浙江东日（600113）财报分析报告

报告日期：2026-03-07

1. 公司与业务

一句话定位

浙江东日是温州市国资控股的农副产品批发市场专业运营商，以娄桥板块市场集群为核心，控制温州市区蔬菜、水果批发交易量90%以上份额，同时向生鲜配送和豆制品加工延伸产业链，并正在向温州域外复制市场运营模式。

主营业务构成

公司收入主要由三大板块构成。根据2025年年报，全年营业收入7.74亿元，分业务构成如下：

从2025年半年报的更细分类来看：农副产品批发交易市场业务（含市场交易管理、市场租赁）收入2.71亿元（占比35.1%）、生鲜食材配送业务收入2.61亿元（占比33.8%）、豆制品生产加工0.78亿元（占比10.1%）。

利润结构方面，批发交易市场运营和租赁业务合计贡献约40%的收入，但因其毛利率远高于配送业务（61%/37% vs 21%），实际上是公司主要的利润来源。商品销售（配送+豆制品）收入体量最大但毛利率较低，主要靠薄利多销。

趋势：2022年因龙游百益市场商铺销售，市场开发收入一度达2.58亿元，2024年该业务基本结束（仅186万元），2025年再次回升至0.82亿元。剔除市场开发收入的波动后，核心批发交易市场业务和配送业务保持稳定增长。

产品/服务详解

1. 批发交易市场运营：公司运营的核心资产是温州娄桥板块市场集群，包括温州菜篮子农副产品批发交易市场（蔬菜批发）、温州市水果批发交易市场、温州市生猪肉品批发交易市场、温州现代农贸城等。此外，域外市场包括龙游浙西农副产品中心市场、山西临汾晋南国际农产品物流园（一期）、哈尔滨中俄国际农产品交易市场等。

收入模式分为：（1）交易服务费——按成交金额的一定比例向买方或卖方收取（如蔬菜按成交金额4%-6%收取）；（2）店面/摊位租赁费——向固定摊位经营户收取，一般一年期合同；（3）车辆管理费等配套服务费。

2. 生鲜食材配送：依托批发市场的采购规模优势和价格优势，为机关食堂、酒店、企事业单位提供蔬菜、肉品、粮油等农副产品的集采配送服务。客户获取主要通过投标方式，盈利来源为商品利润加成。该业务已全面完成ERP建设。

3. 豆制品生产加工：全资子公司温州雪顶豆制品有限公司从事豆制品的研发、生产和销售，产品包括绢豆腐、玉子豆腐、豆奶等40余种产品，注册商标”雪顶”，为浙南地区规模较大的豆制品生产企业，全国豆制品行业前50强。2025年收入0.78亿元，净利润1,356万元。

4. 软件开发：全资子公司杭州禾智云和控股子公司西安禾智数融从事农批市场信息化系统开发。2024年收入合计约715万元，占总营收不到1%，但为公司”智慧农批”战略提供技术支撑。

商业模式

公司的核心盈利模式是平台收租型——通过建设和运营农产品批发市场，向入场经营户收取交易服务费和租金，实质上是对农产品流通节点收取”通道费”。这一模式的关键特点：

客户与供应商

前五大客户销售额4,680万元，占年度销售总额6.05%；前五大供应商采购额4,138万元，占年度采购总额8.48%。客户和供应商集中度均较低，这与公司作为批发市场平台运营商的定位一致——面对大量分散的经营户和消费者，而非依赖少数大客户。

业务演进与战略方向

公司经历了清晰的转型路径：

第一阶段（2015年前）：公司原为传统实业企业（进出口、房地产），2015年通过重大资产重组，将房地产和进出口业务置出，置入温州菜篮子等三大农产品批发市场，完成了向农批市场运营商的战略转型。

第二阶段（2015-2022年）：巩固温州大本营，同步启动域外扩张。龙游百益市场、临汾晋南物流园一期、哈尔滨中俄农产品交易市场等先后建成运营。2021年收购雪顶豆制品，向产业链上游延伸。

第三阶段（2023年至今）：推进定增融资（2023年申请、2025年2月获批），计划募资不超过7.2亿元用于晋南二期、综合研发运营中心、智慧农批市场升级改造和雪顶豆制品升级改造。2023年实施股权激励计划。战略上强调”科技创新引领”，探索AI大模型在农批垂直领域的应用，成立特医食品公司。

管理层战略定位：打造”领先的农批平台运营商和服务商”，从区域性市场龙头向全国性农产品流通领域领军企业迈进。2026年经营目标为主营业务收入超8亿元，扣非净利润稳步增长。

在建项目：截至2025年末在建工程1.52亿元，较上年增加（2024年末1.28亿元），主要为雪顶豆制品升级改造和综合研发运营中心建设投入。

2. 行业分析

行业概况

农副产品批发交易市场处于农产品流通产业链的中间环节，上游连接农产品生产者（农户、合作社），下游服务终端消费者（零售商、餐饮企业、个人消费者）。根据商务部数据，我国约七成农产品经由批发交易市场分销，批发市场是农产品流通的主渠道。

行业规模方面，我国销售额过亿的大型农产品专业批发市场交易金额从2017年的18,366亿元增至2022年的18,872亿元，呈波动增长态势；但市场数量从2017年的696个减至2022年的549个，行业集中度在提升。

行业具有显著的区域性特征：市场竞争受当地人口规模、消费需求、农产品市场基础、服务半径等因素影响。东部发达地区竞争较激烈，中西部地区农批市场建设相对不足。

行业驱动因素

需求端：农产品消费需求呈刚性增长。根据《中国农业展望报告（2024-2033）》，未来十年蔬菜消费量年均增速0.5%，水果年均增速0.8%，肉类年均增速0.3%，水产品年均增速1.2%。城镇化率持续提升进一步拉动农产品流通总量。

供给端：我国农产品生产”小、散”特征明显，品类齐全但标准化程度低，决定了线下批发市场的集散功能短期内不可替代。电商、产地直销等新业态货物分散、物流成本高、范围覆盖小，尚不足以替代大型农批市场。

政策端：国家持续支持农产品市场体系建设。中央一号文件连年将农产品批发市场发展列为重点任务。2025年《促进农产品消费实施方案》明确支持完善农产品流通网络。农批市场享受房产税和城镇土地使用税减免（至2027年12月31日）、蔬菜及鲜活肉蛋流通环节免征增值税等优惠。

技术端：物联网、大数据、AI等技术在农产品流通领域的应用加速，传统农批市场向”智慧化”转型。信息化水平正在成为核心竞争力之一。

竞争格局

农批市场行业高度分散，竞争主要在区域层面展开。全国性农批市场运营企业稀少，多数市场由地方政府、国资平台或个体经营者管理。A股上市的专业农批市场运营企业更是凤毛麟角。

公司在温州地区占据绝对优势——娄桥板块市场集群控制市区90%以上的蔬菜、水果批发量，是浙南闽北地区的农产品价格形成中心。但在全国范围内，公司体量较小，域外市场（临汾、龙游、哈尔滨等）尚处于培育期。

行业进入壁垒包括：（1）政府规划限制——新建市场需符合地方规划；（2）大额资金投入——基础设施建设周期长、回收慢；（3）客商资源积累——新市场难以短期内形成稳定的交易流量。

行业趋势

本行业分析框架

基于以上行业特性，后续章节应重点关注：

3. 核心竞争力

区域市场控制力

公司在温州地区的农产品批发市场具有接近垄断的市场地位。娄桥板块市场集群以蔬菜、水果批发为主，交易量占温州市区总供应量的90%以上，是浙南闽北地区的农产品价格形成中心，辐射范围覆盖温州下属区县以及浙南、闽北地区。

这一控制力体现在数据上：温州区域市场常年维持百亿级交易额（2024年120亿元/138万吨，2025年103亿元/130万吨）。批发交易市场运营的毛利率保持在较高水平（2025年61.2%，2024年64.0%），说明公司对经营户有较强的费率定价权。

支撑这一地位的因素包括：（1）区位优势——娄桥板块临近瓯海大道和温丽高速出口，是南北方农产品的天然中转站；（2）规模效应——多品类集聚形成一站式采购体验，价格较周边市场更有竞争力，对经营户和采购商形成”自增强”的路径依赖；（3）国企平台优势——作为温州市国资委实际控制的上市公司，在政府规划、土地获取和政策对接方面具备天然优势。

但需注意，2025年温州区域交易量和交易额均出现小幅下降（交易量130万吨 vs 2024年138万吨，交易额103亿元 vs 120亿元），管理层对此未做明确解释。这一变化是否反映了区域消费降级、竞争加剧或统计口径变化，值得持续观察。

域外市场复制能力

公司的战略核心之一是将温州的市场运营经验向域外复制，实现”由点到面”的突破。目前域外市场包括：

域外项目的经营表现参差不齐。临汾农都2025年实现净利润414万元，是域外项目中唯一实质性盈利的。但龙游百益持续亏损（2025年-323万元，2024年-714万元），哈尔滨东稷亏损严重（2025年-2,158万元，2024年-4,412万元），福鼎宏筑更是巨亏（2025年-3,453万元，2024年-2,466万元）。

这组数据表明：公司在温州的市场运营经验向外地复制的难度不小。新建市场的客商资源积累需要较长培育期，公司管理层也坦承”域外市场前期的商户入住率、客流量、交易规模等不及成熟市场”。域外扩张目前仍处于投入期，对合并报表利润形成拖累——2025年少数股东损益为-600万元（即少数股东分担了部分亏损），侧面印证了域外子公司的亏损状况。

竞争力评估

优势： - 温州大本营的区域垄断地位稳固，核心市场运营业务（交易费+租金）毛利率高且收入稳定 - 国企身份在域外扩张中获取地方政府支持和合作方面具有优势 - 产业链延伸（配送+豆制品）与主业形成协同，雪顶豆制品已实现稳定盈利 - 信息化投入持续增加，156项知识产权、4家国家级高新技术企业有一定技术积累

薄弱环节： - 域外市场扩张尚未形成可复制的成功模式，多个项目持续亏损 - 信息化投入（研发费用率1.61%，研发人员61人）的实际业务转化效果缺乏客观衡量标准，管理层描述中”AI大模型”“智能助手”等概念较多但商业化路径不清晰 - 公司整体营收规模较小（不到8亿元），在全国性扩张中资本实力有限

4. 财务分析

行业关键指标（近5年趋势）

1. 批发交易市场运营毛利率

批发交易市场运营的毛利率维持在56%-64%的较高水平，体现了平台型业务的盈利能力。综合毛利率的波动主要受业务结构变化影响——当低毛利率的配送业务或商铺销售占比提升时，综合毛利率下降。

2. 投资性房地产/存货/在建工程结构变化

投资性房地产从2021年的3.37亿元增至2025年的8.46亿元，增幅达151%，主要因为域外市场（特别是临汾项目）建成后转入投资性房地产。2023年末存货大幅增至5.70亿元，主要是龙游百益和临汾一期项目的待售开发产品。随着商铺逐步销售，存货从5.70亿元降至2025年末的3.90亿元。在建工程持续增长，反映雪顶豆制品和综合研发运营中心的建设投入。

这三项合计约14亿元，占总资产35.42亿元的39%，说明公司资产中相当部分与域外扩张和新项目投资相关。

3. 经营性现金流与净利润匹配度

2021年净利润含大额非经常性收益（东方灯具市场拆迁的资产处置收益5.51亿元），剔除后扣非净利润仅1.16亿元，经营现金流实际表现良好。2022-2024年经营现金流与净利润基本匹配（比值0.85-1.17）。

但2025年经营现金流显著恶化至0.69亿元（同比-40.5%），管理层解释为”预付货款增加所致”。确实，预付款项从2024年末的92万元暴增至2025年末的1.60亿元，这一变化异常剧烈。结合2025年新增供应链管理子公司（浙江东日供应链管理有限公司，2025年营收1.04亿元），预付款激增可能与供应链业务的扩展有关，但该子公司2025年净利润仅25万元，收入规模与预付款规模的匹配度需要关注。

成长性与盈利能力

营收与利润增速：

2021年利润中包含5.35亿元非经常性损益（灯具市场拆迁），2023年包含0.57亿元非经常性损益（主要为公允价值变动和投资收益）。扣非归母净利润更能反映经营实质：2021-2023年保持两位数增长，2024年因农批市场开发收入骤降而下滑24.5%，2025年回升至1.25亿元（+10.3%）。

核心利润率变化：核心利润率（剔除投资收益、公允价值变动等非经营性收益后的利润率）2021-2025年分别为25.6%、24.1%、19.1%、19.7%、20.1%。2023年后稳定在19%-20%，较2021-2022年有所下降，主要原因是高毛利的商铺销售减少后，业务结构中低毛利的配送业务占比上升。

ROE趋势（按归母净资产计算）：

ROE从2023年的8.9%下降至2024-2025年的5.6%，一方面是净利润增长放缓，另一方面是净资产因留存收益和定增持续增厚。若定增7.2亿元全额到位，净资产将进一步大幅增加，在利润未同步增长的情况下ROE可能进一步摊薄。

财务健康度

资产负债率：从2023年末的33.5%降至2025年末的24.2%，处于较低水平。有息负债从2023年末的3.47亿元降至2025年末的1.78亿元，其中主要为临汾项目的银行贷款逐步偿还。公司整体财务杠杆保守。

货币资金：2025年末货币资金5.76亿元（其中受限资金0.87亿元），较2024年末的7.69亿元减少1.93亿元。可用资金仍较为充裕，利息收入（0.15亿元）大于利息费用（0.07亿元），财务费用为净收益。

其他非流动金融资产：2025年末3.05亿元，为持有温州银行7,800万股股份（按公允价值计量）。该投资属于历史遗留的国资背景投资，2025年公允价值变动收益0.17亿元。这是一项非经营性资产，每年公允价值变动会影响利润但不产生现金流。

重大科目变化： - 预付款项暴增至1.60亿元（2024年末仅92万元），公司解释为供应链公司预付货款，异常幅度为17,296%，值得关注后续走势 - 应收账款增至0.52亿元（+60.5%），主要为配送公司应收款增加 - 存货下降至3.90亿元（-25.2%），主要因农批市场开发转收入

5. 风险因素

管理层披露的主要风险

1. 依赖单一区域市场的风险（实质性：高）

公司现有市场经营利润主要来自温州市，核心子公司温州市东日农副产品批发市场管理有限公司2025年净利润9,751万元，贡献了合并层面绝大部分利润。若温州区域经济下滑、竞争格局变化或政府规划调整，将直接冲击公司业绩根基。管理层每年都披露这一风险，但多年来未发生实质性缓解——域外市场仍以亏损为主。

2. 域外市场培育期业绩波动风险（实质性：高）

新建农批市场需要较长的客商资源积累期，前期商户入住率、客流量、交易规模不及成熟市场。龙游百益连续亏损、哈尔滨东稷2025年亏损2,158万元、福鼎宏筑2025年亏损3,453万元，这些不是理论风险而是正在发生的现实。定增获批后，晋南二期项目将进一步加大域外投入，但一期虽已盈利（2025年净利润414万元），回报率仍然较低。

3. 存货跌价风险（实质性：中）

2025年末存货3.90亿元，主要为域外市场待售开发产品。若域外市场经营不及预期，商铺无法按预期价格和进度销售，将面临减值压力。

4. 税收优惠政策变化风险（实质性：中）

公司享受多项税收优惠：蔬菜及鲜活肉蛋流通环节免征增值税、农产品批发市场免征房产税和城镇土地使用税（至2027年末）、子公司高新技术企业所得税优惠等。这些优惠对公司利润有实质性影响，若政策到期后不再延续，将对盈利产生直接冲击。

5. 市场竞争与新业态冲击风险（实质性：低-中）

电商、产地直销、社区团购等新业态的发展可能逐步侵蚀批发市场的中间环节角色。短期内大宗农产品流通仍依赖批发市场，但长期趋势不可忽视。

风险变化

对比增发募集说明书（2023年）与最新年报的风险披露，新增了以下风险关注点：

已消除的风险： - 2021年的监管警示已整改完成，此后未再发生信息披露违规

隐含风险

1. 温州区域交易量下降信号

2025年温州区域市场交易量130万吨、交易额103亿元，较2024年的138万吨、120亿元分别下降5.8%和14.2%。管理层未对此提供解释。交易量和交易额同步下降可能意味着：区域消费需求减弱、竞争分流加剧、或者统计口径调整。这是公司核心大本营的变化，若趋势持续将影响公司的定价权基础。

2. “科技”叙事与实际业务的脱节

管理层在年报中大量篇幅描述AI大模型、智能助手”东智E-Mind”、国资合规AI助理等科技探索，并将公司定位为”科技创新型企业”。但实际上：研发费用仅1,249万元（营收的1.61%）、研发人员61人、软件开发子公司合计亏损约277万元。信息技术子公司（杭州禾智云、西安禾智数融）2025年分别亏损118万元和159万元。公司的核心收入仍来自传统的市场租金和交易费，“科技赋能”目前更多体现在内部管理工具层面，尚未形成可量化的收入贡献或效率提升。

3. 定增资金的使用效率

7.2亿元定增资金相当于公司当前净资产的28%，主要用于晋南二期、综合研发运营中心等项目。参考已有域外项目的投资回报——临汾一期投资数亿元、2025年净利润仅414万元，龙游百益、哈尔滨项目仍在亏损——大额资本开支的回报周期和回报率存在不确定性。

4. 参股公司持续输血

其他应收款中包含向福鼎宏筑和哈尔滨东稷拆借的资金。这两个参股公司持续亏损但仍获得股东按比例提供的周转资金，实质上是对亏损项目的持续资金投入。若这些项目长期无法扭亏，拆借资金可能面临回收风险。

后续跟踪重点

基于本次分析，持续跟踪应优先关注：

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