带你深入了解robinhood--财报分析篇hood成立于2013年，上市于2021年，创始人和现任CEO是Vlad·Tenev，创始人背景：斯坦福数学硕士，毕业即创业，一直在金融领域。 hood主营业务目前有：证券及期权交易、加密货币交易、预测市场、客户融资融券利息、自有及担保资产利息、信用卡等其他理财业务，核心理念是：让散户与机构金融平权，享受更好的金融服务。 让我们从财务报表开始逐条分析这家公司的投资价值。 表一资产负债表 应收用户款就是客户融资上杠杆的金额，2025年翻倍增长，这与利润表的融资利息收入是对的上的，杠杆是不可持续的，这个增长是不可持续的。 固定资产、商誉和无形资产非常少，公司是像pdd一样的资产配置思路，我很喜欢。 股权稀释控制的非常好，上市后基本上每年都在回购抵消股权激励。 盈余资产配置方面，看不到大笔的投资，基本上把钱都用于扩大生产了，每年还要用现金来回购股票，以至于净现金/净资产占比是下降的。 表二利润表 以21年为基准，利息收入的总体增速高于交易收入，交易收入中的期权、加密和预测市场增速较快。 最快的是预测市场，按25Q4年化收入已经达到4.4亿，超越股权交易，后续应该会看到预测市场单独拎出来计列收入。 hood2026年最值得看好的就是预测市场这块业务，这块收入增速一定不能miss，否则短期内估值会出问题。 运营费用控制得很好，运营利润率稳步上升，由于税率波动巨大，2025净利率下降到42%，但仍然很高，后续税率还会增加，最终应该是20%左右，这会影响利润表现。 人均收入和利润表现很好，稳步提升，显示出规模效应和经营杠杆。人均利润和pdd差不多，不知道该归功于谁厉害，那就都厉害吧。 SBC是3亿，25年收入45亿，占比是6.67%，不算很高。 表三现金流表 应该分析经营现金流/利润占比和自由现金流情况，懒得分析了，肯定不差，以后再说。现金流表相对没有那么重要。 表四经营指标AUC增长不错，但是有水分。不同类型的AUC价值含量不同，这个指标不能很好的反映平台内在价值，雪球上有人用这个指标算估值不太好。 入金用户增速似乎一般，月活用户比2021年倒退了，但是gold会员人数增长很好，说明用户粘性增强。 另外ARPU = 收入/入金用户的增长也不错。 综合以上两条，hood的用户增长一般，收入的增长主要来自于用户粘性增强+用户质量提高。 这与futu的增长动力来源似乎不同，孰优孰劣值得深思。 另外hood市场份额还很低，成长的空间依旧很大。 总结三张表就是优秀，从资产配置和股权稀释等方面已经能够看得出企业文化很好，但是关于券商商业模式如何，hood的护城河是否稳固，以及如何做估值，还有很多问题没有想清楚。 同时我也在整理futu、ibkr、嘉信理财甚至东方财富的数据，以便综合比对，这是一个大工程，准备把券商吃透，纳入投资能力圈。在熊市里买入优质券商是很好的，问题是谁更优质。富途、ib和hood的成长性，谁能持续更久？ 第一篇就写到这，第二篇再写商业模式、企业文化、估值和个人操作吧。等我把一些本质问题想明白了。
