概览：2026年3月5日，哔哩哔哩发布2025年Q4财报，当天美股、次日港股均出现了较大的跌幅。
公司业务超出预期，但是主要集中在广告上，其他业务均没有亮点。游戏方面，Q4虽有《逃离鸦科夫》，但整体贡献不足；增值业务增长乏力，大会员环比略下滑，直播仍有拖累，付费视频基数太小，贡献不足。
整体看，公司本季表现不算好也不算差，市场看空的核心因素可能是今年5-10亿的AI投入，拉低了净利润，扣除掉投入后，当前动态估值在中概中处在较高的位置。公司未来仍要关注游戏业务，游戏有望提升公司的业绩天花板。
一、收入
总收入83.2亿元（yoy+7.6%），超出预期：
1、用户情况
MAU3.66亿（yoy+8%，环比下降1000万，符合预期）；
DAU1.13亿（yoy+10%，环比下降40万，符合预期）；
DAU/MAU为30.9%，环比持平，日均用户时长107分钟，创同期历史记录（同比增加了8分钟，环比略下滑）。
平台具有较强粘性，用户同比仍在增长，环比略有下滑主要受季节因素影响，在内容平台中表现出色。
2、广告收入30.4亿元（yoy+27%），超预期。
广告增长受内外部环境多因素影响。内部方面，用户总时长增加（yoy+19%），生态健康（用户、up 主内容创作均在正常增长）；广告增收方面，公司提高了广告加载率、改善广告效率、应用AIGC广告生成工具等亦有贡献。外部方面，广告投放增长较快的短剧、小游戏、AI 等内容产品，天然适配B站平台用户标签，客户增加了B站的广告投放。
在年初的营销大会上，公司强调2026 年将继续放开广告库存，同时推出一站式广告投流平台，B站短中期的广告高增长有望持续。
3、游戏收入15.4亿元（yoy-14%），略超预期。
游戏收入受到高基数影响。从递延收入看，虽然还有压力但也已经触底了。四季度递延收入环比增加5%，同比增速23%，增速加快。结合游戏、增值服务两个内容付费业务中增值服务中直播、大会员增长都有压力，说明四季度游戏表现并不差。
Q4游戏收入中包含10 月上线后火爆了一个多月的端游《逃离鸦科夫》，但《逃离鸦科夫》以买断销售为主，且定价便宜，对递延的贡献不多。这表明其他存量游戏的萎缩也有所放缓，新游将有效的增加公司的游戏整体收入。
关于未来的pipeline，目前主要计划是《三谋》海外发行（港澳台预计年底，日韩预计明年 Q2）、二次元手游《诡计 RE：VIVE》（下半年全球发行），以及年中上线的《三国百将牌》。《逃离鸦科夫》手游和主机端刚重启开发，暂无上线时间线。
4、增值服务收入32.6亿元（yoy+5.8%），符合预期。
三季度大会员规模增加至2535万（yoy+12%，环比下滑5万），增长乏力。
造成增值服务收入增速下滑的主要原因为直播，受高基数影响，后续仍是增值服务增长的拖累项。
5、电商及其他4.8亿元（yoy+3%），好于预期。
二、经营利润
经营利润5.04亿元（yoy+299%），超预期
Non-GAAP 经营利润8.4亿（yoy+81%），超预期
1、毛利30.8亿元（yoy+11%），超预期。
毛利率37%（去年同期36.1%），主要为高毛利业务广告增长。
成本52.4亿元（yoy+6%），主要为分成成本增长，收入分成成本继续增长到34.2亿（yoy+8%），可能与付费视频、花火广告的增长有关随。
2、经营总开支25.8亿元（yoy-3%），好于预期
销售费用11.3亿元（yoy-9%），去年同期《三谋》上线，基数较高；研发费用9.2亿元（持平）；管理费用5.3亿（yoy+4%）。
三、经调整净利润
净利润5.14亿元（yoy+478%）；
经调整净利润8.8亿元（yoy+94%）；
经营性现金流净流入18.4亿元（去年同期为14亿）
四、回购
去年底批准的两年2亿美金回购计划，目前剩下0.7亿美金额度，回购进度比预期快。Q4 回购了60万股，耗资1470万美元，相比Q3的1600万有所减少，在Q4市值爬升下回购略微做了控制。
四、AI投入
2026年AI核心投入聚焦三大方向，一是增强型内容理解，借助AI提升对中长优质内容与用户意图的理解能力，精准匹配用户喜好、更早发掘优质内容，直接驱动用户增长与活跃度提升；二是AI辅助创作，2026年正式推出AI辅助创作工具，切实提升创作者效率，目标将其打造为大DAU产品；三是AI多语言翻译，实现文字、声音、口型的精准地道翻译，覆盖全球主流语言，助力UP主内容实现全球化传播。整体AI投入严格聚焦提升创作者产能与优化内容推荐效率两大核心方向。
