CoreWeave，这家专为AI打造的“GPU云”巨头，刚刚交出了2025年第四季度成绩单。数据显示，公司Q4营收达到15.7亿美元，同比增长110%，全年营收突破51.3亿美元，同比激增168%。
这一成绩让CoreWeave成为历史上最快达到50亿美元年营收的云服务商，充分证明了AI算力需求的爆炸式增长。
然而，亮眼营收背后却是短期利润的明显承压。Q4调整后营业利润仅8800万美元，营业利润率下滑至6%（去年同期16.2%），净亏损扩大至4.52亿美元，主要受高额利息支出（3.88亿美元）和基础设施加速折旧拖累。
管理层直言，这是“先建后赚”策略的必然阶段：为了抢占市场，公司在客户收入完全爬坡前就大规模投入，导致成本先行。
积压订单创纪录668亿美元，相当于未来数年增长的“保险单”
最引人注目的数据是营收积压订单（Revenue Backlog）达到668亿美元，同比增长342%，较年初增长超过4倍。这意味着客户已提前锁定长期算力需求，合同平均加权时长延长至5年，为公司提供了极强的未来可见度。管理层强调，几乎所有2026年资本支出都对应已签约合同，风险相对可控。
活跃算力方面，2025年底已超过850MW，全年新增数据中心从32座增至43座，Q4单季就新增260MW，相当于此前总容量的三分之一。公司还计划在现有合同外额外新增超过5GW容量，目标2030年实现，展现出超长期的战略野心。
2026年展望：高强度投资年，营收目标120-130亿美元，资本支出飙至300-350亿美元
展望2026年，CoreWeave给出全年营收指引120-130亿美元，同比增长约140%。Q1营收预计19-20亿美元，调整后营业利润0-4000万美元（全年谷底），随后逐季改善，Q4有望重回低双位数利润率。长期目标是调整后营业利润率25%-30%。
资本支出（CapEx）成为最大焦点：2026年计划300-350亿美元，几乎是2025年（约149亿美元）的两倍以上，主要用于采购Nvidia芯片、数据中心建设和能源采购。管理层预计活跃算力年底前翻倍至超过1.7GW，全年资本密集投放几乎全部锚定已签合同。
客户多元化加速，旧GPU需求依然坚挺
客户结构持续优化，Q4新增预订客户数约为以往单季的两倍，包括Cognition、Cursor、Midjourney、Runway及Mercado Libre等AI原生和企业客户。年付费超100万美元客户数全年增长近150%，去集中化趋势明显。
尽管市场担忧旧世代GPU（如H100、A100）需求萎缩，但管理层指出H100全年平均定价仅下滑不到10%，A100甚至逆势上涨。这些算力大量用于推理（inference）场景，需求并未消退，反而持续强劲。
市场反应与隐忧：巨额烧钱模式能否持续？
财报发布后，CoreWeave股价大幅回调，反映投资者对高杠杆扩张、债务负担和执行风险的担忧。Q4净亏损扩大、利息支出高企，以及2026年超大规模CapEx，都让短期利润路径更不明朗。不过，从另一个角度看，这正是AI基础设施赛道“军备竞赛”的缩影：谁先抢到算力，谁就掌握先机。
CoreWeave的商业逻辑清晰——“先拿长期取或付合同，再用合同现金流抵押融资建厂”，让巨额投入具备可预测回收路径。随着AI模型训练和推理需求持续井喷，这家“AI专用云”或将继续保持高速增长，但能否在烧钱阶段守住现金流、顺利兑现积压订单，将决定其长期成败。
对AI基础设施赛道感兴趣的朋友，不妨持续关注CoreWeave后续交付进度和利润率修复轨迹。这或许是2026年最值得观察的“高风险高回报”故事之一。
