一、本报告概述。
报告量化2025年中国AI芯片供需缺口并评估出口管制影响。基准情景下，中国需求395亿美元，供应370亿美元，仍短缺25亿美元；本土厂商份额预计由17%升至55%，7nm与CoWoS产能为首要瓶颈。
二、第一章：H20限制与恢复对中国AI芯片市场的影响
4月禁令使NVIDIA损失168亿美元H20订单；7月许可恢复后，NVIDIA可在9-12月回补约105亿美元，叠加B30新增28亿美元及AMD约10亿美元，2025年供应缺口由126亿美元缩至25亿美元。字节、阿里、腾讯、百度占H20需求80%+，为直接受益者。
三、第二章：中国AI芯片需求—买家结构与资本开支
2025年中国AI资本支出910亿元，同比+51%；其中38亿美元用于国产加速器，同比+85%。政府主导基金已投1380亿元，17省发放30万元/企业算力券。互联网CSP、AI公司、车企、第三方数据中心为四大买家，碎片化需求占总量近50%。
四、第三章：中国AI芯片供应—厂商格局与性能对标
NVIDIA、AMD、华为、寒武纪、海光等构成四强格局。2024年NVIDIA市占66%，华为23%；2025年预计NVIDIA降至54%，华为升至28%。昇腾910C性能≈H100的76%，寒武纪思元590≈A100，海光DCU3兼容CUDA；MetaX、摩尔线程主打推理。7nm晶圆与CoWoS封装为共同瓶颈，2025年底国内7nm产能有望达30-40k wpm，AI芯片良率20-40%。
五、第四章：中国本土AI芯片供应链深度拆解
华为：2025年910B/C各出货350k，CoWoS与良率为限；CloudMatrix 384集群已获CSP测试。寒武纪：思元590单价降至6-8万元，2025年出货150k，收入破百亿；SMIC年供60-135k晶圆。海光：DCU3获阿里15k订单，合并曙光后单价可提至12万元。MetaX：C500/550出货50k，2025年收入2.7亿元，C600/N300采用国产HBM3E。摩尔线程：S4000性能仅A100三成，2024年AI GPU出货5.5k，以低价集群为主。
六、第五章：股票表现与估值
2-5月国产AI芯片股跑赢全球50%；5月后B30入华担忧逆转，全球股反超50%。寒武纪2026E P/E 133×，海光98×，远高于NVIDIA 34×、AMD 31×，估值对增速极度敏感。
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