作者：张琳琳/编辑：张政
3月16日，阳光保险率先发布2025年业绩，揭开保险行业年报季序幕。
整体来看，2025年阳光保险实现总保费收入1507.2亿元，同比增长17.4%。
实现保险服务收入650.7亿元，同比增长1.7%。
归属母公司净利润为63.1亿元，同比增长15.7%。
集团内含价值达1207.8亿元，较上年末增长4.3%。
投资回报方面，集团总投资收益率为4.8%，综合投资收益率为6.1%。
一边是阳光人寿保费规模强势破千亿且新业务价值大增，另一边则是阳光财险因保证险业务承保巨亏而宣布停发该类新增业务。
两种截然相反的业务走向背后，折射出这家大型险企对于各业务板块的经营底层逻辑正在发生实质性变化。
保证险承保大幅亏损
阳光财险此番停发融资保证险的操作，可以被视作在面临市场风险敞口持续扩大时及时止损的切割行为。
从近期的财务表现来看，阳光财险在2025年原保险保费收入为478.9亿元，同比仅微增0.1%。
承保综合成本率攀升至102.1%，直接导致整体承保亏损达到10.3亿元。
细究其财务数据内部结构，2025年阳光财险非保证保险承保综合成本率为98.9%，实现承保盈利4.87亿元。
而保证险业务的承保综合成本率则飙升至129.0%，承保亏损高达15.1亿元。
保证险板块的巨额亏损不可避免地对整个财险业务的整体盈利根基造成了严重冲击。
结合车险与非车险的保费结构变化来看，2025年阳光财险非车险保费收入220.6亿元，占比46.1%，提升1.9个百分点。
车险保费收入258.3亿元，占比53.9%，同比下降3.3个百分点。
在这样的保费结构体系下，车险业务承保综合成本率降至98.2%，同比下降0.9个百分点，实现承保利润4.8亿元，同比增加2.4亿元。
车险的稳健盈利与保证险的剧烈亏损形成了极其强烈的对比。
针对保证险业务所引发的利润窟窿，阳光保险的战略决断并不难理解。
为适应市场环境变化和宏观政策调控的具体要求，公司决定自2026年起全面停止新增融资类保证险业务。
同时考虑到融资类保证险在经济下行周期极易引发大面积坏账的业务特性，公司基于审慎性原则提前计提了巨额准备金。
这也意味着阳光财险在融资类保证险这一单一业务分支上付出了极其高昂的试错成本。
当经济周期发生切换时，融资保证险的风险暴露速度往往会超出金融机构的早期预估，此时强行维持业务规模只会导致亏损黑洞进一步扩大。
寿险与投资双向加码
随着宏观经济和长期利率环境变化，险企在特定阶段内的业务重心会呈现出一定的倾斜特点。
有面对亏损坚决砍掉的业务，自然也有逆势发力实现高增长的重点领域，特别是在作为险企核心基石的寿险端及资金运用端。
根据最新披露的业绩报告，阳光人寿2025年保费规模正式迈上千亿平台，总额达到1026.1亿元，同比增长27.5%。
反映业务含金量的新业务价值实现76.4亿元，同比增长幅度高达48.2%。
从具体销售渠道的数据拆解来看，各个核心板块均呈现出明显的规模扩张态势。
个险业务全年实现总保费收入259.8亿元，同比增长13.6%。
其中新单保费达到60.5亿元，为了顺应客户对稳健收益的诉求，浮动收益型产品与保障型产品在其中的占比已经超过半数。
银保渠道的表现则更为迅猛，全年实现总保费收入674.6亿元，同比增长34.8%。
其中新单保费规模高达340.9亿元，同比增长69.0%，新单期缴保费中浮动收益型产品占比达到32.2%。
团险及电销与网销和经代等其他渠道总保费收入合计91.8亿元，同比增长21.6%。
阳光保险在报告中详细解释，寿险业务的全面爆发主要得益于公司内部深化一身两翼战略，持续优化产品结构以有效降低负债刚性成本，并全面推进精细化运营管理体系。
在庞大的资产管理端，截至2025年末，阳光保险总投资资产规模扩容至6402.0亿元，同比增长16.7%。
2025年全年实现总投资收益252.3亿元，同比增长27.1%。
公司在权益投资方面坚持长期投资与价值投资的核心导向，始终保持底线思维，着力打造稳健均衡的跨周期投资组合。
在二级市场操作中，持续加强对基本面良好的高分红价值股的资金配置力度，同时适度平衡不同类型资产的比例，努力提升市场与行业及风格的分散度。
在一级市场则重点布局收益稳定且经营踏实的优质实体项目，并围绕国家战略性新兴产业积极拓展潜在的投资机会，持续在产品结构和合作模式等方面进行深度创新。
在固收投资领域，坚持资产负债匹配原则成为资金配置的最基本底色。
公司稳步优化组合期限结构与成本收益的匹配水平。
在利率债券的配置节奏上，持续优化长久期债券的建仓步伐，强化对利率长周期的前瞻性研判，并在年内利率阶段性高点适时加快了资金的配置进度。
在非标及信用债券配置方面，在信用风险绝对可控的前提下，保持对优质底层资产的配置力度。
同时投研团队积极挖掘公募不动产投资信托基金及债券出借等创新品种的业务机会，努力在低利率时代增厚整体投资收益。
业务经营底层逻辑重塑
从险企早年热衷于不断扩大保证险规模到如今果断停发新增业务，再到寿险端全面转向浮动收益型产品以抵御利差损风险，可以看出阳光保险在资产负债两端的经营逻辑已然发生深刻改变。
险企对于融资类保证险的扩张狂热还要追溯到前几年的信用宽松周期时。
彼时信贷市场正值景气向上阶段，部分险企大力开展该类担保业务是为了快速做大保费规模并获取庞大的现金流。
从当时的行业资源流向看，小微企业融资以及个人消费信贷等高息领域多次出现保险资金的担保背书，其中高保费伴随高杠杆的融资保证险一度成为部分险企做大营收的最爱。
险企对于保证险业务态度的根本性转变发生在最近两年。
在当前的宏观经济调控政策下，部分实体企业经营承压，加上外部融资环境收紧及债务偿付高峰期的到来，底层资产违约率不可避免地出现上升，保证险板块前期积累的隐性风险开始集中释放。
在这种严峻情形下，险企陆续选择与高风险的信用保证业务彻底分手，开始进行深度的内部结构调整，对所持有的风险敞口进行坚决压降。
一切战略方向的改变都有迹可循，监管层对于金融行业的风险防控基调也在同步发生转变。
从过去数年间鼓励金融体系创新拓宽社会融资渠道，到近年来反复强调统筹发展与系统安全，防范化解重大系统性金融风险已经成为过去很长一段时间的政策宏观调控基调。
一直到近期的重要经济会议中明确提出要守住不发生系统性风险的底线，这显示出国家重塑金融市场秩序的强大决心。
当下保险行业回归风险保障本源的转型浪潮正进行得如火如荼。
从盲目追求保费规模到极致注重资产负债匹配，可以看出在经济宏观环境变化之下，政策层面对于金融风险防范的态度在发生实质性转变。
从这个宏观角度来说，阳光保险对于旗下各项具体业务经营逻辑的生变亦能被市场充分理解。
一些曾经被视为巨额利润增长点的金融衍生交叉业务在近几年已经演变成吞噬公司资本金的黑洞，险企此时果断停发相关高危业务，或许有望能够彻底甩掉历史包袱并实现触底反弹。
但是，部分险企对于高风险业务前期的激进布局与后续产生巨额亏损的投资行径，也需要引起整个行业的深刻反思。
毕竟，比起在行业红利期何时入局一项看似赚钱的业务，在周期彻底反转时清醒地知道何时出局也同样重要。
