中国电建(601669)投资分析报告

投资要点概览

以下是本报告的核心观点摘要：

宏观政策利好：国家“六张网”建设与“更加积极”的财政政策，为以中国电建为代表的基建龙头提供了充裕的资金支持和广阔的市场空间。

短期业绩承压：公司2026年前两月新签合同额同比下降23.29%，且2025年前三季度归母净利润同比下滑14.86%，短期经营面临一定压力。

业务结构优化：能源电力新签合同占比超过65%，抽水蓄能规划设计份额达90%，核心主业优势稳固；同时，公司参股矿产资源，或带来价值重估的“期权”。

机构普遍看好：近期多家券商给予“买入”或“推荐”评级，认为公司将充分受益于雅鲁藏布江水电等重大工程建设，预测2026年PE在7倍左右，估值具备一定吸引力。

一、 宏观与政策环境：稳增长定调，“安全型投资”成为主线

2026年全国两会释放了明确的稳投资信号，基建投资仍是重要抓手。财政政策延续“更加积极”的基调，全年新增政府债券规模达11.89万亿元，为近年最高水平，为重大工程提供了充足的资金保障。

投资逻辑正从传统的总量驱动，转向服务国家战略与安全需求的结构性投资，即“安全型投资”。

“六张网”建设：国家发改委明确提出推进水网、电网等“六张网”建设，相关领域今年投资规模将超过7万亿元。中国电建作为全球水利水电的领军企业，承担了我国80%以上的河流规划及中大型水电站的勘测设计任务，将核心受益。

重大工程推进：以雅鲁藏布江下游水电开发为代表的清洁能源重大工程，被视为未来基建投资的重要增量方向，中国电建有望作为主要参建方充分受益。

二、 经营与财务状况：短期承压与结构亮点并存

2.1 新签合同：总量下滑，结构分化

根据公司公告，2026年1-2月，中国电建新签合同总额为1478.93亿元，同比下降23.29%。这显示出短期经营压力，主要受境内业务拖累（境内同比下降32.58%）。但值得关注的是，境外业务表现亮眼，同比增长19.92%，且近期签订了约56.36亿元的黑山高速公路项目，显示海外拓展能力。

从业务结构看，“绿电”相关订单依然是压舱石，而传统城建业务收缩明显：

能源电力业务：新签合同969.66亿元，同比下降19.98%，但占总合同比重高达65.6%，仍是公司最核心的业务来源。

水资源与环境：新签合同211.14亿元，同比下降17.04%。

城市建设与基础设施：新签合同266.92亿元，同比大幅下降40.75%，或与公司主动调整业务结构、规避地产相关风险有关。

2.2 财务表现：收入微增，盈利下滑

2025年前三季度，公司实现营业收入4391.06亿元，同比增长3.05%；但归属于上市公司股东的净利润为74.74亿元，同比下降14.86%。增收不增利的情况反映出原材料价格波动、项目毛利率变化等因素对盈利能力的影响。

三、 核心业务与多元化价值重估

3.1 核心业务壁垒：抽水蓄能与水利建设

公司在电力建设领域占据绝对主导地位。目前在国内抽水蓄能规划设计方面的份额占比约90%，承担建设项目份额约80%。随着新能源并网规模扩大，抽水蓄能作为关键调节资源，建设需求持续旺盛，为公司提供了稳定的业务基本盘。

3.2 多元化价值：矿产资源带来的“期权”属性

市场开始重新审视建筑公司持有的矿产资源价值。中国电建通过参股及自营，在矿产资源领域具备相当规模：

参股华刚矿业：公司持有华刚矿业25.28%股份，2024年贡献投资收益10亿元，铜价高位运行下，这部分投资价值有望被重估。

绿色砂石业务：公司已获取采矿权24宗，资源储量约90亿吨，设计年产能超5亿吨，是全球最大的绿色砂石生产企业之一。随着基础设施建设的推进，砂石骨料业务不仅能平抑周期，还可能贡献稳定的现金流和利润。

表：中国电建多元化业务布局及价值

四、 机构观点与盈利预测

尽管短期业绩承压，但基于公司在能源电力建设领域的龙头地位以及未来重大项目的预期，近期多家机构发布研报，普遍给予积极评级。

根据同花顺F10数据，截至2026年3月6日，6个月以内共有 8 家机构 对中国电建2025年度业绩作出预测，预测均值如下：

• 2025年净利润：117.53亿元

• 2026年净利润：124.13亿元

• 2027年净利润：129.60亿元

主要机构的观点摘要：

天风证券（买入）：公司营收保持稳健增长，Q3单季扣非利润同比增速转正。作为水电建设龙头，有望充分受益于雅下水电工程项目建设。

中国银河（推荐）：水电和风电合同增长亮眼，雅下工程有望受益，预计2025-2027年归母净利润复合增长率稳健。

开源证券（买入）：公司筑牢传统业务优势，围绕新能源电力打造第二成长曲线，当前股价对应PE估值具有吸引力。

五、 风险提示

在关注机遇的同时，投资者也需留意以下潜在风险：

宏观经济与政策风险：经济恢复不及预期，或基建/地产投资增速不及预期，可能导致订单转化率下降和新项目释放放缓。

短期业绩压力：2026年前两月新签合同额大幅下滑，可能对未来1-2个季度的收入确认产生影响。

盈利能力波动风险：原材料价格上涨、项目竞争加剧等因素可能进一步压缩工程承包业务的毛利率，导致“增收不增利”的情况延续。

海外经营风险：尽管境外订单增长，但地缘政治冲突、汇率波动等都可能影响海外项目的履约和盈利。

六、 总结与投资逻辑

综合来看，投资中国电建的核心逻辑是：
以稳定的水利水电工程承包业务为盾（受益于水网建设+抽水蓄能需求），以矿产资源价值重估和雅鲁藏布江等重大水电工程为矛。

短期来看，公司面临新签合同下滑和净利润负增长的困境，股价可能存在波动。但长期来看，在“安全型投资”成为基建主线的背景下，公司作为电力建设领域的“国家队”，兼具低估值（市净率0.78倍，市盈率11.3倍-6）和高确定性（重大工程驱动）的特征。对于关注价值投资和长期增长逻辑的投资者而言，当前时点或值得纳入观察范围。