在经历一年的外卖大战后，京东交出了一份颇具争议的成绩单。收入创新高，利润却断崖式下滑，这家零售巨头正经历一场转型期的阵痛。
"2026年，如果市场竞争态势平稳，我们在外卖业务上的总投入将有所下降。"
京东管理层在2025年财报电话会上的这句话，让投资者稍微松了口气。这家巨头在过去一年中，以激进的姿态杀入外卖战场，与美团、阿里展开了长达一年的补贴混战。
结果令人喜忧参半：京东年收入突破1.3万亿元，同比增长13%，创下近年增速新高；但利润却断崖式下跌，经营利润从387亿元骤降至28亿元，跌幅超过九成。
01 冰火两重天：营收创新高，利润大跳水
2025年3月5日晚，京东发布了全年财报。数据显示，这家中国零售巨头在2025年实现了1.3万亿元的收入，同比增长13%。但光鲜的收入数字背后，是大幅缩水的利润。
经营利润从387亿元锐减至28亿元，暴跌超过90%；剔除股权激励等非经营性因素的Non-GAAP归母净利润，也从478亿元降至270亿元，跌幅超过40%。
更令人担忧的是现金流状况。全年自由现金流从437亿元暴跌至65亿元，缩水85%。这反映出一个不容忽视的现实：京东的钱正在加速"烧掉"。
然而，这份财报并非全是坏消息。京东外卖业务的亏损在第四季度有所收窄，从第三季度的157亿元降至148亿元。管理层释放的信号是：最疯狂的烧钱阶段可能已经过去，如果2026年市场竞争保持平稳，外卖业务的总投入将有所下降。
"这是一个积极的信号，表明管理层意识到了补贴战的不可持续性。"行业分析师王明表示，"但这并不意味着外卖战争已经结束，只是进入了一个新的、更加理性的阶段。"
02 主业稳健但疲态尽显，新业务成"吞金兽"
拆解京东的财报，可以看到一个清晰的两极分化：传统零售业务依然稳健盈利，但增长乏力；新业务则成为巨大的亏损黑洞。
京东零售业务在2025年贡献了514亿元的营业利润，同比增长25.1%，营业利润率达到历史新高的4.6%。但仔细分析其增长动力，可以发现隐忧重重。
全年13%的增长主要依赖上半年"以旧换新"补贴政策的带动。随着下半年政策力度减弱，增速明显放缓。到第四季度，虽是电商旺季，京东零售的收入增速只有1.5%，创下近年低点。作为基本盘的商品收入，更是同比下滑了2.8%。
品类表现严重分化。京东的传统强项——电子产品及家用电器增长乏力，全年仅增长7.1%，第四季度更是同比下滑12%。倒是日用百货品类表现稳健，全年增速15.3%，第四季度保持了12.1%的增长。
"京东的核心零售业务已经进入成熟期，增长空间有限。"零售业观察人士张伟分析，"它需要在保持传统优势品类的同时，加速向更高频的日用品类转型。"
高利润的广告和服务收入成为亮点，全年增长18.9%，为零售业务的盈利提升做出了重要贡献。但仅靠这部分业务，难以支撑整个集团的长期增长。
真正让京东"流血"的是新业务。2025年，京东在外卖、社区团购和海外电商等新业务上，合计亏损高达466亿元，相比2024年29亿的亏损额，扩大了15倍以上。
其中绝大部分亏损来自外卖业务。从第二季度开启激进补贴模式开始，外卖就成了名副其实的"吞金兽"。2025年，京东营销开支从480亿元飙升至840亿元，同比增长75%；履约开支也从704亿元增至882亿元，增加了178亿元。
这种"烧钱换市场"的模式，帮助京东在外卖市场快速积累了2.4亿用户，获得了15%的市场份额，跻身行业第三。京东还定下了2026年冲击30%市场份额的目标。
但市场对这种模式可持续性的担忧显而易见。京东股价在过去一年中下跌近四成，市值跌至2954亿港元左右，处于中国互联网公司的第三梯队。
"市场担心京东外卖会重蹈其过去新业务的覆辙——高调启动、补贴烧钱、规模停滞。"长期关注京东的投资人陈学表示，"如果无法证明外卖业务能够最终盈利，这种补贴战将是一场无底洞。
03 子公司表现分化，"京东系"版图初成
尽管集团整体面临挑战，但经过多年的分拆和资本运作，"京东系"已经形成了一个庞大的商业版图。目前除了集团本体，旗下还有京东物流、京东健康、京东工业三家上市公司，京东产发正在冲刺IPO。
各子公司的表现呈现出明显分化。
京东物流在2025年收入达到2171亿元，同比增长18.8%，但利润不增反降。毛利率从10.2%降至9.1%，经调整净利润从79亿元微降至77亿元。
原因很直接：其大部分增长来自承接集团的战略性业务——外卖。即时配送是典型的劳动密集型业务，人力成本高企。2025年，京东物流员工薪酬开支同比增长35%至231亿元，外包成本增加到227亿元。截至年底，其全职骑手及配送操作人员已达54万人。
在消化集团内部业务的同时，京东物流在独立开拓外部市场方面进展相对缓慢。全年外部相关收入仅增长5.7%，在快递快运市场面临"通达系"和顺丰的激烈竞争。
相比之下，京东健康成为"京东系"2025年最大的亮点。收入从582亿元增至734亿元，同比增长26.3%；经调整净利润高达65亿元，同比增长36.3%，利润率达8.9%，是最赚钱的子公司。
京东健康的商业模式本质是"以医带药"——通过免费或低价的AI咨询吸引用户，然后引导其在平台购买药品。高毛利的服务收入虽然增长34.1%，但目前占比仅17.2%，仍有较大提升空间。
京东工业则是一个纯粹的B端产业故事。2025年收入240亿元，增长17.4%，经调整净利润11.3亿元，增长5.3%。公司正处于市场扩张阶段，利润被暂时摊薄。其亮点在于客户黏性强，重点企业客户的交易额留存率达到116.6%。
除了已上市的公司，"京东系"还有京东产发和京东科技两块重要资产。京东产发做的是物流地产，现金流稳定，正在冲刺港股IPO；京东科技业务重心已调整至"京东云"，但IPO前景尚不明朗。
04 未来战略：防守反击并举
面对主业增长乏力和新业务巨额亏损的双重压力，京东的应对策略可以概括为"防守"和"反击"并举。
防守方面，核心是降本增效，稳住基本盘。京东需要证明，通过品类结构优化和运营效率提升，其核心零售业务能够保持利润稳定增长。管理层预计，2026年京东零售的增长将是"前低后高"的节奏。
反击则指向新的增长点。京东正从三个方向寻求突破：高频消费、下沉市场和海外扩张。
日用百货品类已被证明是增长亮点，京东将继续发力。社区零售等下沉场景也成为拓展重点。在海外市场，京东的策略是复制国内成功的"商品+物流"模式，重点布局欧洲和中东地区。2026年3月，其全品类电商平台JOYBUY将正式上线；物流端则在欧洲多国推出了本土快递服务JoyExpress。
然而，京东面临的核心矛盾并未解决：市场担忧外卖消耗战持续，而主业增长在补贴退潮后可能更加疲软。要改变资本市场对其"传统零售商"的定位，京东需要证明其"产业互联网"故事能够真正变现。
"仅仅守住基本盘，只能保证京东'不下牌桌'。"陈学分析，"要撬动更高估值，京东必须证明各子公司之间能够实现真正的协同，并且各自能够实现独立、高质量的盈利。"
2025年的京东，在转型的道路上付出了沉重代价。外卖战争的硝烟尚未散尽，主业增长的压力已经显现。这家从3C零售起家的巨头，正试图在保持传统优势的同时，向更广阔的市场进军。
未来的道路注定不会平坦。京东需要在外卖的持续投入与整体盈利之间找到平衡，在开拓新市场的同时稳住基本盘。而其庞大的"京东系"商业版图，能否真正实现协同效应，将决定这家公司最终能够走多远。
在经历了2025年的激进扩张后，2026年对京东来说，可能是一个更加注重效率和质量的年份。这场转型的阵痛期，或许才刚刚开始。
