绿色机构投资全文
第二部分：投资者已采取了哪些行动？
主流投资者在绿色金融方面采取的行动可分为：绿色投资实践——会同公司和政策制定者的整合分析与积极所有权，集中完成风险目标并保护投资者价值；绿色投资流动——关注投资机会；环保能力建设——加速公司在绿色金融领域的产业能力建设。
2.1 主流绿色投资实践
投资者针对环保问题所采取措施的深度和广度表明，全球投资业的主流发展进程良好。来自6大洲48个国家的900多名投资者在《负责任投资透明度报告》（RI Transparency Reports）中发表了他们治理与执行PRI六大原则的方法，并将环保问题作为一大重点。
上市股票是PRI签署者最常持有的资产种类。2015年，投资管理机构将ESG议题纳入决策的比重上升至95%，比上年增长了2%。将ESG因素纳入公司分析是最常见的ESG融合战略，为84%的PRI签署者在上市股票中运用。
63%的投资者与50%的投资管理机构邀请政策制定者或标准设立者参与ESG专题活动。
2.1.1. 资产类别：《公司债券——聚焦环境、社会和治理风险》指南、一项新《可持续房产投资》指南、《有限合伙人负责任投资尽职调查问卷》、《GRESB基础设施评估工具》与《农田负责任投资》表明，投资者正通过不同资产类别采取行动。
图表10：不同资产类别的投资者行动
资料来源：PRI 2015年进展报告与PRI气候变化资产所有人战略框架
图表11：基础设施案例研究
资料来源：GRESB基础设施评估工具
私人股本案例研究：AP7
该案例研究展示了长期投资者支持绿色金融解决方案的方法以及公共政策对于按比增加此类投资的必要性。
背景——长期通用基金AP7是瑞典养老基金体系的默认基金，管理价值360亿美元的资产。AP7作为一项政府养老基金，其价值以由国会制定和政府执行的民主决策为基础。
AP7享有全球股市份额的一小部分，其投资组合反映了未来三四十年投资视野下的全球经济风险与机遇。AP7拥有多项气候变化战略：碳足迹、积极所有权以及在环境技术方面的15亿欧元投资。
为何要采取清洁技术？AP7认为其可以在投资气候变化解决方案的同时获取收益。纯粹的风险投资因其损失巨大而不可行，但要找到风险较小的并购投资并非易事。私人股本清洁技术拥有良好的发展空间；尽管那些临近退休的储蓄者对此类投资兴趣不大，但年轻一代的储蓄者及千禧一代对此类投资仍报以非常积极的态度。
怎么做？AP7的清洁技术私人股本项目始于2007年，在未上市的清洁技术公司投资了2亿美元，并聘请了2家外包管理机构。大部分投资面向美国，其余投向北欧国家。AP7曾是特斯拉汽车（一项成功投资）的早期投资者之一，并与瑞典一项并购基金共同投资北欧垃圾回收集团Norsk Gjenvinning。AP7目前的投资对象为在太阳能面板制造方面拥有前沿技术的太阳城公司（SolarCity）。
从AP7的角度来看，成功的清洁技术投资应具备哪些要素？
长时间的框架：私人股本项目通常持续5至10年，但清洁技术投资需要更长的时间和理事会的大力支持。
设立现实的回报目标：AP7要求私人股本投资每年比公募股权高出2%。起初，私人股本清洁技术也设立了相同的目标，但由于其回报比公募股权回报低了5%，不得不做出调整。
多样性：起初，AP7在北欧地区吸引到的投资不足，因而需要多样化拓展国际投资。
专业知识：低估发展时间或过分利他是导致低回报的典型错误。面临的挑战包括石油价格对清洁技术公司产生的巨大影响。AP7的内部专家拥有十余年的私人股本经验和八年的清洁技术经验。
如何为清洁技术争取更多融资？AP7的观点如下：
清洁技术不断成熟——AP7期望在5年内拥有更多投资机会，并正在努力探寻增加融资解决方案的方法。但由于当前的回报对储蓄者而言有资金风险，AP7无法大量按比增加其投资。其中一个重要原因是，尽管美国公司比市场上其他公司更有经验，但技术的产生与其价值货币化之间仍存在时滞。AP7认为以下几点对于按比增加清洁技术投资而言尤为必要：
填补融资缺口：政府可以在清洁技术产生和获得更多融资的间隙阶段先为公司提供融资，同时大户资产持有者也能对一家公司进行投资。公司行情看涨时，政府也可以享受收益。
新技术：以大众汽车为例，其丑闻事件表明减排技术继续强化。长远来看，投资者需要的公司应具备如下特点：拥有自给自足的新技术、以消费者需求为驱动、不过度依赖政府津贴。
碳价：AP7坚信实施碳价机制很有必要，如此一来，可替换能源生产与清洁技术便有了金融驱动。
固定收入案例研究：亿达福资产管理公司
该案例研究强调了投资者如何在固定收入中量化严格执行的环境规制带来的影响。
背景：亿达福资产管理公司坐落于巴西，管理总资产高达4730亿巴西雷亚尔（约合1260亿美元）。2004年，亿达福创立了首个社会卓越基金，作为发展ESG能力的实验室，拉开了其ESG融合的帷幕。自2010年起，我们已将独家ESG融合方法应用到上市股票估值和信贷中，最近更是应用到了主权债券上。目前，我们将ESG融合方法应用到所有IBOVESPA与企业可持续发展指数、70%投资组合的公司债券以及所有巴西主权债券中。亿达福聘请了一名专业投资组合经理和一名专业ESG分析师，同其他项目经理和金融分析师共同传播该方法及相关研究。
更严格的巴西燃料零售环境规制产生的费用：液体燃料生产和贸易是巴西一项重要的经济活动，2014年占巴西国内生产总值5.6%。服务站是该行业最重要的代理商之一。据估计，截至2015年9月，巴西共有40632个服务站，其中40%未与任何燃料经销商签署独家经营合同。国家石油、煤气和生物燃料（ANP）负责对这些服务站的监管。2014年，ANP进行了11973次检查，其中有24%受到其罚款，主要原因是不合标准的基础设施和文件归档。
主要出于土壤污染风险的考虑，巴西环境法律规定服务站必须持有环境许可证。然而，由于有限的资源和可及范围，环境责任机构对这项规定的执行效果欠佳。2015年8月，ANP宣称在其检查过程中也会要求服务站出示环境许可证，从而提高法律执行力度，旨在鉴别并规避土壤污染的发生。
巴西的大部分服务站始建于上世纪70年代，当时人们规避土壤污染的技术和意识都很有限，且直到2000年才开始实行环境许可法。因此，约有20%至30%的服务站已对土壤造成污染。据一项研究估计，服务站是造成75%地下水污染的罪魁祸首。
将环境规制因素纳入固定收入分析中：
亿达福的固定收入ESG融合方法估算了这些问题对公司现金流动的直接影响，让我们得以分析其是如何影响债务/股票、净债务/税前息前折旧前摊销前利润（EBITDA）或EBITDA/利息费用等传统信誉/偿付能力比率的。
我们监管跨行业的8大社会和环境领域，使团队可以在供水压力、社区动荡或客户权力等ESG风险与机遇出现在资产负债表上前鉴别出来。
我们理解这些风险/机遇或以不同形式体现，如未经计划的资本支出、操作限制、新兴市场开拓与信誉影响等。为此，我们追踪了各大经济行业的ESG走向，设定了不同问题发展趋势与公司应对方案的场景。
巴西燃料零售商（服务站）土壤污染的影响：首先，我们在分析2014年燃料分配与零售业的过程中估计了服务站（涵盖在ESG雷达的“废物、废水与排出物”维度下）带来的土壤污染影响。当时，我们计算了罚金与消除污染的成本，以及它们对公司负债比率的影响。为了探索ANP新规制的潜在影响，我们更新了现有模型，针对环境许可证提升执行力度，提出未来五年规避/缓解公司现金流动中土壤污染的最佳实践方案。
假设：我们采用以下假设衡量初始模型和升级版模型的财政效力：
服务站不具备环境许可，罚款1万巴西币。尽管规定服务站运营须获得环境许可，但Fecombustíveis强调，短期内大多数服务站仍无法达到这一新标准。我们有理由认为，负责颁发环境许可的机构能力有限，无法应对突然激增的发证需求。因此，有望预见在短期或中期，这些服务站仍能运营，只是经济处罚不可避免。罚款估值基于以往大量案例得来。
新规出台后，排污成本和采取对策所需费用为25万巴西币。ANP和Fecombustíveis对成本进行了预估。
每个公司的服务站中，有40%不具有环境许可，30%不得不承担排污成本。如前文所说，由于没有公司披露此类信息或回应对此类质询，这些数值均是基于全国平均水平所得。
净负债的增长和EBITDA分别以资本支出和部门发展预期为基准。下述所有方案均将这些因素考虑在内。
下表包括了三种不同情况
非ESG分析：只考虑净负债的增长和EBITDA，未考虑环境许可执法。
ESG基线：2014年实施环境许可证的经济影响。
ESG压力：ANP出台新规后所造成的总经济影响。之所以存在，是因为所有不具备环境许可，且存在土壤污染的服务站都将需要投资。需要强调的是，第三种情况假定了所有费用会逐年产生，而非累计。
——甲公司
——乙公司
结果和结论：简言之，巴西国家石油、天然气和生物燃料管理局的新规可能对公司的现金流和信贷比率造成极大影响。排污成本、基础设施投资和罚款会带来相关的资本支出或不可预见支出，进而增加债务和利息费用。对于该领域内所有公司而言，此类成本是相对固定的。鉴于此，那些具备更高偿债能力和更高债股权比例的公司或能在最坏情况下做出更充分的准备。
甲公司主要依靠公司债券为业务融资。可以看出，该公司在土壤污染的管理（意识、主动性和技术）上不及乙公司。从这层意义上说，我们的压力情景表明：甲公司可能获得非常高的信贷比率，同时存在着打破与债券持有人盟约的高风险。
对甲公司或乙公司进行债券投资，需要在有力的尽职调查支持中审查环境许可，也需要公司参与制定充分的行动计划以减少此类风险。投资决定是信贷委员会的一大责任，确认该决定时应考虑ESG分析。为了避免影响扩大，公司在开设新服务站时应借鉴成功经验和最新技术，与此同时，公司在投资组合中需要投资改建旧服务站。在收购“非品牌”服务站时，必须对此类议题予以考虑。
资料来源：亿达福
指数基金、交易型开放式指数基金和智能贝塔因具有运行成本低、透明度高等优点，越来越受到投资者的欢迎。通过参与公司事务和投票活动，被动机构投资者仍是环保议题的拥趸。结合跟踪误差和低碳暴露，低碳指数策略也有了新发展。摩根士丹利资本国际公司（MSCI）与法国东方汇理资产管理公司（Amundi）合作开发了低碳领导人指数，现已收到来自法国退休储备基金（FRR）、法国公务员补充养老保险管理机构（ERAFP）和瑞士AP4基金的投资。通过这些，投资者能在应对气候风险的同时，获得与基准指数情况下同样的回报。
2.1.2. 绿色风险综合分析正在进行：ESG问题中的财务因素是决策制定的驱动因素，因此，综合分析意味着统筹考虑ESG数据、投资调研信息和决策信息。埃森哲咨询公司（Accenture）的一份调查显示，78%的投资者已把可持续性作为某公司是否能成为行业领军的一大鉴别因素。下文的案例研究重点介绍这一方面正在进行的宝贵实践，也阐明了安联是如何将绿色风险纳入证券投资组合的投资分析之中的。
投资者案例研究：股权投资组合中的碳风险评估：
背景：安联保险集团的子公司德盛安联资产管理是一家全球性的资产管理公司，在整个风险和回报领域提供各类积极的投资策略和解决方案。我们的投资团队为客户管理的资产总额达4460亿欧元，涵盖股权、固定收入、替代资产及多元资产。安联气候解决方案股份有限公司（Allianz Climate Solutions GmbH）是安联保险集团应对气候变化的能力中心。本研究以水泥和奶制品为例，强调了如何利用碳风险和能源风险权衡关键部门的股票选择，为潜在风险估值定价（在公司应对此类风险前后），并告知公司参与。
试点研究：水泥和奶制品行业的碳风险和能源风险：2014年，德盛安联资产管理、联盟气候解决方案（The CO-Firm）与德国世界自然基金会（WWF Germany）合作，开展试点研究，为股票选择涉及的碳风险和能源风险建立模型。该试点研究着重关注美国加利福尼亚、中国广东省和德国的水泥与奶制品行业，旨在评估碳和能源相关规定对于企业回报的经济影响。碳和能源相关规定是气候政策升级后最大短期风险。该模型为上述规定提供了或可行的发展路径，其结果适用于压力测试。传统财务分析不包含此项。
研究结果：边际效应在很大程度上能反映出公司在面对政策环境变化时调整经营方式、碳排放和商业模式的能力。与预期一致，该试点研究结果表明，边际效应在能源密集型产业中最为强大，在成本转嫁能力有限的情况下尤是。未来5年，碳和能源价格因政策因素增长，在此情景下，可发现企业因合规付出的成本可能会使现有利润减少70%（如下表所示，以德国为例，水泥12.4欧元/吨）如果一家水泥公司预见了政策变化并采取了相应措施，如投资废热回收技术（一系列措施中的一大关键技术进步），毛利负增长的情况就会有所改善甚至转变为收益。在这一选定的情景内，投资废热回收能提高利润：德国水泥利润每吨提升4.7欧元；美国加利福尼亚水泥利润每吨提升1.6欧元；中国广东水泥利润每吨提升4.7欧元（详见图表）这使得中国广东水泥能获得每吨1.1欧元的边缘增益。
采用碳风险量度改善金融分析——水泥行业试点
投资组合分析结果：简而言之，该方法采用“自下而上”的视角应对风险，使投资者鉴别出影响未来企业表现的因素（如非传统的技术或商业策略），从而做出更好的投资决策。拥有这种鉴别能力，投资者就能够在定价时把能源使用和温室气体排放带来的潜在风险考虑在内，让各行业和公司加入到缓释策略中（例如，技术升级），为选股提供支持。
2.1.3. 投资者参与：积极所有权指的是：投资者凭借其地位和正式权利，即委派代表投票、提出股东提案的权利，来影响公司或其他实体的活动或表现。
2015年，305名投资者与各公司就环保问题展开合作，其中65%是投资管理机构，35%是资产所有人，大多来自欧洲和北美，涉足环保问题诸多方面。2015年，最普遍的环保问题是水力压裂工艺、棕榈油、水危机和生物多样性，其他问题包括有毒化学品、河流筑坝，以及微型塑料对海洋环境的影响。投资者与公司的合作投资是2016年一大热门投资形式，不仅涵盖气候变化议题，还涉及：
棕榈油：39名投资者正与棕榈油买方和种植者接洽，希望提高经认证棕榈油的透明度，增加单位产量从而尽可能地减少未来的用地需求，鼓励有关禁止砍伐森林的政策。
水危机：41名投资者涉足食品、饮料、食品零售和服饰领域方面的农业供应链水危机，鼓励对水风险实施强效管理。
图表12：投资者参与公司环保问题的解决
资料来源：2015年度PRI报告框架数据
图表13：投资者参与公司水问题的解决
资料来源：PRI、WWF、德国普华永道，2014年
2.1.4. 能力建设：在G20成员国中，投资者正通过更强大的信息分享机制和激增的指导工具备战绿色金融，这也标明绿色金融正逐步走上主流地位。相关准备包括鼓励长期投资的投资倡议，例如，加拿大退休金计划投资局在鼓励旨在实现长期效益最大化的投资策略中起到了至关重要的作用。
UNEP FI发起了《自然资本宣言》倡议，帮助投资者理解碳资产风险，并制定恰当的指标，包括帮助投资者区分气候风险评估和气候绩效，前者注重输赢双方的认定，后者则关注投资者如何为低碳转型做贡献。
PRI学会为环保问题和负责任投资提供线上教育。PRI的《发展资产所有者气候变化策略》为资产所有人提供了一个崭新的框架，使其能在投资组合中制定应对气候变化的策略。《资产所有人如何推动负责任投资》则阐明了资产所有人如何在深度和规模上为负责任投资做出贡献，从而通过投资链产生放大效应。与此同时，它也为资产所有人提供了一项解决方案，用以解决推广负责任投资，尤其是推广负责任投资理念、策略和指令时所遇到的阻碍。
《长期投资指南》为投资者提供了切实可行的指导，帮助其调整投资组合，实现长期增值，为投资组合、公司、利益攸关方带来更多效益。《集中资金于长期计划》进一步发展了《长期投资指南》，使其涵盖共管理6万亿美元资产的9位投资者，包括加拿大养老基金投资公司（CPPIB）、黑石集团和华盛顿州投资委员会。该指南还建议投资者关注投资信念、风险偏好陈述、基准程序、评估、激励和投资授权五个方面的问题。
图表14：投资者在自然资本中的参与
资料来源：自然资本倡议
图表15：投资者参与及专业培训
资料来源：PRI学会
2.2 调动绿色投资
2.2.1 虽少渐增：在缺少一个独立的国际绿色金融流动检测器的情况下，尚存在诸多关于市场推动的倡议。这些倡议表明，虽然投资者在绿色投资中的资金分配较少，但却在增长。其中一项就是气候金融，详情见http://climatefundingsnapshot.com/。
一系列绿色投资：低碳投资登录平台（LCIR）是由全球气候变迁投资人联盟（GIC）创立的全球公共在线数据库，旨在收集并分享低碳与减排投资案例，投资总额共计5百亿美元。资金不仅投向风力、太阳能和水力发电，还投向绿色建筑、能源效率、国家铁路和运输系统及林业。投资者名录于2015年起用，不断见证着新投资者的加入。
与日俱增的清洁能源投资：在经历了2015年全年尤其是太阳能领域破纪录式的投资增长后，全球范围内的清洁能源投资已达290亿美元。2017年，印度将启动新项目，拟在2022年达到100GW的太阳能发电容量。在这一背景下，到2018年，全球新增光伏有望达到80GW。在15个清洁能源投资大国中，13个为G20成员国。就地区而言，清洁能源投资每年均有明显增加，在中国、南非和墨西哥尤为如此。2016年，中国金风公司成为全世界最大的陆上风机生产商。
快速增长的绿色债券市场：2015年共发布418亿美元绿色债券，债券总额显著增加。同年，中国和印度见证了绿色证券的首次发行，并制定了绿色债券框架和政策，涉及金风公司、中国农业银行、中电集团、印度Yes银行、印度进出口银行和印度工业发展银行。绿色债券收益的来源包括：可再生能源（45.8%）、能源效率（19.6%）、低碳运输（13.4%）、可持续用水（9.3%）、垃圾与污染（5.6%）、气候适应（5.6%）及农林业（2.2%）。
2.2.2绿色投资新动力：《巴黎协议》颁布一周之内，就有100多位投资者在《巴黎行动誓言》上签字，公开声明支持《巴黎协议》落地实施。来自G20集团9个国家的主流投资者在《联合国气候变化框架公约》第21次缔约方会议（COP 21）上承诺，要在可再生能源研发之外，在绿色债券和低碳基础设施方面作出努力。
图表16：G20投资者领导绿色金融
资料来源：PRI，2016年
资料来源：低碳投资组合联盟、蒙特利尔碳承诺
