甲骨文财报指引都好于预期，而资本开支、FCF、负债比例等也好于预期，故股价在财报后上涨，延续了近期反弹态势。
展望后市，我们对甲骨文保持谨慎乐观态度。尽管其相关护城河和利润率存疑，而且债务和现金流承压，但考虑到其未来几年营收增长和相对毛利，现在的股价依旧具有较高的性价比，存在明显的上涨空间。
我们预期甲骨文在27FY能够实现约910~930亿美元的营收，其中OCI云业务增长超过70%；今年Q2目标价为220美元，距离周三收盘价仍有35%的上涨空间。
【下文详细分析】
具体来看，甲骨文26FYQ3财报主要财务数据如下：
01
利润表现
营业收入171.9亿美元，同比增21.66%，高于预期的170亿美元；
净利润37亿美元，同比增26%，高于预期的35.5亿美元；非Gaap净利润50.84亿美元，同比增20%，高于市场预期的48亿美元；
稀释后每股收益EPS为1.3美元，同比增25%，略高于市场预期的1.27美元；调整后EPS为1.79美元，略高于市场预期的1.7美元；
自由现金流为-110亿美元，略微扩大。
02
业务关键数据
整体云和软件营收150.3亿美元，高于预期的145亿美元； 软件营收61.19亿美元，高于预期的60亿美元； 服务营收14.43亿美元，硬件营收7.14亿美元； OCI营收89.14亿美元，同比增44%，高于预期的增40% IaaS（云基建）营收48.88亿美元，同比增84%，高于预期的47亿美元或增80%； SaaS营收40.26亿美元，同比增13%； RPO5530亿美元，持平预期的5500~5800亿美元，好于部分悲观预期的4800~5000亿美元； 资本开支185亿美元，高于预期的160~175亿美元，同比大增218%。 
03
业绩指引
预期26FYQ4营收同比增19%~21%，云业务增46%~50%； 预期27FY营收900亿美元，高于预期的870亿美元； 预期26FY资本开支500亿美元，维持不变； 预期未来由于客户自带芯片模式，负债率和开支会有所改善。 预期甲骨文会是采用AI代理，而非被颠覆。
总的来看，甲骨文财报和指引好于预期，资本开支没有上调，自由现金流也没有大幅下探。对这家公司来说，最糟糕的预期已经基本计入，接下来将会开始进行估值端的修复。此外，其利润改善和指引稳健上调，也都使得能见度加强，未来的经营前景有所改善。
积压订单金额或面临下调：尽管其RPO继续增长，但甲骨文高层称为了避免开支过度可以让客户自带GPU，仍是延续之前的情况。其实从本财季可以看出来，在明面上签订了一系列增量大单的情况下，甲骨文的RPO增长是偏慢的，考虑到其交付能力偏弱，有一种可能就是因为客户自带芯片，故合同名义金额被下调。 资本开支利用率料不及预期：本财季甲骨文利息支出达11.8亿美元，同比增32%，超过了营收和利润增速。之前甲骨文的债券价格暴跌，导致其融资成本上升。且随着其继续扩张以及美债收益率攀升，融资成本会继续上涨，现金流恐再次下探。
毛利率继续承压：甲骨文本次财报综合毛利率继续下探到64.6%的水平，同比下跌近6个百分点。目前来看，天量的数据中心建设仍会对其利润率和现金流承压，其必须用好杠杆和其他金融工具。 负债率下跌：本财季因为GPU和存储等价格上涨，甲骨文的固定资产价值上涨，导致负债率反而下降。据财报，本财季甲骨文的负债率再次小幅下降到84%，如果偏激进估测公允资产价值变动的话，则可能还会继续下降到80%以下水平，侧面反映出硬件，特别是存储价格飙升之剧烈。
我们对甲骨文从看空转为看多，因市场过度悲观，甚至CDS已经展现了一定的违约定价，但其目前整体现金和资产与债务比例还算健康，不存在违约情况。
中短期来看，甲骨文仍需要面对三大云厂竞争以及openAI筹集现金，还有华尔街对AI盈利的担忧造成的抛售情况。
长期来看，在巨大的AI和云业务市场中，甲骨文仍可以获得一席之地，缩小市占率和三大云厂的差距，这也是其增量来源。
我们给予甲骨文220美元的目标价（26Q2），距离周三收盘价仍有35%的上涨空间。
（风险提示：AI应用不及预期，云厂商资本开支增速放缓，地缘政治，监管风险等）
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