出海“跨栏跑”，并购整合与巨头联手的化学反应
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财报解读② | 营收34亿创新高,呼吸机成爆款:可孚医疗冲刺“A+H”背后的逻辑作者 | 楚宸 3月16日，可孚医疗（301087.SZ）发布2025年年度报告。 在全球医疗器械行业竞争加剧与国内健康消费结构深度调整的背景下，这份年报展现出企业强劲的经营韧性：全年实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%；归母净利润3.72亿元，同比增长19.20%，营收规模创下上市以来新高。 透过数据表象，我们看到的不仅是业绩的增长，更是一场从“渠道驱动”向“产品+资本双轮驱动”的深刻转型，一个加速全球化布局、向高端化迈进的“新可孚”正浮出水面。 盈利质量提升，呼吸机成下半年“黑马” 净利润增速（19.20%）显著高于营收增速（13.56%），这通常意味着产品结构优化带来的盈利能力提升。财报数据显示，公司综合毛利率同比提升1.31个百分点至53.16%，验证了这一判断。 值得注意的是，这份年报呈现出明显的“前低后高”态势。在经历了上半年的业绩调整后，第四季度公司业绩迎来爆发式增长，单季度营业收入与净利润同比增幅分别达34.79%和86.17% ，这一反转主要得益于“核心品类集中突破”的战略奏效。 分业务板块看，呼吸支持板块成为2025年下半年最大的黑马，下半年收入同比激增80.18%，背后推手是公司自研的智能网联呼吸机，凭借无棉降噪结构设计（噪音控制在23分贝以下）和算法优化，在主流电商平台迅速放量，这证明可孚医疗正在摆脱低端制造的形象，其研发转化效率在高端医疗器械领域已见成效。 作为基本盘的康复辅具板块实现收入12.44亿元，同比增长12.68%，占总收入比重达36.71%，其中“背背佳”等核心产品的功能升级功不可没，而健康监测板块则凭借血糖尿酸双测条、预热式耳温枪等高附加值单品的渗透，实现了20.08%的同比增长。 如果要说2025年报最大的亮点，无疑是可孚医疗的全球化布局从“规划图”正式转为“实景图”。 海外业务在这一年实现了跨越式增长，全年实现境外收入2.99亿元，同比暴增405.05%，这一数据标志着可孚医疗正式打开了第二增长曲线。 这种爆发并非偶然，而是基于精准的资本运作。 2025年，可孚医疗完成了两笔关键收购：一是收购上海华舟压敏胶制品有限公司，这家企业拥有成熟的欧美客户网络，海外收入占比超60%，为可孚打通了欧美市场的渠道关节；二是收购香港老牌医疗器械零售商喜曼拿医疗系统有限公司，以此为跳板切入香港及东南亚市场。 更具战略意义的是，2025年12月，可孚医疗与荷兰皇家飞利浦签署战略合作协议，获得飞利浦血糖、血压、体温及血氧监测等产品在大中华区的品牌授权。 这是一场“各取所需”的强强联合，可孚借助飞利浦的全球品牌力与技术积淀完善高端产品矩阵，而飞利浦则利用可孚的全渠道覆盖能力实现高端产品的本地化落地。 H股IPO启航，资金蓄力与研发隐忧 在披露年报的同时，可孚医疗的港股IPO进程也迎来关键节点。 3月9日，公司公告称已获得中国证监会出具的境外发行上市备案通知书，拟发行不超过4239.36万股境外上市普通股。 启动“A+H”双资本平台布局，是可孚医疗全球化战略的必然一步，登陆港股不仅能够募集外汇资金用于海外业务拓展，更能提升其在国际市场的品牌知名度和并购整合时的支付灵活性 。 然而，在审视这份高增长成绩单时，也有一丝值得警惕的信号。 2025年，可孚医疗的研发费用为8728.44万元，同比下降9.47%，研发投入占营收比重降至2.91%，为近三年最低水平，与此同时，销售费用却同比增长18.99%至11.58亿元 。 对比之下，公司在2025年销售费用率高达34.2%，而研发费用率不足3%，这种“重营销、轻研发”的剪刀差，对于一家正在向高端医疗器械转型的企业而言，或许是需要平衡的隐忧。虽然在呼吸机等战略单品上已见突破，但要维持长期竞争力，仍需在核心技术研发上持续“补课”。 展望未来，随着港股IPO的推进和与飞利浦合作的深化，可孚医疗正站在从“渠道商”向“技术品牌商”跨越的门槛上，2026年，如何利用资本市场的活水浇灌研发的种子，并让海外并购的果实顺利落地，将是考验管理层智慧的关键。 <<< PAST · 精彩回顾 >>>
