腾讯：游戏冲锋，整体略超预期！
【2025年报拆解】
全年归母净利润2248.42亿（同比16%）；扣非净利润2596.26亿（同比17%），Q4归母净利润582.6亿，同比增长13.5%，环比下滑17.5%，Q4单季环比下滑主与要是因为季节性因素，以及四季度AI资本开支的增加（全年792亿），整体还是略超预期的，经营活动现金净流入3030.52亿，同比增长17%，稳健。
【超预期原因】
1. AI深度赋能：混元大模型全面接入700+内部场景，AI驱动的广告定向能力提升广告点击率和转化率，视频号广告收入预计同比增长超50%。
2. 游戏业务多点开花：本土游戏收入1642亿（同比18%），国际游戏收入774亿（同比33%），《三角洲行动》DAU超3000万成为新增长引擎。
3. 云服务规模化盈利：金融科技及企业服务收入2294.35亿（同比8%），其中腾讯云业务实现规模盈利，毛利率从40%提升至47%。
几个核心运营数据：
（1）增值服务收入899亿元（YoY+13.8%，beat彭博一致预期1.3%）
（2）游戏收入593亿元（YoY+20.5%，beat彭博一致预期4.2%）
（3）社交网络收入306亿元（YoY+2.7%，miss彭博一致预期2.5%）反映视频号直播服务收入及音乐付费会员收入的增长。
（4）广告收入411亿元（YoY+17.5%，miss彭博一致预期1.2%）
（5）金融科技及企业服务收入608亿元（YoY+8.4%，miss彭博一致预期0.6%）
【2026年估值与空间】
市场预期2026年Non-IFRS净利润（即扣除投资收益后的净利润）约2855.6亿元，对应当前17.5倍，还行，有超预期的地方（游戏、腾讯云），但：
也有不及预期的地方（AI加持下的广告、社交网络收入），说实话，腾讯的AI模型（混元）确实有待改善，这次财报也没有体现出像Meta一样用AI给广告带来超额收益的地方，不过据说4月可能要发新模型了，只能期待一下了。
以上，无论如何腾讯是恒科反弹躲不开的标。
另外恒科这几天稳住之后，今天彭博有一篇收紧港区IPO的文，目前尚未验证。
ok，最后再聊回市场，今天指数反弹，创业板指重回趋势线，厕所龙作为AI硬件绩优股的代表（Q4率先脱离行业整体物料短缺的影响），今天爆量上行，带动板块、指数回暖~
但目前的反弹量能不太够，如果持续缩量的情况下是极易变成下跌中继的。
故而笔者在跟随的同时也做好了随时离场的准备，稳健的读者继续观察一段时间，待局势明朗是为上策。
ok，今晚就酱~
作者：大胜
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