2025年大盘增量篇
（主编：赵燕生）
第三章2025年大盘发行增量运行状况
2025年大盘发行增量（简称为2025年板块），特指中国人民银行在2025年发行的贵金属币的集合。2025年板块市场运行状况的统计数据见附表3-1。
一、整体发行状况
2025年板块发行总量的统计数据见表3-1。
如表3-1所示，2025年板块共计发行：
1.项目15个，与2024年实际和2025年计划相比增加5个项目。在这些项目中，2025年中国龙银币是新发项目的龙头，也是在2025年中最引发市场关注的项目。
2.币种68种，与2024年相比增发15个币种。
3.总数量578.15万枚，其中投资币项目354.06万枚，文化事件类项目224.09万枚，它们分别占公告量的24.59%和83.86%。与2024年板块的实铸量相比，总数量增加52.80%，投资币增加67.33%，文化事件类项目增加24.79%。
4.总重量461.39万盎司：
（1）在总重量461.39万盎司中，投资币占比67.70%，文化事件类占比23.30%。
（2）2025年板块总重量与2024年板块相比增幅59.58%，其中投资币增幅99.90%，文化事件类纪念币增幅12.17%。
（3）在2025年板块总重量的增幅中，中国龙银币的贡献度最大，占比90.61%，其它文化事件类纪念币次之，占比14.29%，熊猫币板块均为负值。
综合以上数据显示，2025年板块继续扩容发行，主要原因是发行了中国龙银币，其它文化事件类纪念币也加大了发行量。
二、投资币
（一）中国龙银币
为扭转中国金币海外的弱市局面，2025年3月18日，央行开始发行“2025年版中国龙银质纪念币”（简称中国龙银币），并定义为普制投资银币。这枚银币的发行及市场数据见图3-1和表3-2。
如图3-1和表3-2所示：
1.这枚银币计划发行量200万枚，发行侧重点在境外。到2025年底，实际铸造量大约为180万枚，其中境外约125万枚，境内约55万枚。另据有关信息显示，在境外销售的配额有不少于百分之八十的数量已经流回境内。
2.这枚银币在新加坡发售的零售价（裸币）为每枚60新加坡元。在境内金币云商的首发价为430-460元/枚。
3.这枚银币在新加坡首发的六天后，开始以每枚1，150元的价格在境内市场出现。后续，在多种包装形式和评级标签形式的簇拥下，投机资本通过多种渠道进行疯狂炒作，市场交易价格出现惊人的暴涨，最高一度曾达到每枚7.8万元。二级市场的平均交易价格也达到每枚4500元左右。随着金币市场供给侧开始逐步面对国内发售，这枚银币的国内市场交易价格开始震荡回落，到2025年底，一枚没有评级的裸币价格大约在730元左右。
4.中国龙银币的发售，已经成为2025年我国金币市场的最热点，并随之引发不少市场连锁反应。形成这种现象的根本原因以及对金币市场的长期健康稳定发展将产生何种影响，值得认真研究和思考。
(二)熊猫投资币
1.熊猫投资金币
按照分类，人们一般把普制熊猫金币称为熊猫投资金币。
（1）发售规模
2025年熊猫投资金币的发售规模统计数据见表3-3。
如表3-3所示：（1）在黄金价格大幅上涨和国家调整黄金税收政策带动下，2025年号熊猫投资金币与2024年号相比，销售的总重量增涨14.97%；按年度计算，2025年与2024年相比，销售的总重量增涨19.66%。（2）在黄金价格大幅上涨和销量大幅增加双重因素作用下，熊猫投资金币的年度销售额，2025年与2024年相比，大幅增涨34.72%。（3）从官方回购熊猫投资金币的数据看，2025年与2024年相比，总规模均有一定幅度下降，其中的原因值得认真分析研究。
（2）销售渠道
2025年熊猫投资金币的销售渠道数据见图3-2。
如图3-2所示，在2025年熊猫投资金币的销售中，特许经销体系发挥了最大作用，销售量占比达到72.88%。当然也要注意到，有些金融机构的销售最终也是通过特许经销体系实现的。
（3）市场价格
2025年熊猫投资金币的市场价格数据见图3-3。
如图3-3所示：（1）熊猫投资金币的市场价格与黄金价格的波动密切相关，2025年熊猫投资金币的黄金价格平均溢价率为1.021。（2）2025年，在黄金价格大幅上涨带动下，2025年熊猫投资金币的零售价溢价率达到1.314，不变成本溢价率达到1.418，投资价值凸显。
实际上，熊猫投资金币（30克）在上金所也有交易，但是由于30克普制熊猫金币在上金所的挂牌交易基本处于死盘状态，因此本报告将省略这部分数据。
2.熊猫投资银币
按照分类，人们一般把普制熊猫银币称为熊猫投资银币。
（1）发售规模
2025年熊猫投资银币的发售规模统计数据见图3-4。
如图3-4所示，2025年号熊猫投资银币，共计销售119.40万枚和115.16万盎司，与2024号相比下降15.32%。实际上，近些年熊猫投资银币的年度销量不断下降，其中的原因值得关注。
（2）销售渠道
2025年熊猫投资银币的销售渠道数据见图3-5。
如图3-5所示，在2025年熊猫投资银币的销售中，特许经销体系发挥了最大作用，销售量占比达到55.18%，海外机构次之，占比19.52%。
（3）市场价格
2025年熊猫投资银币的市场价格数据见图3-6。
如图3-6所示：（1）熊猫投资银币的市场价格与白银价格的波动密切相关，2025年熊猫投资银币的变动成本溢价率平均为1.080。（2）2025年，在白银价格大幅上涨带动下，2025年熊猫投资银币的零售价溢价率达到1.575，不变成本溢价率达到1.988，投资价值凸显。
三、文化事件类纪念币
在2025年板块中，扣除投资币后，其它币种均称为文化事件类纪念币。
（一）精制熊猫币
1.发售规模
2025年板块精制熊猫币的发售规模见表3-4。
如表3-4所示：
（1）2025年板块精制熊猫金币的实铸量为18.49万盎司，实铸率100%，与2024年号相比，销量上涨10.38%。
（2）2025年板块精制熊猫银币的实铸量为18.20万盎司，实铸率39.04%，与2024年号相比，销量减少38.02%。
（3）2025年板块精制熊猫铂币的实铸量为0.58万盎司，实铸率50.00%，与2024年号相比，销量减少25.00%。
2.销售结构
2025年板块精制熊猫币的发售结构见表3-5。
如表3-5所示，在2025年号精制熊猫币的销售中，特许经销体系发挥了极其重要的作用，海外机构和金融机构发挥的作用较弱。
3.市场价格
2025年板块精制熊猫币的市场价格见表3-6。
如表3-6所示，2025年号精制熊猫币的市场价格与贵金属价格的关联度较高，均处于料价币状态。但随着贵金属价格的变化，均有一定投资价值。
（二）其它文化事件类纪念币
在2025年板块的文化事件类纪念币中，扣除精制熊猫币后的币种为其他文化事件类纪念币（简称文化事件类纪念币），它们的发行及市场价格数据见附表3-2。
1.供应总量
2025年板块文化事件类纪念币的供应总量数据见表3-7。
如表3-7所示，2025年板块文化事件类纪念币共计发行13个项目、52个币种、总重量110.66万盎司，零售价总值29.93亿元。与2024年相比，各项参数均有一定幅度上涨。
2.市场价格
（1）市场价格总体走势
2025年板块文化事件类纪念币市场价格的总体走势见图3-7。
如图3-7所示，2025年板块文化事件类纪念币市场价格的总体走势行相对平稳，市场价与零售价相比上涨2.12%，平均文化溢价率1.244倍.
2025年板块文化事件类纪念币市场价格走势的内部结构数据见表3-8。
如表3-8所示，在2025年板块文化事件类纪念币内部，市场交易价格涨跌互现，但价格上涨币种的总动能大于币种下跌的总能。
（2）具体项目的价格走势
2025年板块文化事件类纪念币具体项目的市场价格走势见表3-9。
如表3-9所示，在2025年板块13个文化事件类纪念币项目中，市场价格与零售价相比，整体高于零售价的项目共计6个，整体低于零售价的项目共计7个。其中溢价最高的项目是“国家宝藏（统一气象）”金银纪念币，整体增幅为30.59%，溢价率最低的项目是“海南热带雨林国家公园纪念币”，整体跌幅为3.28%。
（3）市场价格涨跌幅最高的币种
2025年板块文化事件类纪念币涨跌幅最大币种的数据见表3-10。
如表3-10所示，在2025年板块的文化事件类纪念币中，价格上涨幅度最大的币种是“国家宝藏（统一气象）金银纪念币”的铜车马15克银币；价格下跌幅度最大的币种是“西南财经大学建校100周年金银纪念币”的30克银币。
3.阳光工程
不知何种原因，自2022年以来，金币市场供给侧已经很少按惯例公布文化事件类纪念币的阳关工程数据。2025年，仅公布了以下2个项目的阳光工程数据，见表3-11。
如表3-11所示，近些年文化事件类纪念币的销售均以直属机构和金融机构为主，特许经销系统和境外渠道销售较少。
四、金币云商新品抽签
2025年，金币云商的抽签发售活动继续进行。其中，央行发行的贵金属币新品的抽签综合统计数据见表3-12。
如表3-12所示：2025年，金币云商共组织新品的抽签销售活动42次，其中后公布可中签数量38次，参与抽签活动的数量共有373.74万次，中签数量33.51万次，中签率8.97%，共计实现销售金额3.07亿元。
五、本章小结
（一）增量市场的新形势和新变化
在多种因素作用下，2025年大盘发行增量市场（即2025年板块）出现了一些新形势和新变化。
首先，2025年板块发行规模在2024年基础上大幅扩容，形成了新的发展态势。
再有，中国龙银币的发行及销售成为整个市场的新热点。
在黄金价格大幅上涨、国家调整黄金税收政策和市场经营者（特别是特许经销体系）积极进取等多种因素带动下，熊猫投资金币的销售规模进一步扩大，投资价值凸显。
在金币市场供给侧盈利机制带动下，2025年板块的文化事件类纪念币也加速扩容，大幅调整了发行计划，增加了市场供应规模。于此同时，由于努力提高文化事件类纪念币的设计雕刻质量和贵金属价格的大幅上涨，使整个文化事件类纪念币的市场表现平稳。从市场交易价格看，与零售价相比，虽然其内部币种涨跌互现，但价格上涨的总动能大于价格下跌的总动能，初步改观了前些年新品发行后的高开低走或低开低走的尴尬局面。
虽然2025年板块的市场出现了新形势和新变化，但也存在一些制约市场长期健康稳定发展的问题与隐忧。
（二）值得思考和总结的问题与挑战
1.如何认识中国龙银币的发行与销售
中国龙银币已经成为2025年金币市场的热点，但人们一定会发问，为什么要在2025年发行中国龙银币？
数据显示，近些年中国贵金属币在海外市场的销售业绩不断下降。发行中国龙银币的主要目的是想利用相对标准的国际投资银币形式，扩大中国贵金属币在海外市场的销量。
实际上，随着我国贵金属币发行管理体制的变革和近些年国际政治经济环境的变化，与多年前相比，我国贵金属币的海外市场逐步缩小已经成为一种发展常态，“盎司改克”根本不是影响海外市场逐步缩小的主要原因，因此事实将证明，发行中国龙银币不可能从根本上扩大我国贵金属币在海外市场的销量。
我国贵金属币几十年的发行历史已经充分证明，不管发行什么项目，都会有大量币种返回境内，即“中国金币市场在中国”。实际上，在中国龙银币开始发售的极短时间内，已经再次证明了这个铁律。因此目前中国龙银币的发行设想和发售模式仅能增加海外专营公司账面收入，不可能扩大中国贵金属币在海外市场的实际份额。如何从根本上扩大中国贵金属币在海外市场特别是东南亚的销量，还应从最根本的问题入手，逐步加以解决。
作为一种权宜之计，中国龙银币已经发行，那么发售方将面对一个严肃的市场调控和管理问题。实际上，目前中国龙银币的境内外销售配额差异，已经忽视了这个项目的绝大部分币种将流回国内的铁律，为投机资本提供了重大商机，造成市场的疯狂炒作，给市场的长远发展带来伤害。面对这种市场乱象，发售方不仅要关注自身的经济利益，同时有责任和义务出面进行市场干预，采用市场手段，大幅调整境内外的发售配额和时间差，平抑市场交易价格的暴涨，为广大收藏投资者提供合理的收藏投资机会。
中国贵金属币的海外市场确实需要克服困难不断前行，如何采用确实有效的方法，实实在在地扩大中国贵金属币在海外市场的占有率，也值得期待。
2.如何进一步扩大熊猫投资金币的市场占有率
数据显示，在黄金价格大幅上涨和国家调整黄金税收政策带动下，2025年熊猫投资金币的市场销售规模进一步，取得了一定的市场发展和业绩。但是，与此同时也存在一些值得思考的问题和短板。例如，2025年熊猫投资金币的官方回购和继续规模有所下降，金融机构参与销售熊猫投资金币的积极性和力度有待加强。特别是，与实物金条的年度销量相比，熊猫投资金币的占比仍然很小（可详见附表3-3的2025年国内黄金消费统计表），发展空间巨大。如何进一步发展我国的熊猫投资金币，已经成为发展我国金币市场的最重大问题。
进一步扩大我国熊猫投资金币的市场规模和市场占有率，应进一步贯彻“以投资币为主、纪念币为辅”的金币市场发展战略，将金币市场供给测的领导精力、资源精力、工作精力和人员精力真正转移到发展熊猫投资金币上来，形成向发展熊猫投资金币要规模、要效益的企业机制，为大力发展熊猫投资金币提供更加给力的资源和动力。
进一步大力发展熊猫投资金币，金币市场供给侧要进一步总结推广特许经销商与商业银行深入合作的成功经验，鼓励更多的特许经销商与商业银行形成合作推广投资金币的新关系，为商业银行提供售前、售中和售后的专业化服务，提升商业银行发力推广投资金币的积极性。
大力发展熊猫投资金币，还要实施投资金币“稳中间调两端”的新产品结构，完善定价机制，努力向全社会有效宣传熊猫投资金币的市场优势，继续加大全方位的官方回购和流转。要进一步全面提升熊猫投资金币的收藏投资比较优势，大幅提高在国内实物类黄金商品中的占比，拓展出熊猫投资金币更加巨大的市场发展空间。
3.如何“做精做优”文化事件类纪念币项目
金币市场贯彻“以投资币为主、纪念币为辅”的发展战略，需要严控文化事件类纪念币的发行规模，提高产品质量和市场认同度。
为此要提高年度发行计划的科学性和严肃性，不能为发行而发行，更不能为某些企业的需求和利益而发行。
要将文化事件类纪念币的项目题材作为一种历史文化资源进行合理的开发和利用，遏制无序开采和过度消费。
要实施适度短缺的发行策略，“做精做优”必须发行的文化事件类纪念币项目，将每个纪念项目都做成深受广大收藏投资者和市场认同的文化精品，提高文化溢价率和收藏投资优势。
要继续实施行之有效的纪念币阳光工程，及时公布已经发行项目的实际销售情况，提高销售信息的透明度。
总之，要真正把每个文化事件类纪念币“做精做优”，使它们能够接受历史长河检验。
4．如何完善文化事件类纪念币的定价机制
面对近期贵金属价格的大幅上涨，金币市场供给侧已经数次调整纪念币新品的零售价，引发市场热议。作为金币市场供给侧的外围人士，由于人们不清楚这些调价的原因和依据，因此无法对此做出准确评价。但是长期以来广大收藏投资者和市场一直对纪念币零售价的定价机制存有疑虑，如何认识这个问题值得分析研究。
首先应该看到，央行发行的贵金属纪念币是具有法定货币特征的行政资源类商品。这种商品与其它社会商品完全不同，它由国家委托特定企业进行垄断经营。因此对于这种垄断经营的行政资源类商品，其面对市场发售时的零售价格应在国家有关部门审批和监管下确定，不应由垄断经营企业根据自身利益确定和修改。当然在这里说的审批和监管，不是使用一事一办的方法，而是形成贵金属纪念币零售价的制定规则和应对突发情况的调整办法。这些规则和办法的基本底线应该是贵金属纪念币的零售价不应高于社会同类商品的直接成本利润率水平。实际上由于某种原因，我国金币市场供给侧长期以来一直缺少这种审批和监管制度。
贵金属纪念币的零售价是关系到金币市场供给侧与广大收藏投资者利益关系的重大问题。是竭泽而渔还是放水养鱼？是金币市场的长远发展还是垄断企业的短期利益？已经成为金币市场科学健康发展的关键问题。如何制定一个在监管条件下形成的定价机制，尽最大努力给广大收藏投资消费群体提供保值增值空间，从而扩大市场总需求，人们将拭目以待。
（三）不断改善生态环境，促进金币市场科学健康有序发展
在多种因素作用下，2025年的增量市场有了一些新发展和新变化，但也存在一些制约市场发展的问题与挑战。如何调整完善中国龙银币的发行管理策略，如何更好贯彻“以投资币为主、纪念币为辅”的重大发展战略，如何“做精做优”文化事件类纪念币，如何完善贵金属纪念币零售价的定价监管机制，如何实现金币市场供给侧管理体制变化对金币市场的正面影响。这些问题已经成为不断改善金币市场生态环境的重大问题。
当前，金币市场的改革创新已经迈入深水区，但仍需要持续推进。为科学健康有序发展我国的金币市场，金币市场供给侧要以广大收藏投资消费群体的利益为核心，持续涵养市场、放水养鱼、让利于民，充分调动全体市场参与者的积极性，努力实现市场参与者的利益均衡和良好的市场生态，继续攻坚克难，为我国的金币市场创造出更优的发展前景。
附表3-1:
附表3-2：
附表3-3：
附表3-4：
后续将发布“2023年大盘存量篇”，敬请关注!
