成飞集成（002190）财报分析报告

报告日期：2026-03-15

1. 公司与业务

一句话定位

中航工业旗下汽车模具与航空零部件制造企业，以奇瑞汽车零部件配套为核心收入来源，兼营航空数控加工业务，正在向低空经济和新能源轻量化方向延伸。

主营业务构成

公司三大业务板块的收入结构（根据2025年年报）：

工装模具及汽车零部件占收入的绝对主体（94.74%），航空零部件虽然占比仅4.48%，但2025年收入从低谷大幅反弹。

近五年营收趋势：12.68亿（2021）→ 15.24亿（2022）→ 20.81亿（2023）→ 23.67亿（2024）→ 23.08亿（2025），2021-2024年CAGR约16.9%，2025年出现首次同比下滑。

产品/服务详解

工装模具：以汽车覆盖件冲压模具为核心。定制品，采取”以销定产”模式，通过投标获取订单。公司具备整车模具开发与匹配协调能力，产能11,522吨（2025年），较上年有所缩减。主要技术优势在于铝合金温热成型（HFQ）模具、复材工装模具。2025年模具销售718套（同比-20.04%），但库存量大增至642套（同比+118.37%），在制项目较多。

汽车零部件：冲压件和焊接总成件，为整车厂配套。主要通过子公司集成瑞鹄（芜湖，奇瑞汽车核心供应商）和集成吉文（成都/青岛，沃尔沃、路特斯、零跑等客户）运营。2025年零部件产量1.42亿件（同比+24.04%），产能7,353万件，以SUV和轿车配套为主。

航空零部件：母公司承制，以数控加工和部件装配为主，“来料加工”模式，不涉及采购大宗原材料。与国内飞机制造主机厂（成飞、西飞等）长期合作。2025年销售量13,040件（同比+87.41%），产能14,174件（较上年的17,350件缩减）。

商业模式

公司的收入确认方式因业务而异：

现金流特征：2025年经营活动现金流净额2.25亿元（同比+89.66%），改善明显，但此前波动大（2023年仅0.32亿元）。公司业务模式决定了应收账款和存货的资金占用较高，货币资金持续维持在1-2亿元的低水平。

客户与供应商

客户集中度极高：2025年前五大客户合计占营收87.03%，其中奇瑞汽车一家占67.53%（15.59亿元）。2024年前五大客户占81.08%，2023年占76.20%。奇瑞汽车的占比从2023年的54.39%上升至2025年的67.53%，客户集中度呈加剧态势。

供应商集中度中等：2025年前五大供应商合计占采购总额40.42%，最大供应商占18.70%。2024年前五大供应商占52.33%。

关联方销售占比很低（2025年4.28%），主要系航空零部件业务对中航工业体系内客户的销售。

业务演进与战略方向

2019年：剥离锂电池业务。完成对中航锂电的重大资产重组，聚焦模具、汽车零部件和航空零部件三大主业。中航锂电后来以”中创新航”上市，成飞集成目前仍持有其股权（计入其他权益工具投资），截至2025年末账面价值32.88亿元，对公司净资产和总资产规模影响显著。

2022-2023年：航空业务扩能。新都航空产业园投产，取得航空部件装配业务资质，从零件级向部件级供应商转型。但核心客户释放需求减少，2023-2024年航空零部件收入连续大幅下滑。

2023-2025年：汽车零部件多点布局。集成瑞鹄在芜湖、安庆、青岛建设生产基地；集成吉文在成都运营HFQ产线，开拓沃尔沃、路特斯、零跑等新客户。2025年切入广州汇天飞行汽车零部件市场。

战略方向：2026年围绕”深化运营变革、做优传统产业、布局新兴赛道”三大主线，推进事业部制改革，以科创中心推进前瞻产业研发（低空经济、无人机制造、飞行汽车）。

2. 行业分析

行业概况

成飞集成处于两个行业的交叉地带：

汽车模具及零部件行业：公司处于汽车产业链中游，为整车厂提供覆盖件冲压模具和车身零部件。中国汽车市场2025年总销量预计达3,475万辆，其中新能源汽车1,900万辆（渗透率超50%）。模具行业经过30多年发展，产能结构性过剩，价格竞争白热化。汽车零部件行业则受益于整车销量增长，但面临客户降价压力。

航空零部件行业：公司为航空制造主机厂（成飞、西飞等）提供数控加工和部件装配服务。军用航空持续现代化，民用航空受益于C919规模化交付和低空经济兴起。根据公司引用的数据，2024年航空零部件行业市场规模预计719亿元。大量民营企业进入导致竞争加剧，订单价格持续下降。

行业驱动因素

汽车业务驱动因素： - 需求端：新能源汽车渗透率提升驱动新车型开发，带来模具和零部件需求。高端车型市场份额持续提升，对轻量化材料（铝合金、复合材料）的需求增加。 - 供给端：模具行业产能过剩导致价格战；零部件行业向自动化、智能化制造升级，“少人化、快速换型”成为趋势。 - 技术演进：汽车轻量化（高强度钢、铝合金温热成型、复材）是明确方向，对模具技术要求提高。

航空业务驱动因素： - 需求端：军费持续增长，装备现代化拉动航空零部件需求；C919规模化交付和低空经济政策推动民用航空市场扩容。 - 供给端：航空制造从主机厂包揽向社会化外协转变，部组件级采购趋势明确；民营企业大量进入加剧竞争。 - 政策影响：低空经济被写入政府工作报告，各省市配套政策密集出台。

竞争格局

汽车模具：行业内企业众多，竞争激烈，产能结构性过剩。公司自述为”中国汽车覆盖件模具重点骨干企业”，蝉联国家级专精特新”小巨人”企业，但在同质化竞争环境下，模具价格持续走低。

汽车零部件：子公司集成瑞鹄为奇瑞汽车核心供应商，在同类供应商中排名靠前。但这种竞争优势高度依赖单一客户关系。集成吉文正在通过HFQ等差异化技术开拓新客户。

航空零部件：公司承继中航工业航空制造技术，与核心客户（成飞、西飞等）关系稳固，但近年民营企业进入导致竞争加剧、价格下降。公司航空零部件产能（14,174件）相对行业整体规模较小。

行业趋势

本行业分析框架

基于以上行业特性，后续章节应重点关注：

3. 核心竞争力

技术差异化能力

铝合金温热成型（HFQ）技术：公司通过子公司集成吉文掌握HFQ技术并实现产业化，已在路特斯、国轩高科项目实现量产，2025年新增零跑项目。2025年”铝合金门内板热成形模具”被中国模具工业协会评定为”国际先进水平”。这是公司在汽车模具领域最具辨识度的技术资产——在行业普遍同质化竞争中，HFQ技术使公司具备承接高端轻量化订单的能力。

但需注意：HFQ技术目前主要通过集成吉文运营，该子公司2025年净利润仅-2,851万元（亏损），收入1.98亿元。技术领先尚未转化为规模利润。集成吉文的汽车零部件业务仍处于产能爬坡阶段——2025年焊接总成件产能提升337.50%，多个项目刚实现量产。

航空数控加工技术：公司承继中航工业航空制造技术，覆盖铝合金、钛合金、钢材和蜂窝芯复合材料加工，擅长高难度、高价值零件。新都航空产业园建有自动化产线，获评”成都市智能工厂”。2025年新增低成本无人机制造试制项目，验证了无人机制造技术。

航空技术的壁垒在于资质和经验积累，而非专利保护。公司已取得民机质量管理体系资质、西飞军机供应商资质等。但从2023-2024年航空零部件毛利率崩塌（从17.81%降至-57.41%）来看，这种技术壁垒并未能保护公司免受订单波动的冲击——固定成本过高、客户过于集中使得技术优势的经济价值高度不稳定。

研发投入：2025年研发费用0.88亿元（占收入3.83%），全部费用化，无资本化。研发人员243人，占员工总数16%。研发项目主要聚焦制造工艺改进（模具效率提升、焊接自动化、航空零件加工效率），属于渐进式改善而非颠覆性创新。专利权或软件著作权110余项（2025年，较2023年的80余项有增长）。

客户关系绑定

奇瑞汽车关系：子公司集成瑞鹄是奇瑞汽车车身零部件核心战略供应商之一，双方合作关系稳固。集成瑞鹄2025年营收18.49亿元，净利润0.98亿元，是公司利润的核心来源。集成瑞鹄围绕奇瑞在芜湖、安庆、青岛等地建设生产基地，形成了”围绕主车厂布局”的配套模式。

这种深度绑定带来确定性收入，但也意味着公司的经营质量在很大程度上由奇瑞汽车的产销量和定价策略决定。2025年奇瑞汽车占公司收入67.53%，较2023年的54.39%上升13个百分点——这不一定是好信号，可能意味着非奇瑞业务的增长不及预期，或奇瑞以外的业务拓展存在困难。

中航工业体系关系：航空零部件业务依赖中航工业体系内客户。实际控制人中航工业持股50.17%，这种股权关系保障了业务渠道的稳定性，但也意味着公司对订单的议价能力有限——来料加工模式下，公司本质上是产能输出方而非产品供应商。

竞争力评估

优势： - HFQ铝合金温热成型技术在国内领先，具备承接新能源汽车轻量化订单的差异化能力 - 与奇瑞汽车的深度绑定提供稳定的基本盘收入 - 航空制造资质和中航工业体系背景构成进入壁垒 - 新都航空产业园自动化产线提供产能基础

薄弱环节： - 技术领先未能转化为利润壁垒——HFQ业务仍在亏损，航空业务毛利率极不稳定 - 核心竞争力高度依附于客户关系，而非产品或品牌的独立市场地位 - 模具业务面临同质化竞争，价格持续走低，缺乏定价权 - 研发以工艺改进为主，缺乏前沿技术储备深度

4. 财务分析

行业关键指标（近5年趋势）

分业务毛利率趋势：

整体毛利率从2021年的18%持续下滑至2025年的7.95%，五年间压缩超过10个百分点。两大业务板块的毛利率均呈下降趋势：

应收账款与营收关系：

应收账款占营收比例从2021年的27.5%上升至2024年的34.9%，2025年略有改善至33.0%。考虑到公司还有合同资产（2025年1.28亿元，主要为模具已完工未结算款），实际的客户欠款占比更高。在客户高度集中（奇瑞占67.53%）的情况下，回款质量取决于单一客户的付款意愿。

其他权益工具投资（中创新航持股）：

中创新航持股的公允价值波动对公司资产负债表影响极大。2025年末该投资占总资产51%、占净资产85%。其价值变动计入其他综合收益（不影响当期利润），但直接影响净资产规模。公司的”其他综合收益”从2024年末的1.24亿元飙升至2025年末的13.79亿元，即中创新航股价上涨带来约12.55亿元的账面浮盈——这与公司经营业务完全无关。

成长性与盈利能力

营收增长：2021-2024年营收CAGR约16.9%，主要由汽车零部件业务驱动（集成瑞鹄受益于奇瑞汽车销量增长）。2025年营收同比下降2.49%，增长势头中断。

盈利能力持续恶化：

公司已连续两年归母净利润为负，扣非归母净利润连续三年为负或接近零。核心经营业务的盈利能力持续恶化。值得注意的是，少数股东损益（主要来自集成瑞鹄）持续为正且规模不小（2025年0.40亿元），说明子公司集成瑞鹄是公司真正能赚钱的资产，但其利润被母公司和集成吉文的亏损所吞噬。

财务健康度

资产负债率：从2021年的21.79%上升至2025年的35.13%，呈持续上升趋势。有息负债从2.19亿元增至5.43亿元。整体杠杆水平仍可控，但上升趋势值得关注。

现金流质量：

2025年经营活动现金流大幅改善至2.25亿元，主要受益于集成吉文收到前期垫资工装模具款和汽车零部件销售回款增加。但投资活动持续大额流出（主要为子公司产线建设和参股公司投资），公司实质上处于”经营微利（或亏损）+ 持续投入扩产”的阶段。

重大科目异常： - 货币资金仅1.74亿元（2025年末），但短期借款1.66亿元+一年内到期的非流动负债1.77亿元=3.43亿元，短期偿债压力明显。 - 递延所得税负债2.51亿元（2025年末），主要与其他权益工具投资（中创新航）的公允价值变动相关。 - 2024年计提资产减值损失0.26亿元、信用减值损失0.13亿元，2025年分别为0.06亿元和0.05亿元，有所改善但仍持续发生。

5. 风险因素

管理层披露的主要风险

1. 客户需求波动与订单不足风险 航空零部件业务核心客户释放需求减少，2023-2024年已实际发生并造成严重影响（航空零部件收入从2022年的1.81亿元降至2024年的0.41亿元）。2025年有所恢复但尚未回到2022年水平。管理层承认”新客户培育并获得大批量订单需要一定时间和契机”。这是实质性风险——航空业务固定成本高，订单波动直接决定盈亏。

2. 成本控制风险 管理层明确表示”虽然公司现阶段依靠技术创新带来一定的提效降本成效，但仍不足以弥补市场端降价的影响”。毛利率从2021年的18%降至2025年的7.95%，验证了这一判断。模具行业产能过剩+汽车零部件客户降价的双重压力持续存在。

3. 产品质量风险 航空零件加工涉及高价值原材料（公司来料加工模式下不采购原材料，但加工过程中的报废意味着需赔偿客户原材料损失）。2024年因质量索赔计入营业外支出同比增加946.73万元；2025年支付客户质量赔偿款计入营业外支出241.94万元。航空零件的技术难度和客户要求均在提高，质量损失风险持续存在。

风险变化

新增风险（2024-2025年相比2023年）： - 集成瑞鹄搬迁扩能风险：厂房搬迁和技改扩能过程中制造费用增加，2025年直接拉低了工装模具及汽车零部件毛利率。若搬迁后新产能无法充分利用，将形成持续拖累。 - 低空经济业务的不确定性：公司2025年切入飞行汽车零部件市场（广州汇天），并完成无人机制造试制。这些新业务方向的商业化前景尚不明确，存在投入无法获得回报的风险。

持续存在的风险： - 客户集中度风险在加剧（奇瑞汽车占比从54.39%升至67.53%）。 - 航空零部件订单波动风险2025年未能消除，毛利率仍为负值。

隐含风险

1. 中创新航持股的”虚胖”效应 中创新航持股账面价值32.88亿元，占公司净资产85%。若按剔除该投资后计算，公司经营性净资产仅约5-6亿元，对应23亿元营收和持续亏损的经营业绩。这意味着公司的市值在很大程度上由一个与主营业务无关的金融资产驱动，投资者需要区分”经营价值”和”投资持仓价值”。且该投资计入其他权益工具投资（FVOCI），价值变动不影响利润表，但若未来出售，累计浮盈/浮亏将直接转入留存收益而非当期损益——这种会计处理可能掩盖公司真实的财富变化。

2. 母子公司利润分配结构 从子公司数据看，集成瑞鹄2025年净利润0.98亿元，集成吉文亏损0.30亿元，参股公司浙江吉文投资收益为负。母公司（航空零部件+模具业务）自身经营也处于亏损状态。公司的”归母净利润”为-0.44亿元，少数股东损益却高达0.40亿元，意味着真正赚钱的资产（集成瑞鹄）的利润大部分归属少数股东。公司作为控股平台，目前的利润分配结构对上市公司股东不利。

3. 产能扩张与盈利能力的矛盾 公司近年来持续进行产能扩张（集成瑞鹄芜湖新厂房、集成吉文多条冲压产线、参股浙江吉文），但整体毛利率持续下滑。2025年汽车零部件库存量同比增长124.12%，模具库存量增长118.37%。扩产带来的固定成本增加，叠加客户端降价压力，可能导致”规模越大、利润越薄”的局面。

后续跟踪重点

基于本次分析，持续跟踪应优先关注：

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