国家电网 "十五五" 期间 4 万亿元固定资产投资计划正式发布，较 "十四五" 增长 40%，年均投资 8000 亿元，为输变电及电网设备行业带来前所未有的发展机遇。在新能源装机爆发式增长、AI 数据中心电力需求激增、全球电网老化改造需求等多重因素驱动下，行业进入新一轮景气周期。重点推荐国电南瑞（600406）、特变电工（600089）、中国西电（601179）、许继电气（000400）、平高电气（600312）、思源电气（002028）等龙头企业。
我们给予A 股输变电及电网设备行业强于大市的行业评级。
我们的投资逻辑与核心观点是： （1）政策红利释放："十五五" 期间 12 回直流特高压工程启动，单条 ±800kV 直流带动约 80 亿元核心设备需求；（2）需求结构升级：AI 数据中心单机柜功率达 50-120kW，推动变压器、智能配电需求激增；（3）技术迭代加速：柔性直流技术 2030 年市场份额将从 15% 提升至 30% 以上，智能化设备投资占比从 10% 提升至 20%；（4）海外市场突破：欧洲电网改造需求持续高增，中国企业出口溢价明显。
我们的目标估值： 基于 "十五五" 投资落地和业绩释放预期，给予行业 25-30 倍 PE 估值区间。国电南瑞目标价 28-30 元，特变电工目标市值 1800-2000 亿元，中国西电目标价 18-20 元，许继电气目标价 35-40 元，平高电气目标价 28-30 元，思源电气目标价 250-280 元。
一、行业界定与产业链结构
输变电及电网设备行业涵盖从发电、输电、配电到用电的全链条设备制造，其本质是通过一次设备实现电能的传输与转换，并通过二次设备确保电网的智能化控制与安全稳定运行。根据功能与应用场景，行业可细分为六大核心赛道，对应 "发 - 输 - 变 - 配 - 用" 全环节。
一次设备领域包括变压器（电压变换核心）、GIS 开关（高压配电核心）、电力电缆（传输载体）、互感器等，技术壁垒为四星，成本敏感性较强，原材料占比 60-80%。其中，特高压领域集中度高，普通输变电领域竞争充分。变压器作为核心设备，可进一步细分为干式变压器、油浸式变压器、整流变压器等多种类型。
二次设备领域被称为电网 "大脑和神经系统"，核心产品包括继电保护、调度系统、变电站自动化、配网终端等，技术壁垒四星，市场集中度极高，国电南瑞市占率超 75%。二次设备负责对一次设备的监测、保护及控制功能，技术迭代速度快，受益于电网数字化升级。
产业链协同关系呈现 "硬件载体 + 智能控制" 的依存关系。一次设备相当于电网的 "骨骼"，在特高压、主网建设中不可或缺；二次设备相当于电网的 "大脑"，负责智能调度与控制。主干网 / 特高压建设更偏向于一次设备，智能电网 / 数智化建设更偏向于二次设备，涵盖继电保护、电网自动化、调度软件等。
二、行业发展历程与当前格局
中国输变电及电网设备行业经历了从技术引进到自主创新、从国内市场到全球布局的发展历程。"十一五" 至 "十二五" 期间，行业主要依靠技术引进和消化吸收，初步建立了完整的产业体系。"十三五" 期间，随着特高压工程的大规模建设，行业技术水平实现质的飞跃，部分产品达到国际领先水平。"十四五" 期间，在 "双碳" 目标引领下，新能源装机爆发式增长，带动电网设备需求快速提升。
当前行业呈现出 "双网主导 + 三足鼎立 + 鲶鱼突围"的竞争格局。国家电网和南方电网作为主导客户，通过集中招标方式采购设备，对行业格局产生决定性影响。在技术实力方面，形成了以国电南瑞为代表的二次设备龙头、以特变电工、中国西电为代表的一次设备巨头，以及以思源电气为代表的民营技术型企业的三足鼎立局面。
从市场集中度看，特高压领域呈现高度集中特征。国电南瑞在特高压控制保护系统国内市占率超 90%，近乎垄断地位；许继电气在特高压换流阀领域市占率超 30%，直流控保系统市占率近 50%；中国西电在直流输电换流阀市场占有率超 30%。在变压器领域，特变电工全球市场份额超 30%，年产能 4.2 亿 kVA 全球第一，国内特高压变压器市占率超 40%。
民营龙头企业快速崛起成为行业新特征。思源电气在断路器领域表现尤为亮眼，市场份额从 2023 年的 16% 跃升至 2025 年的 49%，实现绝对领先。平高电气在 1000kV GIS 市场占有率约 46%，稳居行业第一。这些企业凭借技术创新和灵活的市场策略，在细分领域实现了对传统国企的超越。
三、主要上市公司分类与基本情况
截至 2026 年 2 月，A 股输变电及电网设备板块共有上市公司约 80 余家，按照业务特点和市场地位可分为以下几类。
二次设备及系统集成商：国电南瑞（600406）作为绝对龙头，市值超 2000 亿元，是国内唯一能提供特高压全场景二次设备解决方案的企业，电网调度系统市占率超 75%。公司核心竞争力集中在 "控保系统 + 自主芯片 + 智能化解决方案"，相当于给电网装上 "最强大脑" 和 "灵敏神经"。
特高压一次设备制造商：包括特变电工（600089）、中国西电（601179）、许继电气（000400）、平高电气（600312）等。特变电工是全球变压器 "巨无霸"，2025 年国家电网变压器招标中以 25.1% 份额领跑；中国西电是国内唯一提供 ±800kV 及以下全套特高压交直流设备的企业，产品线覆盖变压器、GIS 开关、换流阀等全品类；许继电气是特高压直流 "王牌"，特高压换流阀市场占有率 37.2%；平高电气是特高压 GIS"开关之王"，特高压 GIS 组合电器市占率 44%。
配电设备及智能电网设备商：思源电气（002028）作为民营龙头，市值超 1700 亿元，是国内少数全面覆盖一次设备、二次设备的电力设备龙头；正泰电器（601877）是低压电器龙头，市值约 680 亿元，覆盖中低端市场，光伏 + 储能 + 配网协同发展；宏发股份（600885）是电力继电器全球龙头，市值约 480 亿元，广泛用于特高压、储能、充电桩。
细分领域隐形冠军：金盘科技（688676）是新能源特种干式变压器 "全球领跑者"，全球首创 18.XMW 漂浮式海上风电干式升压变压器；保变电气（600550）是特高压变压器 "技术专家"，年产能 1.8 亿 kVA，在核电变压器领域市占率领先；东方电缆（603606）是海缆与高压电缆龙头，市值约 390 亿元。
从地域分布看，行业企业主要集中在长三角、珠三角、京津冀等经济发达地区，其中江苏、浙江、广东、上海等地企业数量最多，技术水平最高。这些地区拥有完整的产业链配套、充足的技术人才和活跃的资本市场，为企业发展提供了良好环境。
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