英力股份（300956）财报分析报告

报告日期：2026-03-05

1. 公司与业务

一句话定位

英力股份是国内笔记本电脑结构件模组（外壳）领域的头部供应商之一，核心业务是为联宝、仁宝、纬创等全球主要笔记本代工厂提供从模具设计到结构件模组生产的一体化服务，同时近年来尝试向光伏和储能领域横向拓展。

主营业务构成

根据2025年年报，公司营收22.27亿元，按产品分：

按行业分：消费电子行业占比93.10%（20.73亿元），光伏行业占比6.90%（1.54亿元）。

按地区分：外销占比72.66%（16.18亿元，毛利率15.42%），内销占比27.34%（6.09亿元，毛利率较低）。

近四年营收构成变化趋势：

结构件模组始终是绝对核心业务。光伏业务在2024年短暂冲高后已回落，公司已明确表示不再单独开展光伏业务。值得注意的是，外销占比从2021年的94.55%逐步降至2025年的72.66%，主要因为内销端新增了光伏EPC等业务，以及国内消费电子客户（如华勤）占比提升。

产品/服务详解

结构件模组：公司核心产品是笔记本电脑外壳及相关结构件，包括背盖（A面）、前框（B面）、上盖（C面）、下盖（D面）四大件及相关配件。按材质分为塑胶结构件和金属结构件两大类。公司提供从模具设计开发到结构件模组量产的全流程服务。

精密模具：配套笔记本电脑结构件生产的定制化模具，规模较小但毛利率较高（2025年23.45%），是结构件业务的技术入口——模具设计能力决定了能否承接新机型订单。

光伏业务：主要包括光伏组件代工生产、分布式光伏电站投资（收取电费）、光伏EPC工程。2025年公司已明确收缩该业务，不再单独发展，未来将与储能、电池协同。

2025年新增方向：通过收购佛山智强，拓展PC显示模组结构件产品，进入北美某品牌商（疑似苹果，年报中称”北美某品牌商”）供应链。此外，公司通过美国工厂布局AI服务器机柜等新业务。

商业模式

公司采用成本加成的定价模式，按照”以销定产、定制化生产”运营。具体而言：

客户与供应商

前五大客户（2025年）：

客户集中度极高，前五大客户占比89.25%，其中联宝一家近半。对比2024年，联宝占比从39.77%升至49.52%，仁宝从22.22%降至10.38%，华勤从11.99%升至13.94%——客户结构正在发生变化。

前五大供应商（2025年）：合计占采购额19.03%，集中度远低于客户端。前两大供应商分别是昆山汇志利（7.84%，劳务外包管理）和舒城县顺遂人力资源（4.16%），说明劳务外包是重要的采购支出。

业务演进与战略方向

2021-2022年：上市后遭遇行业低谷。2021年上市后恰逢PC市场下行周期（全球笔记本出货量连续下滑），公司营收从16.90亿降至13.72亿，连续两年亏损。2022年发行可转债3.32亿元，原计划投向PC全铣金属精密结构件扩产。

2023年：试水光伏多元化。在PC主业低迷期间，公司设立飞米新能源子公司，进入光伏组件和分布式电站领域。同年开始建设2.4GW异质结太阳能电池及组件项目。可转债募投项目因商业经济性变化进行变更。

2024年：PC复苏+光伏扩张。PC市场回暖带动结构件主业增长，同时光伏EPC业务放量（从0.25亿增至2.17亿）。公司开始海外布局，增资美国子公司、设立越南子公司。

2025年：聚焦主业+并购扩张。消费电子业务持续增长（结构件模组收入同比+25.95%），光伏业务收缩（-29.16%），公司明确不再单独开展光伏。战略重心转向： - 补链：收购佛山智强进入北美头部品牌商供应链，拓展PC显示模组结构件 - 延链：推进收购优特利能源（电池模组），将电池产品导入现有客户体系 - 出海：美国购地建厂切入AI服务器机柜，拟在沙特建设中东/非洲/欧洲总部 - 缩光伏：注销12家光伏相关子公司，减少亏损

管理层2026年战略可概括为两个方向：（1）利用现有品牌客户关系，为同一客户提供更多产品（结构件+电池模组+显示模组）；（2）利用代工厂客户的服务器业务，将产品延伸至AI服务器、机器人等新终端。

2. 行业分析

行业概况

公司核心所处行业为笔记本电脑结构件模组制造，位于消费电子产业链中游。产业链结构为：品牌商（联想、戴尔、惠普等）→ 代工厂（联宝、仁宝、纬创等）→ 结构件厂商（英力股份等）。

全球笔记本电脑市场经历了疫情驱动的高点（2020-2021年）后连续大幅下滑（2022-2023年），2024年开始小幅复苏。根据Gartner数据，2025年全球PC总出货量突破2.7亿台，同比增长9.1%，较2024年增长明显加速。

笔记本电脑结构件模组的市场规模直接取决于笔记本出货量和单机结构件价值量。结构件模组制造属于劳动密集+技术密集的制造业，具有定制化、快速响应的特点。

行业驱动因素

需求端： - AI PC换机周期：这是当前行业最重要的驱动力。AI PC需要CPU+GPU+NPU异构计算架构，结构设计上对散热、空间布局提出新要求，可能带动结构件价值量提升。Gartner预测2025年AI PC出货量达7780万台，占全球PC市场31%。IDC预测2027年AI PC装配比例将达85%。 - Windows 10生命周期终止（2025年末）：推动企业端集中换机需求。 - 市场细分化：游戏本、商务本、教育本等细分市场各自增长，拉动产品多样化需求。

供给端： - 行业集中度在提升，缺乏规模和技术的小企业被淘汰，头部厂商获得更多份额。 - 制造基地全球化趋势明显（印度、越南、沙特等），主要受地缘政治和关税因素驱动。

成本结构： - 直接材料占结构件模组成本约66.6%（2025年），直接人工占13.7%，制造费用占13.4%，委托加工占6.4%。 - 主要原材料为塑胶原料、电子元器件、薄膜等，部分需从客户指定供应商采购。 - 劳务外包采购金额逐年增加，是重要的用工方式。

竞争格局

笔记本电脑结构件模组行业市场集中度较高。根据公司披露，行业内主要企业包括： - 巨腾国际：台资背景，行业头部 - 胜利精密（002426.SZ）：A股上市，但近年财务困难 - 春秋电子（603127.SH）：A股上市，聚焦笔记本结构件 - 通达宏泰 - 英力股份（300956.SZ）

公司自称”国内笔记本电脑结构件领域的领先企业之一”，具备从模具设计到结构件模组生产的完整制程，在行业内属于少数能提供全产业链服务的厂商。但需要指出，以上竞争格局信息均来自公司自身披露，未经第三方交叉验证，具体市场份额数据不详。

行业趋势

本行业分析框架

基于以上行业特性，后续章节应重点关注：

3. 核心竞争力

根据第2章分析框架，本章聚焦三个维度：客户粘性与切换成本、制程完整性与工艺能力、产能布局与快速响应。

客户粘性与切换成本

公司与联宝、仁宝、纬创、华勤等代工厂保持长期合作关系，且深度参与客户新产品研发过程。在笔记本电脑结构件模组行业中，客户切换成本体现在以下几个环节：

然而需要指出，这种客户粘性有其局限。2025年联宝占比从39.77%大幅升至49.52%，而仁宝从22.22%降至10.38%，这一变化说明单一代工厂的份额可以在年度间大幅波动。客户”粘性”更多是行业层面的（进入笔记本结构件供应链的门槛），而非个别客户层面的（某个代工厂随时可能调整采购份额）。

2025年，公司通过收购佛山智强进入北美某品牌商供应链，这意味着公司正在试图从”代工厂的供应商”向”品牌商的直接认证供应商”升级，这在理论上可以提升客户粘性层级。

制程完整性与工艺能力

公司是行业内少数具备从模具设计到结构件模组量产的完整制程能力的厂商。具体制程覆盖：

根据年报披露，公司拥有18项核心技术，其中15项已形成专利。技术方向聚焦两个主题：（1）提升产品外观和品质（双色注塑、变色阳极氧化、碳纤维复合成型等）；（2）降低人工依赖、提升自动化水平（自动切水口、自动锁螺丝、自动点胶等）。

2025年研发投入6644万元，占营收2.98%，全部费用化。研发人员190人，占员工总数9.57%。近三年研发费用率分别为3.62%（2023）、3.45%（2024）、2.98%（2025），呈下降趋势。值得注意的是：研发人员从2024年的230人减少至190人，硕士从8人减至3人——研发团队规模和结构在收缩。

竞争力评估

优势： - 完整制程覆盖是进入头部代工厂供应链的必要条件，公司在这一点上具备行业领先地位 - 多年积累的工艺经验和客户信任，特别是与联宝（联想体系）的深度绑定 - 产能布局贴近主要客户，快速响应能力是竞争中的实际壁垒

薄弱环节： - 客户粘性更多依赖行业准入门槛而非差异化技术壁垒。成本加成的定价模式意味着公司在价格上缺乏溢价能力 - 研发投入规模有限（绝对金额仅6644万元），且研发团队在缩减。对比之下，公司核心技术多为制程工艺优化（如何做得更快、更便宜），而非材料或设计层面的颠覆性创新 - 联宝占比近50%，本质上是对联想PC业务的高度依赖。联想如果调整代工厂策略或调整结构件采购比例，对公司影响巨大 - 光伏多元化已被证明失败（连续亏损后退出），说明公司跨行业能力延伸的能力存疑。当前收购优特利（电池模组）、布局AI服务器等新方向能否成功有待观察

4. 财务分析

行业关键指标（近5年趋势）

根据第2章分析框架，重点关注毛利率趋势、应收账款周转、资本开支效率三个指标。

1. 毛利率趋势

毛利率在10%-12%区间窄幅波动（2022年跌至7%属于异常低谷），说明成本加成模式下公司的盈利空间十分有限。外销毛利率持续高于内销，2025年外销毛利率提升至15.42%是一个积极信号，可能与金属结构件占比提升和产品结构优化有关。

值得关注的是，2025年H1的毛利率为12.11%，但全年降至11.09%，说明下半年毛利率有所下滑。结合Q4单季度数据推算：Q4营收约5.97亿，营业成本约5.60亿，单季毛利率仅约6.2%，显著低于前三季度。这可能与Q4存货减值计提加大有关（全年资产减值损失0.24亿）。

2. 应收账款周转

应收账款绝对金额和占总资产比例持续上升。2025年末应收账款8.77亿元，占全年营收的39.4%，周转天数约144天，略长于公司披露的120天账期。随着营收规模扩大，应收账款规模同步膨胀，对营运资金造成持续压力。

3. 资本开支效率

公司持续进行大规模资本开支，固定资产从2021年的6.11亿增长至2025年的13.73亿，翻了一倍多。固定资产周转率从2021年的2.77倍降至2025年的1.62倍——每一元固定资产产生的收入在下降，说明新增产能的利用效率不如存量资产。2025年在建工程大幅降至0.07亿（上年0.91亿），主要因为2.4GW异质结太阳能电池及组件项目和南昌英力二期厂房转入固定资产。

成长性与盈利能力

5年复合收入增长率（CAGR）约7.1%，但净利润从2021年的0.64亿降至2025年的0.13亿——增收不增利的特征非常明显。

2024-2025年虽然扭亏为盈，但归母净利润仅0.10-0.13亿元，净利率不足1%，ROE不足1%。扣非归母净利润2025年为0.09亿元，较2024年的0.13亿元反而下降了27.44%。这意味着在营收增长20.83%的情况下，扣非利润反而在收缩，核心盈利能力并未实质改善。

利润微薄的主要原因： 1. 毛利率低且稳定：结构件模组毛利率长期在10%-12%，成本加成模式下难以突破 2. 四项费用率较高：2025年四项费用率8.67%（销售1.08%+管理3.02%+研发2.98%+财务1.59%），在毛利率仅11%的情况下，费用吞噬了大部分毛利 3. 资产减值持续侵蚀利润：2025年资产减值损失0.24亿元（主要为存货减值），2024年0.21亿元，2023年0.38亿元，2022年0.33亿元。资产减值损失相对于微薄的利润而言体量很大 4. 财务费用大幅增加：2025年财务费用0.35亿元，同比增长281.59%，主要因汇兑净损失增加

财务健康度

资产负债率：

资产负债率从2022年的44.88%持续上升至2025年的59.16%，有息负债率升至24.84%。短期借款从2024年的4.25亿增至2025年的6.53亿（+53.53%），长期借款也从0.66亿增至1.22亿。负债端快速扩张主要因为：（1）业务扩张需要营运资金；（2）大规模资本开支需要融资支持；（3）收购佛山智强等并购支出。

现金流质量：

经营现金流2024-2025年保持正值（1.51/1.78亿元），但净利润仅0.10/0.13亿元——经营现金流显著好于净利润，主要原因是折旧摊销规模较大（固定资产13.73亿对应每年可观的折旧）。然而，投资活动持续大额流出（2025年-3.91亿），需要筹资活动补充。

公司目前的财务循环模式是：经营活动产生的现金不足以覆盖资本开支，需要持续融资来填补缺口。这种模式在业务扩张期是正常的，但前提是资本开支最终能转化为有效产出。

5. 风险因素

管理层披露的主要风险

从管理层历年风险披露中筛选出以下实质性风险：

1. 客户集中度风险（实质性高）

2025年前五大客户占比89.25%，联宝一家占49.52%。2023年前五大客户占比更高达95.67%。联宝本质上是联想体系的代工厂——公司近半收入实际来源于联想品牌的PC销量。如果联想调整代工厂策略（如将订单转向广达、和硕等），或联想自身市场份额下滑，公司将直接承受冲击。

之所以认为这是实质性风险：2025年仁宝占比从2024年的22.22%骤降至10.38%，说明单一客户的份额波动确实会发生，且幅度可以很大。

2. 毛利率和盈利能力极限风险（实质性高）

公司连续5年综合毛利率在7%-12%之间，净利率不足1%，ROE不足1%。在成本加成模式下，公司定价权有限，利润空间极其微薄。任何成本端的不利波动（原材料涨价、汇率变动、人工成本上升）都可能将公司从微利推向亏损。2022-2023年连续亏损已经验证了这一点。

之所以认为这是实质性风险：当前的”盈利”与”亏损”之间只有极薄的缓冲区。2025年扣非归母净利润仅0.09亿元，存货减值损失就有0.24亿元——减值计提稍有波动就能左右盈亏。

3. 汇率波动风险（实质性高）

外销占收入72.66%，主要以美元结算，客户账期120天。美元结算销售占比大幅高于美元结算采购占比，且客户信用周期长于供应商，形成天然的美元净多头敞口。2025年财务费用同比增长281.59%，主要因汇兑净损失增加。

之所以认为这是实质性风险：2025年财务费用从0.09亿增至0.35亿，增加的0.26亿直接吞噬利润，几乎等于全年归母净利润。汇率波动对利润的影响量级已经与核心经营利润相当。

风险变化

对比2023年招股后首份年报与2025年最新年报的风险披露：

新增风险： - 并购整合风险（隐含）：2025年收购佛山智强、推进收购优特利，2026年拟在沙特建厂，公司从未有过大规模跨区域、跨业务并购的成功经验 - 海外经营风险（隐含）：美国工厂建设、越南设厂、拟建沙特基地，海外运营管理是全新挑战

消除/弱化的风险： - 光伏产业风险：公司已明确退出独立光伏业务，注销12家光伏子公司。但飞米新能源仍是子公司，总资产7.48亿元，2025年营收1.67亿但亏损0.22亿，尚未完全退出

2023年至2025年战略重心的剧烈转向值得关注：2023年公司大举进入光伏，成立数十家光伏子公司；仅两年后就大规模注销并宣布退出。这种战略摇摆消耗了资源和管理精力，也对管理层在新方向（并购优特利、海外扩张）上的执行力提出质疑。

隐含风险

1. 资产质量隐忧

2025年末投资性房地产从2024年末的0.21亿大幅增至1.87亿——增加了约1.66亿。这通常意味着部分房产从自用转为出租或持有待售，可能反映出某些产能已经闲置。结合2.4GW异质结太阳能电池及组件项目刚转入固定资产，需要关注这些资产的实际利用率。

2025年末存货5.27亿元，消费电子库存量同比增长42.74%（公司解释为备货增加），全年存货减值损失0.24亿元。在毛利率仅11%的情况下，大量备货带来的减值风险不容忽视。

2. 并购消化能力存疑

公司2025年末总资产34.07亿，归母净利润仅0.13亿。在此基础上，公司正在同时推进：（1）收购佛山智强（已完成，但尚无收入贡献）；（2）收购优特利能源77.94%股份（发行股份+现金）；（3）美国购地建厂；（4）拟在沙特建设生产基地。多条战线同时展开，对管理层的精力和公司的财务能力都是巨大考验。

佛山智强2025年营收为0，尚未产生业务收入。美国子公司营收607万元，亏损84万元。越南子公司尚未产生收入，已亏损67万元。海外布局目前全部处于投入期。

3. 实际控制人持股集中与治理结构

上海英准投资控股有限公司持股46.41%，实际控制人为戴明、戴军、李禹华（家族关系）。2024年收到深交所监管函，具体事项年报未详细披露。在公司推进大规模并购和海外扩张的背景下，公司治理和信息透明度需要关注。

后续跟踪重点

基于本次分析，持续跟踪应优先关注：

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