随着各大跨国药企密集披露2025年财务业绩，一幅关于行业增长动力、竞争格局与未来挑战的全景图正缓缓展开。在整体向好的数据之下，分化、隐忧与战略调整同样清晰可见。
01 领跑者：GLP-1双雄的“狂飙”与“内卷”
礼来：GLP-1驱动高增长
全年总收入：651.79亿美元，同比增长45%
核心驱动力：替尔泊肽系列产品
Mounjaro（降糖）：229.65亿美元，增长99%
Zepbound（减重）：135.42亿美元，增长175%
2026年展望：预计营收800-830亿美元，增长23-28%
隐忧浮现：尽管势头强劲，礼来正面临专利悬崖、市场竞争加剧与定价压力。全球已有88款在研小分子GLP-1药物，其中6款进入Ⅲ期临床，赛道竞争白热化。
诺和诺德：司美格鲁肽持续放量
全年营收：489亿美元，同比增长6%
净利润：162亿美元，同比增长1%
王牌产品：司美格鲁肽全系销售额约361.38亿美元
Ozempic（注射降糖）：201.05亿美元（+10%）
Wegovy（注射减重）：125.15亿美元（+40%）
Rybelsus（口服降糖）：34.95亿美元（-2%）
增长预警：诺和诺德下调2026年业绩展望，预计下滑5%-13%。这是其年内第二次下调预期，反映专利、竞争与政策的三重压力。
02 稳健派：老牌巨头的“守”与“攻”
罗氏：创新产品扛大梁
全年营收：743.67亿美元，同比增长7%
制药业务：576.27亿美元，增长9%
中国区表现：36.68亿美元，增长10%
新旧动能转换明显：
? 五大核心产品（Phesgo, Xolair, Ocrevus等）合计新增销售额36亿瑞士法郎
⬇️ 专利到期产品（Avastin, Herceptin等）销售额下滑7亿瑞士法郎
? 肿瘤板块收入153亿瑞士法郎，仅增2%，受老药下滑拖累
默沙东：K药增速放缓，布局未来
全年销售额：650亿美元，同比增长1%
非GAAP每股收益：8.98美元，同比增长17%
王牌单品：Keytruda销售额突破316.8亿美元，增长7%（增速放缓）
防御性布局：面对2028年专利到期，默沙东正加速推进皮下注射剂型Keytruda Qlex，以期延长产品生命周期。
诺华：利润率创新高，并购促增长
净销售额：545.32亿美元，固定汇率下增长8%
核心营业利润率：首次突破40%大关
利润增长：核心营业利润218.89亿美元，增长14%
并购活跃：
2025年9月，收购Tourmaline Bio
2025年10月，以高达120亿美元收购Avidity Biosciences
2026年预警：预计利润下滑，因部分畅销药将面临更激烈仿制药竞争
03 调整期：增长放缓与战略转向
葛兰素史克：增长动力转换中
全年销售额：447.5亿美元
增长亮点：免疫炎症、肿瘤及HIV产品实现两位数增长
第四季度：销售额86.2亿英镑，核心营业利润16.3亿英镑（均高于上年）
战略重心：正将重心转向扩充研发管线，以应对核心艾滋病药物将于2028年到期的问题。其发布的2026年展望显示，预计销售额增速将放缓。
04 行业前瞻：在创新与竞争间寻找平衡
https://via.placeholder.com/900x300/e8f4fc/2d6b9e?text=创新药驱动+专利悬崖+激烈竞争=2026新常态
2025年财报揭示三大趋势：
创新药成为绝对引擎
GLP-1类药物、肿瘤免疫疗法等创新产品贡献了主要增长，传统老药普遍承压。
专利悬崖迫在眉睫
多款重磅药物（Keytruda、核心HIV药物等）专利将于未来几年到期，企业正通过剂型改良、积极并购等方式进行防御。
“内卷”从研发蔓延至市场
GLP-1等热门赛道竞争加剧，中国药企加速布局仿制药与改良新药，全球市场竞争愈演愈烈。
2026年，跨国药企将在创新驱动的增长与日益严峻的竞争之间，继续寻找新的平衡点。 财报上的数字不仅是过去的总结，更是未来战略的注脚。
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