作者/提默西
公司主要从事各种药用玻璃包装产品的研发、生产、销售，产品广泛应用于各类药品、保健品、化妆品等产品包装，在行业内具有规模优势。公司已形成涵盖玻璃瓶与丁基胶塞、铝塑组合盖，以及塑料瓶等一整套的包装产品体系，产品规格逾千种，能满足不同客户的多样化需求。
2025年度，公司包装材料制造业实现营业收入42.24亿元，毛利率34.05%。分产品看，模制瓶系列实现营业收入20.33亿元，毛利率44.41%；棕色瓶系列实现营业收入10.99亿元，毛利率27.14%；丁基胶塞系列实现营业收入2.45亿元，毛利率39.73%。分地区看，2025年国外营业收入15.02亿元，占公司主营业务收入的比例为34%。
公司产品在药用玻璃包装行业以及制药企业中享有颇高的知名度，国内众多大型制药企业，诸如齐鲁制药、华药集团、石药集团、扬子江药业、国药集团、复星医药、北京悦康、恒瑞制药、辉瑞制药等，均是公司的长期合作伙伴。公司还积极开拓保健品产品包装市场和日化产品市场，并与伊利股份、蒙牛股份等非医药类客户建立了稳定的业务合作关系。
与此同时，公司积极开拓国际市场，出口份额持续攀升。公司重点布局海外化妆品包装、营养补充剂包装等新兴品类，2025年模制瓶（注射类）、日化食品瓶、棕色瓶等核心产品国际市场份额持续提升。
01
盈利质量
观察收入质量，赊销比例和销售收现率应予以关注。2025年末，公司应收账款余额9.89亿元，已计提的坏账准备比例为9%；账龄在1年以内的款项占比95%。2025年末公司前五名欠款方应收账款余额合计为1.69亿元，占应收账款总额的比例为17.13%，已计提的坏账准备比例为10%；其中第一名欠款方应收账款余额占应收账款总额的比例为5.73%。
营业成本是影响公司EBIT的主要扣减项目。公司的营业成本主要包括直接材料、直接人工、燃动力、制造费用、运输费用等项目，2025年直接材料和燃动力占比分别为30%和20%。
02
资产质量
观察2025年末的总资产数据，核心资产占比73%，货币资金占比接近11%，非核心资产占比17%。货币资金主要包括可随时用于支付的银行存款9.43亿元以及受限制资金1.31亿元，占比分别为88%和12%。非核心资产主要包括结构性存款16.71亿元。
核心资产中重点关注存货和固定资产等。根据2025年报数据，存货账面余额中库存商品占比91%；以近三年的平均营业成本为基数进行计算，2025年末库存商品的周转天数为166天。
根据2025年报数据估算，房屋及建筑物在固定资产中占比39%（按原值计算，以下同），折旧年限约为30年，已使用年限约为9年。作为对照，看一下土地的已使用年限：根据2025年报数据估算，土地使用权在无形资产中占比98%，摊销年限约为48年，已使用年限约为10年。
03
负债情况
截至2025年末，公司资产负债率17%，有息负债率几可忽略，无重大对外担保。
04
计算ROIC
对于ROIC，沿用在《筛选股票的时候如何用好ROIC》中提出的计算方式，分子采用两种口径，分母采用五种口径，计算10项ROIC指标并进行观察。这些ROIC指标主要用于公司间比较，计算时未从EBIT中扣除所得税。
2025年按现金流计算的ROIC显著低于按会计利润计算的ROIC，会计利润和现金流的差额主要来自营运资金投入。根据年报中的说明，2025年公司经营活动产生的现金流量净额同比减少50.48%，主要原因为销售商品、提供劳务收到的现金减少；观察现金流量表补充资料，2025年营运资金增加主要归因于存货占用的资金增加以及应付/预收项目金额减少。
05
景气变化
观察营收增速与扣非净利润增速的变化，近三年营收增速的低点出现在2025年四季度，扣非净利润增速的低点出现在2025年二季度。根据财报中对经营情况的分析，影响景气度的外部因素包括产业政策、市场竞争、全球地缘政治格局等。
医改、集采政策的不断深化，下游医药企业为控制成本将降价压力向上游转移，药包材市场竞争加剧；医保目录调整、大规模带量采购政策等带来医药企业经营模式的改变，下游医药企业的行业景气度和市场需求直接影响到其上游企业的生产经营。
我国医药包装材料行业在竞争格局上呈现出企业数量众多、大型企业与中小型企业并存、经营分散、竞争充分等特点，各类药包材生产企业逾千家。日化瓶、棕色瓶产品同行业企业众多，市场需求不及预期，产品同质化加剧了市场竞争；同行业进入中硼硅模制瓶领域，企业数量和规模不断增加，与公司形成激烈竞争。
全球地缘政治格局仍处于高度紧张状态，贸易保护主义持续升温，进一步加剧了外部环境不确定性，国内出口退税率调整，叠加人民币汇率单边升值，对公司出口产品市场竞争力产生不利影响。
06
现金分红与投融资
观察现金分红情况，近三年公司的现金分红比例维持在34%以上。外部融资方面，公司于2026年1月公告，拟以16.25元/股的价格向中国医药集团有限公司全资子公司中国国际医药卫生有限公司及其全资子公司国药国际香港有限公司的境内子公司山东耀新健康产业有限公司发行A股股票数量199,084,233股，募集资金总额32.35亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。本次发行完成后，中国国际医药卫生有限公司将成为公司的控股股东，公司实际控制人将变更为国药集团，最终控制人为国务院国资委。
从2025年二季度末在建工程的情况看，重要在建工程项目待投资金额超过7.64亿元；从正在使用的固定资产情况看，如果财报中固定资产的折旧年限与实际使用年限一致，预计部分设备在未来五年内存在换新需求，对应的设备原值约0.27亿元。作为对比，观察近三年的现金流量表，公司每年的资本支出金额在2.32亿元至6.72亿元之间。
根据现有信息判断，公司的资金储备和每年的现金流在满足以上可预见的投资支出需求的同时，有余力提高现金分红比例或者增加投资支出规模。
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