在环保产业步入成熟周期的背景下，垃圾焚烧板块正迎来结构性变革的关键窗口。
国内市场需求趋于饱和，行业整体进入“存量提质、回报提升”的新阶段，而以东南亚为核心的海外市场则成为打开增长天花板的核心路径。
广发证券最新发布的《固废行业巡礼（三）》深度报告指出，中国固废企业出海已从零星试水迈向系统性扩张，一场由政策驱动、盈利重构与格局重塑共同推动的产业跃迁正在上演。
当前，我国垃圾焚烧市场已高度成熟。
截至2024年底，全国在运产能达116万吨/日，焚烧率高达81%，在主要经济体中位居前列。
随着新增项目边际空间收窄，上市公司资本开支明显收缩，在建及筹建产能普遍降至10%以内。
这一转变标志着行业正式告别“规模扩张”时代，迈入以运营效率为核心竞争力的新周期。
在此背景下，龙头企业展现出强劲的经营韧性——2025年上半年，行业平均垃圾处置量、发电量、上网电量同比分别增长8%、7%、8%，产能利用率突破101%，吨发电量稳定在404度/吨的高水平。
更值得关注的是财务指标的实质性改善。
由于折旧摊销高峰过去和债务结构优化，行业自由现金流显著释放。
2025年前三季度，板块经营性现金流净额同比增长22%，自由现金流同比大增64%，净现比维持在1.7的高位。
充沛的现金流为股东回报提供了坚实基础，2024年行业内超九成公司提升分红比例，高股息策略成为主流趋势。
面对国内市场的“内生已稳”，“外延可期”的出海战略成为破局关键。
东南亚地区正处于人口红利释放与城镇化加速期，总人口约6.9亿，未来十年仍将保持0.7%的年均增速。
然而，该区域末端处置能力严重不足，平均焚烧率不足10%，大量生活垃圾依赖露天堆放或非规范填埋，环境治理压力巨大。
与此同时，土地资源趋紧倒逼各国寻求高效解决方案，焚烧发电凭借其减量化、无害化和资源化的综合优势，正被印尼、越南、泰国等国纳入国家固废治理与能源转型战略。
据测算，到2030年，东南亚垃圾焚烧产能需求将达22.2万吨/日，对应投资空间超1655亿元；至2050年，需求将进一步攀升至49.1万吨/日，形成近3800亿元的千亿级市场。
目前，市场竞争格局远未固化，这为中国企业提供了绝佳的“时间窗口”。
自2023年起，中国企业加速出海，凭借成熟的工程能力、强大的成本控制优势以及“投资+EPC+运营”一体化模式，迅速抢占市场份额。
光大环境、瀚蓝环境、中国天楹、伟明环保等头部企业已在越南、泰国、印尼等地布局多个千吨级大型项目。
海外项目的盈利水平远超国内。
在统一1000吨/日规模的假设下，得益于更高的上网电价、垃圾处置费和税收优惠，东南亚项目收入可达国内的1.8~2.7倍，利润更是达到2~5倍，净利率普遍超过25%。
例如，印尼新政推行0.2美元/kWh的固定高电价，项目净利率乐观情景下可冲至39%。
尽管存在政策执行、属地化运营等风险，但高回报足以支撑企业进行全球化布局。
展望未来，垃圾焚烧行业的第二增长曲线已经清晰：短期看供热改造与协同处置挖掘存量利润，中期看出海贡献业绩弹性，长期看零碳园区、算电一体化等绿色能源变现新模式。
对于投资者而言，应重点关注两类标的：一是具备海外投资运营能力的运营商型龙头，如伟明环保、瀚蓝环境、军信股份、光大环境；二是拥有核心设备制造能力和EPC输出优势的装备工程商，如三峰环境。
原文标题：2026-02-06-广发证券-广发证券-固废行业巡礼(三)：东南亚出海视角，内生已稳，外延可期
来源 |广发证券
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