南山热电厂地块收储尘埃落定，电力板块成AI时代新宠，深南电A能否借转型契机重塑估值？

摘要

2026年3月18日，深南电A（000037.SZ）强势涨停，收于10.54元，涨幅10.02%，引发市场广泛关注。本报告深度剖析此次涨停背后的三重逻辑：土地价值重估预期落地、电力板块集体爆发以及公司转型战略初见成效。

同一天，公司公告确认深圳市2026年度土地整备计划仍包括下属南山热电厂土地收储，较近年无实质性变化，消除了市场不确定性。与此同时，电力板块迎来四大利好，“算电协同”首次写入政府工作报告，电力成为AI时代核心资产，板块整体估值修复加速。

值得关注的是，面对A、B股长期价差问题，投资者对AB股合并的预期再度升温。虽然公司2024年11月曾表示“目前没有转并B股的计划”，但随着政策环境变化和案例增多，2026年3月的最新表态已转为“持续密切关注监管部门对于B股的相关政策导向，并积极学习借鉴资本市场的成功实践案例”，措辞变化暗示未来可能性正在增加。

本报告认为，深南电A正处于传统火电向综合能源服务商转型的关键期，土地价值重估将为转型提供资金支持，而AB股合并若落地，将彻底解决B股流动性枯竭问题，成为公司估值重塑的重要催化剂。

第一章：涨停复盘——土地收储与板块共振的双重驱动

1.1 今日行情回顾：秒板背后的资金博弈

2026年3月18日，深南电A以9.94元开盘，较前收盘9.58元高开3.76%，开盘后迅速拉升，仅用数分钟便封死涨停板，直至收盘未打开。全天成交量13.12万手，成交金额1.38亿元，换手率3.87%。

从盘口数据看，涨停价位10.54元买盘封单高达4600余手，显示做多意愿坚决。值得注意的是，深南电B（200037）当日同样表现活跃，但涨幅不及A股，使得AB股价差进一步扩大。

1.2 核心驱动一：土地收储尘埃落定，价值重估空间打开

3月18日当天，深南电A发布《关于获悉深圳市规划和自然资源局印发<深圳市2026年度土地整备计划>的公告》，确认深圳市2026年度土地整备计划中仍包括公司下属的南山热电厂土地收储及相关内容，较近年披露的土地整备计划所述内容无实质性变化。

南山热电厂土地价值几何？

南山热电厂位于深圳市南山区，地理位置优越。根据深圳市规划和自然资源局发布的《深圳市2026年度土地整备计划》，该地块被纳入土地整备范围。

据业内估算，南山热电厂占地面积约12万平方米，若按当前南山区商业用地基准地价测算，土地价值潜力巨大。虽然具体补偿方案尚未确定，但参考深圳市近年来类似案例，土地收储有望为公司带来数亿元级别的现金流。

时间线梳理：

2024年及以前：南山热电厂土地收储连续多年被纳入深圳市土地整备计划，但一直未有实质性进展

2026年3月18日：公司公告确认2026年计划仍包含该地块，且内容无实质性变化

市场解读：此次公告消除了“计划可能被剔除”的担忧，“仍包括”意味着项目持续推进，预期落地

公司表示：“将继续联系相关部门了解具体情况并会同法律顾问深入研讨，持续关注并及时向相关政府部门反映我司意见和诉求，尽全力保障上市公司和全体股东的合法权益。”

1.3 核心驱动二：电力板块集体爆发，算电协同成新风口

深南电A的涨停并非孤立事件。3月18日，电力板块整体强势拉升，珈伟新能开盘1分钟20%涨停，华电辽能斩获3连板，粤电力A、韶能股份、金开新能等纷纷涨停。

四大利好引爆电力板块

根据券商中国报道，电力板块今日表现主要受四大利好驱动：

第一，算电协同上升为国家战略。2026年政府工作报告首次提出“算电协同”，电力与算力协同发展正式上升为国家级新型基础设施战略。截至3月9日，全球Token单周消耗量已超过15T，算力需求呈现爆发式增长，国产模型的Token调用量有望继续提升。

第二，电价上行逻辑强化。2026年《关于完善发电侧容量电价机制的通知》出台后，煤电、气电、抽水蓄能及电网侧独立新型储能的容量电价机制进一步完善。同时，俄乌冲突及中东局势持续扰动全球能源供应，上游煤炭与天然气价格存在上涨及传导预期。

第三，电力资产兼具高股息与成长性。广发证券指出，电力资产完美贴合“重资产、低淘汰”的投资叙事，股东权益对应着极其厚实的实物信用，抗波动性强。这类资产长期拥有相对全A指数更高的ROE，且股息率优势显著。

第四，估值洼地修复空间大。当前电力指数相对电网设备指数的PE与PB均处于历史均值下方，公用事业板块在主动权益基金中的配置比例已处于历史低位，存在明显的低配修复空间。

华西证券指出：“算力作为可调节负荷因子，有望提升新能源‘自治消纳’水平。‘东数西算’等政策助力‘西电西用’，引导‘产业西移’。”

1.4 公司基本面：业绩反转与转型预期

深南电A基本面的改善也是支撑股价的重要因素。根据公司2025年业绩预告，归属于母公司所有者的净利润变动幅度为584.66%至721.59%，实现大幅增长。

传统主业：气电协同降本增效

面对国际油气价格波动，公司在互动平台表示：“持续深化与上游核心气源供应商的长期战略合作，优化电力营销策略与燃料采购方案，强化气电协同调度，在保障气源稳定供应的同时，努力控制采购成本。”

转型方向：综合能源服务商

公司于2024年正式确立了向综合能源服务商转型的战略方向，致力于打造“投建运管维”一体化服务体系。

第二章：深度剖析——涨停背后的投资逻辑

2.1 土地收储：不只是补偿款，更是转型的“弹药”

南山热电厂土地收储对深南电A的意义，远不止于一次性补偿收益。

历史包袱的解除

南山热电厂是燃机电厂，随着深圳市城市发展和环保要求提升，位于城市核心区的电厂面临越来越大的运营压力。土地收储若能落地，将意味着公司可以有序退出传统火电业务，彻底解决环保、能耗等历史包袱。

转型资金的来源

公司向综合能源服务商转型，需要大量资金支持。储能项目建设、新能源项目开发、技术研发投入，都需要充足的资本保障。南山热电厂土地收储若能带来数亿级现金流，将为公司转型提供宝贵的“弹药”。

资产价值的释放

截至3月18日收盘，深南电A总市值63.53亿元，市净率4.32倍。若考虑南山热电厂土地的真实价值，公司的资产价值可能被低估。土地收储一旦落地，将有助于市场重新评估公司的资产价值。

2.2 算电协同：电力股的“AI溢价”

“算电协同”写入政府工作报告，是电力板块估值体系重塑的关键催化剂。

算力即电力

随着AI产业爆发式增长，算力中心耗电量呈指数级上升。有机构测算，AI大模型单次训练耗电量可达数十万度，未来全球算力中心耗电量将占全社会用电量的5%-10%。电力，正在成为AI时代的核心“原材料”。

电力股的价值重估

传统电力股估值以PB、PE为锚，市场关注的是煤价、电价、利用小时数等传统指标。而“算电协同”概念的提出，为电力股增添了“科技属性”——电力不再只是能源，更是算力的基础支撑。这种认知转变，有望带来估值体系的重构。

深南电A的协同潜力

虽然深南电A目前尚未直接参与算力中心建设，但公司位于深圳，紧邻粤港澳大湾区核心算力枢纽，且在综合能源服务领域积极布局，未来不排除在“算电协同”方面有所突破。

2.3 容量电价：稳定盈利预期的“压舱石”

2026年出台的容量电价机制，对电力行业影响深远。

什么是容量电价？

简单来说，容量电价是对发电企业“随时待命”能力的补偿，即使不发电，只要具备发电能力就能获得稳定收益。这改变了传统电力企业“发电才有收入”的盈利模式。

对深南电A的影响

深南电A下属南山热电厂是燃机电厂，燃机机组具有启停快、调节灵活的特点，非常适合作为调峰电源。在新型电力系统中，燃机电厂的“容量价值”日益凸显。容量电价机制的完善，为公司提供了稳定的收益来源。

第三章：AB股合并——历史遗留问题的破解之路

3.1 B股困境：融资功能丧失与流动性枯竭

深南电A同时发行A股（000037.SZ）和B股（200037.SZ），B股以港币计价。长期以来，B股市场面临严重问题：

流动性枯竭：B股市场投资者稀少，成交量极低，导致价格发现功能丧失。深南电B日均成交额常年在数十万港币级别，与A股的千万级成交形成鲜明对比。

估值折价：由于流动性差，B股长期大幅折价交易。以3月18日为例，深南电A收于10.54元人民币，而深南电B价格远低于净资产，AB股价差悬殊。

融资功能丧失：由于B股市场丧失融资功能，B股上市公司无法通过增发、配股等方式再融资，B股沦为单纯的交易符号。

投资者在互动平台直言：“贵司b股已经丧失了融资功能，流动性枯竭，几无存在意义。”

3.2 政策演进：B股改革的三条路径

近年来，监管部门对B股问题保持关注，市场上已有多家成功案例，为B股改革提供了三条主要路径：

2024年以来，B股改革案例明显增多。杭汽轮B、威孚高科B、华新水泥B、老凤祥B等公司纷纷运作B股改革，盘活国有证券资产。

投资者在互动平台多次追问深南电A：“近两年杭汽轮 威孚高科，华新水泥，老凤祥等公司积极运作b股改革，盘活及提高国有证券资产利用。贵公司为何在此方面为何迟迟没有行动？”

3.3 公司态度：从“暂无计划”到“密切关注”

梳理公司对B股问题的回复，可以发现措辞的微妙变化：

2024年11月14日：有投资者提问“请问公司有无转并B股的计划”，公司明确回复：“目前公司没有转并B股的计划。”但同时表示：“公司将持续关注监管部门对于B股的政策导向以及市场上B股公司动向。”

2026年3月10日：面对类似提问，公司回复变为：“公司将持续密切关注监管部门对于B股的相关政策导向，并积极学习借鉴资本市场的成功实践案例。后续如有相关计划，公司将按照相关规定及时履行信息披露义务。”

态度的转变解读：

从“没有计划”到“密切关注”，再到“积极学习借鉴”，措辞的变化暗示公司对B股改革的态度正在转变。这可能源于几个因素：

政策环境变化：B股改革案例增多，监管态度趋于明朗

股东诉求增强：投资者持续追问，AB股价差问题日益突出

时机逐渐成熟：公司经营好转，转型方向明确，具备了改革的条件

3.4 合并可能性分析：路径、障碍与预期

最可能路径：B股转A股

考虑到深南电A是A+B架构，且A股流动性充足、估值合理，B股转A股是最可能的改革路径。具体操作上，可由大股东向B股股东发行A股，按一定比例换股吸收合并B股，最终注销B股。

主要障碍：

换股定价：AB股存在较大价差，如何确定公允的换股比例是核心难点。既要保护A股股东利益，又要给予B股股东合理补偿。

外汇管理：B股涉及境外投资者，换股过程中涉及外汇管理问题。

审批程序：B股改革需经股东大会通过，并取得证监会、外管局等部门的批准。

时间窗口：

2026年是B股改革的关键年份。随着注册制全面实施，资本市场基础制度不断完善，解决B股历史遗留问题的条件更加成熟。深南电A若能在2026年推出B股改革方案，将有望享受政策红利期。

对股价的影响：

若AB股合并落地，将产生多重积极影响：

彻底解决B股问题：B股股东获得A股对价，享受A股流动性和估值

减少股本摊薄担忧：消除市场对B股未来可能冲击A股的担忧

公司治理优化：简化股权结构，提升公司治理水平

估值提升：历史遗留问题解决后，公司可享受更高估值

第四章：转型阵痛与希望——公司基本面再审视

4.1 储能业务：从0到1的突破

储能是深南电A转型的核心方向之一。2025年6月，公司位于中山南朗的独立储能电站一期工程100MW/200MWh项目正式投入商业运营。

中山项目的意义：

这是公司首个大规模储能项目，标志着公司从传统发电向储能领域迈出了实质性一步。项目投运后，公司积累了储能项目的“投建运管维”经验，为后续复制推广打下基础。

区域拓展规划：

公司在互动平台表示：“已围绕广东省内及国内其他储能需求明确、政策支持力度大的重点区域开展前期调研与项目论证工作。未来将根据市场条件、政策环境及公司整体战略，审慎推进业务区域的延伸布局。”

4.2 虚拟电厂：拥抱数字化

虚拟电厂是电力系统数字化转型的重要方向。公司下属南山热电厂已完成深圳虚拟电厂管理中心二级平台系统的备案接入工作。

现阶段定位：

公司表示，虚拟电厂业务“尚处于市场培育阶段，暂未达到规模化商业运营条件，对公司当前生产经营无重大影响。”这表明虚拟电厂短期内难以为公司贡献实质业绩，但长远看是重要的战略布局。

未来潜力：

深圳是国内虚拟电厂发展最快的城市之一，拥有完善的政策体系和市场机制。随着电力市场改革深化，虚拟电厂的商业模式逐步清晰，公司有望从这一领域获得增量收益。

4.3 产业基金：借力资本布局

公司通过产业基金间接布局储能产业链：

深圳市新型储能产业股权基金：公司作为有限合伙人参与投资，主要投资于中国境内电化学储能领域的总部研发、矿山开采、生产制造、工程应用、市场拓展等重点项目

深圳市远致中开储能科创私募股权基金：全资子公司深圳深南电环保有限公司作为有限合伙人参与投资，目前正在积极推进备案相关工作

通过产业基金方式布局，体现了公司审慎的转型策略：既不错过新兴产业机会，又避免直接重资产投入带来的风险。

4.4 传统业务的“现金牛”角色

转型不等于立即放弃传统业务。公司仍在积极运营现有火电资产，力求在保障电力供应的同时控制成本。

面对国际油气价格波动，公司采取多项措施：“持续深化与上游核心气源供应商的长期战略合作，优化电力营销策略与燃料采购方案，强化气电协同调度，在保障气源稳定供应的同时，努力控制采购成本。”

传统业务为公司转型提供稳定的现金流支撑，是“进可攻、退可守”的战略缓冲。

第五章：估值分析——土地、转型与改革的三重溢价

5.1 当前估值水平

截至3月18日收盘，深南电A总市值63.53亿元，动态市盈率为-238.92倍（因2024年基数较低导致2025年高增长后市盈率为负），动态市净率4.32倍。

从绝对估值看，63亿市值在A股电力板块中属中小市值。从相对估值看，4.32倍PB高于传统火电企业，但低于新能源和储能类公司。

5.2 土地价值重估的估值贡献

南山热电厂土地若能成功收储，预计将为公司带来一次性补偿收益。按深圳南山区当前土地市场行情，工业用地转商业开发后的土地价值约为每平方米5-8万元。若按12万平方米、容积率3计算，潜在开发价值巨大。

保守估计，若土地收储带来10亿元净现金流入，对应每股价值约1.66元（按6.03亿总股本），占当前股价的15%以上。

5.3 转型业务的估值提升

公司从传统火电向综合能源服务商转型，将带来估值体系的重构：

传统火电业务：适用8-10倍PE估值

储能运营业务：适用15-20倍PE估值（参考储能行业平均水平）

虚拟电厂及数字化业务：适用20-30倍PE估值（参考软件服务类公司）

随着转型推进，新能源业务占比提升，公司整体估值中枢有望上移。

5.4 AB股合并的估值催化

若AB股合并落地，将对公司估值产生积极影响：

B股问题消除：市场担忧的B股历史包袱彻底解决

股权结构优化：简化复杂的股权结构，提升公司治理评价

流动性改善：B股转为A股后，原B股股东持股流动性增强，可能吸引更多机构投资者

示范效应：成功完成B股改革的公司，往往在改革方案公布后获得正面的市场反应

第六章：风险提示与投资建议

6.1 主要风险因素

土地收储不确定性：公司公告明确表示“相关事宜尚存在不确定性”。土地整备涉及政府规划、补偿谈判等多重环节，进度和结果存在变数。

转型不及预期风险：储能、虚拟电厂等新业务尚处培育期，市场竞争激烈，盈利模式有待验证。

燃料成本波动风险：国际油气价格受地缘政治影响较大，若燃料成本大幅上涨而电价无法传导，将挤压公司利润。

B股改革政策风险：AB股合并需监管部门批准，政策走向和审批进度存在不确定性。

6.2 投资建议：把握三重逻辑的兑现节奏

对于深南电A的投资，可从三条主线把握机会：

短期催化剂：土地收储进展

土地收储的实质性进展（如补偿方案公布、签约等）将成为股价的短期催化剂。建议密切关注公司公告和深圳市规划和自然资源局相关信息。

中期主线：转型业务落地

储能项目拓展、虚拟电厂商业化运营、产业基金投资标的成长，是公司价值提升的中期逻辑。建议跟踪公司定期报告中新业务的收入贡献和盈利情况。

长期变量：AB股合并预期

B股改革是解决历史遗留问题的关键，也是公司估值重塑的潜在催化剂。建议关注B股政策动向和公司对B股问题的表述变化。

6.3 估值目标

基于土地价值重估和转型预期，我们对深南电A的目标估值进行情景分析：

当前股价10.54元处于保守情景上限和基准情景下限之间，具备一定安全边际。若后续土地收储和AB股合并取得进展，估值有望向基准情景和乐观情景靠拢。

第七章：结论——历史机遇期的深南电A

深南电A正处在一个多重机遇叠加的历史节点：

天时：“算电协同”首次写入政府工作报告，电力板块迎来价值重估的历史性机遇。电价市场化改革深入推进，容量电价机制为火电企业提供稳定收益预期。

地利：公司位于粤港澳大湾区核心城市深圳，拥有稀缺的城区土地资源。南山热电厂土地收储若成功落地，将为公司转型提供充足的资金支持。

人和：公司确立向综合能源服务商转型的战略方向，储能项目已实现从0到1的突破，产业基金布局着眼长远。面对投资者对B股问题的持续关注，公司态度从“暂无计划”转向“密切关注”，为未来解决B股问题留下了想象空间。

今日涨停，是市场对上述逻辑的集中反应。短期看，土地收储预期落地消除不确定性；中期看，电力板块价值重估和公司转型进展将支撑估值；长期看，AB股合并若成功推进，将成为公司估值重塑的重要催化剂。

投资深南电A，需要耐心等待三重逻辑的逐步兑现。对于关注电力板块价值重估、深圳本地资产价值、B股改革主题的投资者而言，当前时点的深南电A，值得纳入观察视野。

正如公司在互动平台所言：“公司始终以提升内在价值为核心，专注于业务的稳健发展，积极把握能源转型机遇，以扎实的业绩回报投资者。”这或许是对公司未来最好的注脚。

附录

重要公告时间线

相关公司对比

免责声明

本报告基于公开信息和数据进行分析，不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。投资者应独立判断并承担投资风险。