博通26FYQ1财报前瞻:ASIC能给大厂省钱吗?
3月4日盘后，订制芯片巨头博通将会公布26FYQ1（报告包含时间为11月4日至2月3日）财报。目前，各家大厂都在推出ASIC和英伟达的GPU竞争，其成本、功耗、适配、推理等都相比通用GPU存在优势。不过，最近市场持续抛售，AI硬件股纷纷下探，博通也在上次财报后明显下跌，近期企稳在300美元上方。 根据博通此前的指引，市场预期博通第一财季营收192~195亿美元；调整后净利润95~98亿美元，EBITDA67%~68%；AI芯片相关营收82~85亿美元，同比增超100%，威睿相关基础设施软件营收68~70亿美元，同比持平或小幅增长；指引方面，市场希望博通26FYQ2营收204~210亿美元，调整后EBITDA66%~67%，AI芯片相关营收102~105亿美元，占比接近50%。此外，市场希望博通本季度AI相关订单超过900亿美元，环比上次的730亿美元（远不及预期）明显改善。 我们预期博通本财季营收195~200亿美元，调整后净利润97~100亿美元，EBITDA68%；AI芯片相关营收85~88亿美元；26FYQ2营收指引210~220亿美元，EBITDA65%~66%，AI芯片相关营收108~110亿美元；挤压订单950~1000亿美元，整体好于市场预期。 展望未来几年，博通的芯片收入料持续加强，增速连续超过英伟达，甚至不排除出现连续的再加速。但考虑到目前市场情绪继续羸弱，博通可能需要安抚分析师和投资者，表明其成本远低于英伟达，安抚华尔街对AI开支过高的担忧。 市场最关心的AI芯片方面，在业绩会以及近期CEO发言中，都给出了非常乐观的测算，而谷歌的TPU大放异彩更是让ASIC迎来了一系列的井喷行情。 根据投行对大厂ASIC订单以及台积电CoWoS产能的测算，今年台积电CoWoS产能提升在50%~70%，博通（TPU、MITA、openAI）可分到至少15万片晶圆，占比15%、仅次于英伟达，这意味着博通的ASIC总出货可达到200~230万，同比增速在50%以上。 此外，最近当红炸子鸡Anthropic追加了110亿美元TPU Ironwood订单，使得订单总额达到了210亿美元，预期会在今年年底交付。 2月，博通还开始交付业界首款基于3.5D XDSiP平台的2nm SoC，预期明年会出售100万颗该产品。 部分看多博通的分析师甚至认为，其26FY的AI芯片相关营收可以达到500亿美元，同比大增130%，量价齐升毛利改善，说这是业绩主升浪也不为过。笔者认为，博通26FY的AI芯片营收增速应当在100%上方，27FY可能仅小幅回落到80%，乐观情况下出现再加速到120%左右，具体情况更取决于台积电产能扩产以及分配，而不是大厂的订单。 不过，最近其大客户meta开始转向英伟达和AMD，签下大单长协，也让市场担忧ASIC的性能是否足够解决许多需要超大算力的问题，还有博通的产能分配是否够满足客户和订单需求。此前，博通的主营业务为手机射频芯片和网络芯片等，也是全球的龙头。不过目前来看，这一业务发展缓慢，持续拖累业绩。目前博通传统半导体业务营收已经低于AI芯片，后续也很难迎来明显增速，整体是耐克形走势。 博通的传统半导体业务包括网络芯片（例如路由器芯片）、存储连接（连接服务器与固态硬盘）、无线连接（WiFi蓝牙芯片）、宽带通信（光纤芯片）和嵌入式芯片等。目前传统PC和电子疲软，苹果也在自研相关芯片，都对博通构成了威胁。 不过，并非只有坏消息。笔者调查显示，由于iPhone等手机以及PC回暖，博通的传统业务可能迎来缓慢的增速，获得部分增速。 博通的以太连接方案相对于NVLink来说，双方各有优势：英伟达的NVLink拥有极致的性能，CPU+NVLink+Inliniband+CUDA构成了一个全斩解决方案；而博通则是ASIC+Tomahawk+Jericho+企业云，可以兼容不同的厂商硬件，TCO更低，也适合跨数据中心连接和区域部署。因而在目前的数据中心，往往是两种解决方案混用。 最近几个季度，博通的连接增速都在45%左右，未来随着ASIC的部署以及企业转向开源解决方案，博通的网络连接营收增速可能会再次赶上甚至超过英伟达的NVLink（英伟达的NVLink26FYQ4增速超过260%），维持稳健高速增长。 软件基建也是博通的重要一环：2023年博通610亿美元收购威睿，并购后威睿自身业务毛利率从81%上升到了93%，而且其VCF 9.0版本可以给客户在本地部署私有云和AI工作负载。笔者思考后认为，博通在软件方面也在和英伟达竞争，给客户提高自己的全栈解决方案，而且兼容性和定制化更好，VFC和CUDA，就像ASIC和GPU那样。未来随着更多ASIC客户上云，其软件的毛利率会持稳在90%以上。不过最近博通这一业务增速有所放缓，可能会面临一段时间低增长，这需要其想办法和英伟达生态竞争分得这一巨大的市场。- 营收为195亿美元，因AI相关业务持续超预期；AI芯片营收85~88亿美元；调整后EBITDA66%~67%。
- 预期26FYQ2营收指引205~210亿美元，高于市场预期的204亿美元；AI芯片营收指引超过100亿美元，同比增速超过100%。
- 预期其AI积压订单950~1000亿美元，环比增速超200亿美元。
- 预期26FY其AI芯片相关营收为520~550亿美元，同比增速超过140%，电话会议管理层预期27FY营收可能达到千亿美元级别。
- 第二季度目标价为420美元，距离周二盘前的310美元仍有较大上涨空间。
- 风险方面，和英伟达类似，依旧面临下游开支过高而不无法盈利的问题。此外，由于议价能力问题偏弱，存储价格大增或拖累其EBTIDA达1至2个百分点，也是可能引发抛售的原因。
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