四平八稳的腾讯2025年财报

腾讯2025年年报，整体四平八稳，全年营收7518亿收入，同比增长14%，经调整净利润2596亿，同比增长17%。

自用口径的净利润指标（经营利润+股权激励-税）是2289亿，对应利润率30.4%，低于我预期的31%左右。

分拆看下的，Q1、Q2、Q3、Q4的利润率（自用口径）分别是30.4%、30.8%、32.0%、28.6%。Q4全年最低，核心原因是增加了AI方面的营销投入和管理支出，导致费用率上升。

个人最关注的指标（毛利率-销售费用率-管理费用率），Q1、Q2、Q3、Q4分别是：32.8%、34.5%、32.7%、30.3%。（同样是Q4最低）

最后修正下估值：

2025年，主营业务给20倍PE，投资业务打八折，对应股价是（2289×20+10348*0.8）/91.06*汇率=677港币。主营业务给15倍PE的话，对应股价533港币。

假设26年收入还有8%增长，自用口径净利润率有30%，那么全年利润差不多是2436亿。

主营业务给20倍PE，投资业务打八折，对应股价是（2436×20+10348*0.8）/91.06*汇率=714港币。主营业务给15倍PE的话，对应股价561港币。

ps：说明下为什么要加回股权激励。虽然从业务实质来讲，股权激励也是费用的一种，但考虑到腾讯有回购且能覆盖股权激励开支，所以对以「企业未来能回报股东的钱」为锚的投资人来讲，还是可以加回来的（当然，加回来的潜台词是，股东回报带来的潜在收益已经考虑进去了，不能再叠加去算）。