低谷，或来到10%分位数以下。若以当前猪饲料价格上浮3%做二季度饲料成本的中枢，则猪价波谷或低至9.2-9.6元/kg的极限位置。

当前生猪的主要矛盾，体现为供给与需求的错配失衡。

从出栏量上来看，涌益样本规模企业4-7月预期兑现明显同比增量（6-8%）；从体重来看，3月上旬生猪出栏均重平均同比增长1.13%；即使二季度体重快速降至122kg附近，仍存在增量与增重的双重叠加压力（对比基准为2022年）。

需求方面的三线驱动：鲜销、二次育肥、冻品入库未出现共振发力。

二季度淡季期间，鲜销提振程度十分有限，而以往年份的春季行情拉升，更依赖于二育与冻品入库的共振发力。3月上旬二次育肥栏舍利用率环比增加7.41%，已高出去年同期约5.36%。但3月上旬二育销量占当期出栏量的占比仅为1.15%，去年同期约3.70%左右，侧面验证当前出栏量级远高于去年同期；同时，预示今年二次育肥补栏需超去年同期12.5%左右，才会体现与同年同期相当的价格承托效果，目前看来显然欠缺。

冻品入库方面被动入库居多，商业冻品主体更关注极端低价的入库窗口，故而目前尚未与二次育肥形成共振。以经验法则来看，当前市场预期下，下表测算显示，在生猪价格9.6元/kg以下时，逐步建立冻品库存安全边际更优。

图4：猪肉冻品入库成本测算表

（数据来源：大连商品交易所，涌益咨询）

根据涌益咨询调研数据，2026年2月，行业主流的育肥环节料肉比约为2.5-2.6区间（断奶-125kg）；故而下表依据该数据与相关调研成本数据测算了华中地区主流规模养殖企业的现金流成本。

图5：主流规模养殖企业的现金流成本测算表

（数据来源：涌益咨询）

从表中可见，华中地区当前饲料主流到场价格下，生猪育肥料肉比为2.65左右的中大型养殖企业，在猪价跌到9.54元/kg以下开始失血；当猪价来到极端值9元/kg以下，失血范围大面积扩大至成本优势企业。

综上所述，我们认为短期恐慌情绪助推下，猪价或来到极限现金流成本附近试探；但回归中长线思路，短暂的极限价格或带来上述冻品的“抄底”尝试；但供给与需求量级不匹配的问题，或使得猪价无法大幅反弹带动行业走出失血困境。磨底震荡所代表的“温水煮青蛙”，或许仍是这轮行业去产选择的路径。

故而考虑关注contango结构下，合约的滚动抛空策略（获取升水消耗与挤出空间），或近月深度虚值看涨期权的卖出策略（获取磨底盘整期的波动率放缓）。