高盛——中国金属及采矿行业——锂行业分析——中国在津巴布韦项目反馈显示，2026-2027年或面临供应减少及成本上升风险
翻译精华
1. 2026年2月25日，津巴布韦矿业和采矿发展部宣布立即暂停所有原材料及锂精矿出口，何时恢复另行通知；该国近期已对2026年锂精矿出口征收10%出口税，且2025年年中已出台政策，计划自2027年1月1日起全面禁止锂精矿出口，以推动国内建立锂加工精炼产能、完善矿业价值链。
2. 据在津巴布韦有项目的中国生产商最新生产计划，高盛预计2026年津巴布韦锂精矿及硫酸锂合计产量折合碳酸锂当量（LCE）为21.3万吨，2027年为24.8万吨，分别占全球锂供应总量的10%和9%；但受出口许可证审批不确定性、2027年硫酸锂产能及产量波动影响，实际有效供应或介于当前基准情景与悲观情景之间——悲观情景下2026年供应10.1万吨LCE、2027年12.8万吨LCE，期间全球锂供应或最多减少5%。
3. 目前津巴布韦所有锂生产商的锂精矿出口均已暂停，但采矿作业正常开展，相关企业均在向政府申请新出口许可证，预计审批流程需2-4周。
4. 为响应2027年禁运政策，在津中国主要生产商均在当地建设硫酸锂工厂，其中一家已于2025年底完工并进入产能爬坡阶段；当前在建硫酸锂产能折合LCE约12.8万吨/年，约占津巴布韦锂精矿总产量的一半，多数项目建设周期为12-18个月，预计2027年年中前可完工，这一产能规模将构成未来出口的最低保障。
5. 成本方面，硫酸、电力等原材料及能源供应存在不确定性，当前硫酸价格高达300美元/吨，可能抵消硫酸锂运输环节的成本节约（锂辉石制备碳酸锂的单位成本或增加800美元/吨LCE）；叠加2026年锂精矿出口税折合770美元/吨LCE，津巴布韦锂产品单位成本将显著上升。整体来看，硫酸锂加工工艺对津巴布韦锂项目碳酸锂单位现金成本的净影响介于-9%至+10%之间。
6. 市场平衡方面，2025年12月中国锂市场缺口约19%，2026年上半年全球锂市场或仍维持紧张态势，下半年起转为0-13%的过剩，2027年过剩率预计达21%；若津巴布韦供应不及预期，在其他条件不变的情况下，2026年下半年全球锂市场过剩率或收窄9个百分点，2027年收窄5个百分点。2025年津巴布韦锂辉石进口占中国锂进口总量的15%。
7. 高盛对多家锂行业企业给出评级，其中青海盐湖、紫金矿业（H股及A股）获“买入”评级，赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团等多家企业获“卖出”评级，格林美、SQM等获“中性”评级。
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