一、行业整体概况
- 行业边际复苏、分化加剧，预盈率约60%，扭亏企业占比提升至20%，首次亏损占比降至7%。
- 上游纺织制造盈利修复，下游品牌服饰强者恒强、尾部承压，运动服饰优于休闲/商务男装。
二、运动服饰（高景气，龙头领跑）
安踏体育（港股）
- 2025上半年：营收385.4亿元（+14.3%），归母净利润70.3亿元（剔除一次性收益后+14.5%） 。
- 毛利率约62%，旗下迪桑特/可隆增速超50%。
李宁（港股）
- 2025上半年：营收148.2亿元（+3.3%），归母净利润17.4亿元（-11%）。
- 毛利率50%，羽毛球、跑步品类高增。
特步国际（港股）
- 2025上半年：营收68.4亿元（+7.1%），归母净利润9.1亿元（+21%）。
- 专业运动毛利率55%+，大众运动受折扣影响承压。
361度（港股）
- 2025上半年：营收57.1亿元（+11%），归母净利润8.6亿元（+8.6%） 。
三、男装/休闲服饰（分化明显，稳健与承压并存）
海澜之家（A股）
- 2025前三季度：营收156.0亿元（+2.2%），归母净利润18.6亿元（-2.4%） 。
- 多品牌（OVV/英氏）营收同比+65%，全年预计净利22-24亿元。
九牧王（A股）
- 2025全年预告：净利润2.7-3.2亿元（+54%-84%），渠道优化+投资收益驱动。
太平鸟（A股）
- 2025前三季度：营收42.2亿元（-7.2%），归母净利润0.28亿元（-73.8%），Q3单季亏损 。
森马服饰（A股）
- 2025前三季度：营收98.4亿元，Q3单季营收37.0亿元（+7.3%），净利2.1亿元（+4.5%），触底回升。
四、家纺/户外/细分赛道（高增长与扭亏）
波司登（港股，财年2024/2025）
- 全年营收259.0亿元（+11.6%），归母净利润35.1亿元（+14.3%），毛利率57.3% 。
三夫户外（A股）
- 2025全年预告：净利润0.45-0.68亿元（+309%-414%），高端户外代理爆发。
太湖雪（A股）
- 2025全年快报：营收6.0亿元（+16.4%），归母净利润0.39亿元（+39.6%） 。
五、上游纺织制造（订单回暖，扭亏为主）
鲁泰A（A股）
- 2025全年预告：净利润5.7-6.3亿元（+39%-54%）。
华孚时尚（A股）
- 2025全年预告：净利润0.55-0.75亿元，同比扭亏（2024年亏损2.08亿）。
桐昆股份（A股）
- 2025全年预告：净利润19.5-21.5亿元（+62%-79%），化纤供需改善。
六、2025年行业核心结论
1. 运动服饰最强：安踏、特步、361度营收/净利双增，李宁增速放缓但毛利率坚挺。
2. 男装分化：海澜、九牧王稳健，太平鸟、红豆等大幅承压。
3. 上游制造修复：纺织、化纤订单回暖，多家扭亏。
4. 风险点：折扣战、库存压力、消费疲软，中小品牌加速出清。
企业管理顾问答疑：季老师15240599391
