NVDA 财报为何“注定下跌”?不是业绩,而是 CALL 太多了每当财报前，赌上涨的人太多了，这在NVDA身上尤其明显。由于NVDA是AI龙头，叙事极强，加上散户和机构都爱押注报表财报，导致NVDA本周的CALL WALL非常高。如下图所示OI及VOL 结果就是，看涨期权极度拥挤，IV（隐含波动率）被推到极高值（100%+）。 做市商在干嘛？这是关键 已经知道MM的真实立场是，不看涨也不看跌，他们只想着DELTA中性，赚取中间滑点即可。 而当散户大量购买CALL时，散户手中有大量的NVDA的正DELTA，MM则充当卖方，有大量的负DELTA，而为了对冲，MM必须买入相当量的正股，保持DELTA=0。 所以，财报前，可以看到，NVDA的价格在慢慢涨上去。 财报公布后，有三种情况，我逐一分析其结局。 1.财报不错，但开盘只涨了2%-3%。 也就是财报不差，但是不够炸，由于财报公布后，IV的坍塌，导致CALL的VEGA迅速下降，GAMMA变小，则DELTA明显下降。 对MM来说，由于期权的DELTA下降，对应其正股持有数过多，会让MM毫不选择地卖出股票，降低正股数，使DELTA=0。 也就是MM会卖出正股，反馈在结果上是砸盘。 2.财报大幅超预期，直接高开8%-10%。 会发生什么？CALL会大量止盈或者平仓。OI（期权未平仓量）骤降，MM的对冲需求迅速减小。那么，原来为了对冲买入的正股，不需要了，反馈在结果上就是，卖出正股。 结局还是砸盘。 3.财报不及预期，股价下跌。 实际期权结构是，押涨的人远大于压跌的人，从OI里面可以看出，PUT的仓位太小，当股价下跌时，CALL DELTA迅速归零，MM的正股对冲彻底多余。MM只能卖出正股。结局还是跌。 所以，财报不是方向决定器，期权仓位结构才是。 NVDA 财报后下跌，不是公司不行，而是赌它行的人太多了。 有人会有疑问，什么情况下会发生GAMMA 挤压？ GAMMA挤压可能会发生在平时，但财报后却很难看到。 首先，即使财报大涨，财报后IV会坍塌，GAMMA会消失，MM会卖股，这就是GAMMA卸载。 再者，如果发生逼空行为，基本属于空头回补，和期权无关，这是SHORT SQUEEZE，而非GAMMA SQUEEZE。 那什么时候容易发生GAMMA SQUEEZE呢？ 最容易出现的是，非财报周，无重大宏观事件，盘中缓慢均匀拉升，而非跳空高开。近期典型的GAMMA挤压，可以参见美东时间2月9号的NVDA。 所以，并不是CALL多就会挤，反而是那些像厚重大山一样的CALL，在阻挡NVDA的上涨，俗称CALL WALL。看涨NVDA的人可能永远想不到，阻止NVDA上涨的，是他们自己。 等什么时候，CALL变得没那么多，甚至很低的时候，就是NVDA该涨的时候了。
