Rocket Lab USA, Inc. (RKLB) 公布了2025年第四季度及全年强劲的财务业绩，营收和利润率均显著增长。尽管按美国通用会计准则(GAAP)计算的每股收益(EPS)出现亏损，但该公司展现了强大的运营杠杆作用，并保持了稳健的流动性。Rocket Lab的股票在盘后交易中略有下跌，反映出投资者情绪不一。
要点总结
- Rocket Lab 2025 年第四季度营收达到 1.8 亿美元，同比增长 36%。
- 2025 年全年营收增长 38%，达到 6.02 亿美元。
- 该公司公布 2025 年第四季度 GAAP 每股亏损 0.09 美元。
- 积压订单总额增至 18.5 亿美元，比上年增长 73%。
- 盘后交易中，股价下跌0.44%。
公司业绩
Rocket Lab在2025年第四季度实现了令人瞩目的营收增长，达到1.8亿美元，较2024年同期增长36%。该公司2025年全年营收为6.02亿美元，较2024年的4.36亿美元增长38%。这一增长主要得益于自2021年在纳斯达克上市以来营收增长了10倍，复合年增长率超过76%。目前，该公司市值达386.3亿美元，反映出投资者对其长期发展前景的信心。据InvestingPro数据显示，过去12个月的营收增长率达到52%，分析师预计该公司今年的销售额将继续增长。
财务亮点
- 预计 2025 年第四季度营收为 1.8 亿美元，同比增长 36%。
- GAAP毛利率：2025年第四季度为38%，环比增长100个基点。
- 非GAAP毛利率：2025年第四季度为44.3%，环比增长240个基点。
- GAAP EPS：2025 年第四季度每股亏损 0.09 美元。
- 积压订单：18.5亿美元，同比增长73%。
市场反应
Rocket Lab的股票在盘后交易中下跌0.44%，收于69.89美元。尽管营收增长强劲且利润率扩张，但市场对该公司财报的反应依然谨慎，这反映出市场情绪较为保守。近期的疲软走势与整体趋势相符，该股过去一周累计下跌5.13%。然而，投资者应注意到该股过去一年高达242%的惊人涨幅，以及过去六个月51%的涨幅。InvestingPro的分析显示，该股目前的估值相对于其公允价值而言偏高，这或许可以解释部分投资者的谨慎态度。想要深入了解估值分析的投资者可以参考InvestingPro的“估值过高股票”名单，以获取更全面的市场信息。
展望与指导
Rocket Lab预计营收将持续增长，未来季度每股收益预测将逐步改善。公司预计2026财年营收将达到8.8546亿美元，表明增长势头将保持强劲。未来12个月内37%的积压订单转化率也为未来的营收增长提供了清晰的指引。
执行评论
Rocket Lab的高管们强调了公司强劲的财务业绩和高效的运营。发射服务收入的增长（主要得益于发射频率的提高）是公司成功的关键因素。高管们还强调了持续投资于中子火箭研发和基础设施扩建对于支持未来增长的重要性。
风险与挑战
- 供应链问题：潜在的中断可能会影响生产计划和成本结构。
- 市场饱和：航天行业的竞争加剧可能会对价格和利润率造成压力。
- 宏观经济压力：经济衰退可能会影响航空航天领域的投资和支出。
- 监管变化：新法规可能会增加合规成本或运营限制。
- 技术风险：技术的快速发展需要不断创新才能保持竞争优势。
Rocket Lab 2025年第四季度财报电话会议展现了该公司在瞬息万变的航空航天行业中的韧性和增长潜力。尽管挑战依然存在，但公司的战略举措和稳健的财务业绩为其未来的成功奠定了坚实的基础。对于寻求全面分析的投资者，InvestingPro提供了一份关于 Rocket Lab 的详细专业研究报告，该公司涵盖了 1400 多只美国股票。这些报告将复杂的华尔街数据转化为清晰、可操作的情报，除了本文提及的技巧外，还提供 13 条额外的专业建议。
完整文字稿 - Rocket Lab USA, Inc. (RKLB) 2025 年第四季度：
美国银行分析师 Alex Preston ：大家好，欢迎参加 Rocket Lab 2025 年第四季度及全年财报电话会议。目前所有参会者均处于仅收听模式。正式报告结束后将进行简短的问答环节，届时将提供相关说明。再次提醒，本次会议正在录音。现在，我荣幸地向大家介绍主持人，Rocket Lab 市场营销与传播副总裁 Morgan Connaughton。谢谢。您可以开始了。
美国银行分析师 Alex Preston ：谢谢。大家好，欢迎参加今天的电话会议，我们将讨论 Rocket Lab 2025 年第四季度和全年财务业绩、业务亮点以及其他最新动态。在会议开始之前，我想提醒各位，我们的发言可能包含与公司未来业绩相关的前瞻性陈述，这些陈述旨在符合《私人证券诉讼改革法案》规定的免责条款。任何此类陈述均不构成对未来业绩的保证，可能影响我们业绩的因素已在今天的新闻稿中重点列出，其他因素则包含在我们向美国证券交易委员会提交的文件中。这些陈述基于公司截至发布之日可获得的信息，并可能因未来发展而发生变化。除法律要求外，公司不承担更新这些陈述的任何义务。
我们今天的发言和新闻稿中包含符合美国证券交易委员会（SEC）G条例规定的非公认会计准则（非GAAP）财务指标。新闻稿和补充材料中包含这些历史非GAAP财务指标与根据GAAP计算的可比财务指标的调节表。本次电话会议将进行网络直播，并配有演示文稿，演示文稿的回放和副本将在我们的网站上提供。今天的发言人是火箭实验室创始人兼首席执行官彼得·贝克爵士和首席财务官亚当·斯派斯。他们将讨论重要的业务亮点，包括我们发射和空间系统项目的最新进展。在结束并回答问题之前，我们将讨论财务亮点和展望。接下来，我将把电话会议交给彼得爵士。
美国银行分析师 Alex Preston ：非常感谢 Morgan。今天我先抢在 Adam 前面，分享一下他们的一些财务亮点。我们2025年的年度营收创下新纪录，达到6.02亿美元，比2024年同比增长38%。第四季度营收也创下新高，达到1.8亿美元，比去年同期增长36%。第四季度末，我们的积压订单达到创纪录的18.5亿美元，比2024年同期增长73%。最后，我们第四季度的毛利率也创下新高，GAAP毛利率为38%，非GAAP毛利率为44%。
正如您在发射日常说的那样，一切顺利，成绩斐然。这归功于火箭实验室团队在发射和空间系统项目上的不懈努力。以下是执行力的一些亮点。我在此不赘述，我们将在接下来的幻灯片中详细探讨。总之，我们发射并签署了创纪录数量的电子号火箭任务，并在高超音速测试方面引领了HASTE项目，同时在中子号火箭的鉴定和开发方面也取得了一些重要的里程碑。在空间系统方面，我们获得了火箭实验室历史上最大的合同，成功交付了NASA的火星探测任务ESCAPADE，并且我们所有空间系统组件业务都实现了创纪录的增长。
在收购方面，我们于2025年收购了Geost，这标志着我们正式进军有效载荷领域。随后，在2026年第一季度，我们收购了Optical Support Inc.，进一步增强了我们的光学系统产品组合。此外，我们还通过收购Precision Components Limited扩大了加工和制造规模。此次收购于今日完成，最终将支持这家零部件制造商持续扩大其在发射和航天系统领域的规模。更多详情请参见后续幻灯片。接下来简要介绍Electron和HASTE火箭的亮点。Rocket Lab仍然是全球小型卫星发射领域的领导者，是唯一一家能够为小型卫星提供可靠且高频次发射机会的火箭制造商。2025年，我们通过Electron和HASTE火箭共发射了21次任务，创下了公司新纪录。
我们在第四季度也完成了七次发射任务，创下了单季度发射次数的最高纪录。2025年，美国和欧洲的新型小型运载火箭均未成功入轨。显然，当小型卫星运营商需要专属的入轨服务时，他们会选择火箭实验室。我们很自豪能够保持这一纪录，并期待今年再次刷新纪录。美国政府毫不掩饰地表示，更快、更频繁的高超音速测试迫在眉睫，是国家优先事项。火箭实验室是唯一一家能够立即提供这种能力的可靠供应商，而不是遥遥无期的。
2025年，我们成功完成了三次HAST任务，下一次任务已在弗吉尼亚州的发射台上就位，距离发射仅剩几天时间。这种节奏和可靠性使我们在“金穹顶”等项目中占据了有利地位。随着今年HAST任务数量的增加，我们将迅速进一步巩固这一优势。今年不仅是发射任务数量创纪录的一年，也是签约任务数量创纪录的一年。我们在Electron和HAST的发射计划中新增了30多个发射任务。这些任务来自多元化的客户群体，涵盖美国、国家安全和国防、商业卫星星座以及国际组织。许多老客户签署了新合同，通常是批量采购和多次发射，同时我们也新增了一些客户，这表明我们规模虽小但客户群体持续增长。
仅在第四季度，我们就与BlackSky签署了一份新的多次发射协议，包含4次新的发射任务，这使得他们与我们签订的发射任务总数达到17次。此外，我们还与一位新的保密客户签署了一份合同，以支持国家安全。一如既往，我们的Electron和HASTE项目储备依然充足，我们很高兴能够继续签署新的创新任务，以及在2026年执行标准的重复发射任务。接下来是航天系统方面。火箭实验室并非首次担任主承包商，但在第四季度，我们发布了一项公告，重点介绍了我们在卫星市场卫星业务的显著增长，并进一步巩固了我们作为首选颠覆性主承包商的地位。
美国太空发展局（SDA）授予我们一份价值8.16亿美元的合同，用于建造一个由18颗航天器组成的先进星座，这些航天器配备先进的导弹预警、跟踪和防御传感器，旨在对新兴导弹威胁进行全球持续探测和跟踪。这是火箭实验室历史上最大的单笔合同。此外，作为其他第三批次主承包商的主要供应商，我们还有机会提供其他子系统解决方案，这些方案有望使我们的总合同价值达到约10亿美元，涵盖有效载荷、太阳能发电系统、反作用轮、星敏感器、软件以及我们广泛能力组合中的其他解决方案。值得一提的是，收购Geost公司在赢得这份合同的过程中发挥了重要作用。
火箭实验室是唯一一家能够自主生产SDA和第三阶段跟踪层航天器及有效载荷的商业供应商，助力政府实现天基导弹防御速度、韧性和经济性的目标。此次中标是继我们之前获得SDA第二阶段传输层Beta计划主合同之后的又一重要举措。这两个项目加起来，我们与SDA签署的合同总额已超过13亿美元。我认为此次公告的重要意义不仅在于我们赢得了一份大合同，更在于火箭实验室正不断赢得以往只有传统航空航天巨头才能获得的巨额合同。
我们正在见证一个全新的世界，一个以国防为核心的新秩序。在国防领域，像Anduril和Palantir这样的公司崛起，在颠覆那些行动迟缓、臃肿不堪的传统企业方面发挥着主导作用。火箭实验室显然也在太空领域这样做，并正在撼动旧势力的地位。好了，让我们把目光转向火星。第四季度，ESCAPADE任务发射升空，我们为NASA和加州大学伯克利分校建造的两颗卫星目前正在前往火星的途中。通过ESCAPADE，我们证明了在远低于典型星际任务的预算下，以大幅缩短的时间完成十年级任务是完全可行的。我们通过垂直整合，严格控制进度和预算，实现了这一目标。
两艘航天器现已成功调试完毕，并进入拉格朗日点 L2 附近的徘徊轨道（L2 点距离地球约 150 万公里）。火箭实验室在此次任务中的主要任务即将完成，下个月我们将把任务移交给加州大学伯克利分校的团队。即使控制权移交完毕，我们仍将为这两艘蓝金相间的航天器加油助威，期待它们明年九月抵达火星轨道。虽然我们在 ESCAPADE 项目中的任务已经圆满完成，但我们与火星的缘分远未结束。我们毫不掩饰地认为，火箭实验室是 NASA 火星通信轨道器 (MTO) 项目的最佳候选者。MTO 将对火星上的一切活动至关重要，它不仅能推动当前的科学研究，还能为未来的人类探索奠定基础。
我们将凭借成熟的航天器、丰富的深空任务经验、可靠的火箭以及作为垂直整合任务供应商所具备的端到端空间系统能力，实现这一目标。我们的硬件和软件已助力历史上一些最雄心勃勃、最成功的火星任务，包括“洞察号”火星着陆器、“毅力号”火星车和“机智号”直升机。火星探索已融入我们的基因，火箭实验室在火星表面和轨道上的硬件数量几乎超过了当今任何其他公司。好了，接下来谈谈项目。我们的LOXSAT项目取得了关键里程碑式的进展，该项目旨在为NASA建造并部署一个在轨低温燃料库，包括发射和航天器本身。航天器现已完成，并将稳步推进，计划于今年晚些时候发射。此外，我们还有一项来自太空太阳能业务的激动人心的新进展要与大家分享。
这需要一些关于太空太阳能发电最新技术的背景知识，所以请允许我稍作解释。卫星行业正在迅速扩张，预计到2035年将增长7倍。这些卫星都需要太阳能发电。火箭实验室是太空太阳能发电领域的全球领导者，因此我们能够更好地服务于这个不断增长的市场也就不足为奇了。此外，太空数据中心也蕴藏着巨大的发展机遇。随着人工智能和计算需求的激增，以及地球上的数据中心逐渐达到极限，各公司开始认真考虑将数据中心迁移到轨道上，以便利用那里的低温环境和无限的太阳能。
如此庞大的市场规模，无论是典型的卫星星座还是像太空数据中心这样的未来项目，如果仅以传统太阳能电池为唯一选择，都将受到阻碍。正是在此背景下，我荣幸地宣布，火箭实验室推出了一款专为太空环境优化的硅太阳能电池阵列。虽然硅在太空应用领域并非新鲜事物，但它一直存在耐辐射性低、寿命短、性能差等问题。我们团队的太空太阳能专家曾为太阳探测旗舰任务和当今大多数火星探测任务开发过一些最复杂的太阳能电池，如今，他们研发出的这款硅阵列将彻底改变这一现状。
通过利用硅技术，我们能够在工业规模上实现极低的每瓦成本，从而在公里级尺度上利用可大规模制造、轻量化和模块化的系统，在太空实现吉瓦级发电。我们还进一步开发了一种混合太阳能电池阵列解决方案，该方案融合了高效电池和硅电池。这种方法充分利用了两种技术的优势。当尺寸、重量和功率或性能至关重要时，传统的高效电池能够满足需求。当需要考虑成本、进度或成本规模时，硅电池可以满足这些需求。当必须权衡这些因素时，混合阵列能够将两者结合起来，以极具吸引力的价格提供最佳性能。对于新产品，我们则通过新的收购来实现。
除了收购之外，毫无疑问，大家都很关心Mynaric的最新进展。德国政府仍在按部就班地进行监管审查，因此在审查按预期进行期间，目前没有太多信息可以透露。我们期待在审查结束后提供最新消息。媒体上有一些关于交易进展情况的不同说法。我想说的是，不要轻信媒体和网络上的所有报道。另外，本月我们迎来了Optical Support Inc.（OSI）加入Rocket Lab团队。OSI是一家总部位于图森的领先企业，致力于设计和制造定制的高精度光学和光电机械仪器。
OSI 的技术是国家安全和商业卫星的关键推动因素。它们是 Rocket Lab 有效载荷中用于太空保护、空间态势感知、导弹预警以及跟踪和防御的关键子系统。垂直整合的机遇显而易见，我们期待扩大生产规模和能力，以更好地服务于我们的客户和我们自身的项目，正如我们以往多次成功的收购一样。最后，我们还收购了新西兰的 Precision Components Limited 公司。该公司是我们熟知且值得信赖的供应商，现在也成为了我们大家庭的一员。通过此次收购，我们建立了一个新的精密加工中心，极大地提升了加工能力。我认为有必要在此简要阐述一下我们近期在光学领域进行的收购的战略意义。
垂直整合的高性能射频和光学有效载荷技术为国家安全和商业客户带来了高价值机遇。它们是实现“金穹顶”等项目以及其他新兴任务架构的关键。掌握有效载荷链能够带来卓越的性能，并更好地控制进度和成本，尤其是在大批量星座项目中。我们已经通过SDA第三批次合同见证了这一战略的实施，并期待今年及未来能够获得更多价值和机遇。最近，我们被MDA选中参与“盾牌”项目，这再次证明了我们有能力交付关键的国家安全和国防项目。
简而言之，我们现在已经加入该项目，该项目合同价值高达1510亿美元，使我们有机会参与未来发射和空间系统合同的竞标，从而以更高的灵活性为作战人员提供这些能力。以上所有最终都指向一点：火箭实验室是构建未来太空和国防领域的颠覆性领导者。美国陆军部长皮特·赫格塞斯 (Pete Hegseth) 最近在“自由兵工厂之旅”期间访问了我们在长滩的工厂，这更加印证了这一点。此次访问重点介绍了我们目前已为作战人员提供的关键支持，并展示了我们满足未来不断变化的需求的能力。最后，在亚当深入分析财务数据之前，先来看看中子 (Neutron) 项目的最新进展。
Neutron火箭有很多进展需要分享，但我想先从大家最关心的话题说起，那就是一级燃料箱的最新情况。今年一月，我们曾透露，Neutron火箭的一级燃料箱在位于小河镇航天系统中心的静水压力测试中发生破裂。在任何火箭研发项目的鉴定阶段，出现故障并不罕见，但我必须指出，这次的破裂出乎意料，我们原本预计该燃料箱能够通过鉴定。燃料箱确实达到了预期的飞行载荷，但当我们准备扩大测试范围，将压力和载荷推向更高水平，以了解其安全裕度和结构性能时，燃料箱的破裂时间比我们预期的要早。
测试后审查流程发现，制造缺陷导致结构关键连接处的强度降低。具体而言，受影响的是储罐封口处，该部件采用高压釜成型工艺，与储罐本体复合材料层压板和穹顶连接。硬件和测试数据的审查表明，储罐的其他性能均符合预期。第一个储罐由第三方承包商手工铺层，而我们正在调试自动化纤维铺放机。缺陷正是在手工铺层过程中引入的。最终决定与第三方承包商合作是出于进度考虑，因为这样可以让我们快速生产第一个储罐，同时调试自动化纤维铺放机，以用于未来的储罐生产。
现在，我们采用这种并行开发模式来加快进度并不罕见，因为它可以经济高效地迭代原型和首件产品，同时建立长期生产能力，以便日后快速扩大规模。下一个储罐已经投入生产。这次，它是在AFP机器上制造的，彻底杜绝了手工缺陷再次出现的可能性。值得一提的是，Neutron火箭的第二级完全由我们内部生产，并顺利通过了认证。除了改进制造工艺，我们还对第一级储罐进行了一些细微的设计改动，以增加裕量并提高可制造性。
需要说明的是，我们对整体燃料箱设计感到满意，但由于我们正在制造新的燃料箱，所以我们想借此机会进行一些调整和优化。新燃料箱完成后，将进行全面的测试和鉴定，以验证其飞行准备就绪状态，我们会谨慎地完成这一过程。我们的首要任务始终是向市场推出可靠的火箭，即使这意味着需要额外几个月的时间。最终，新燃料箱、生产设计调整以及测试和鉴定工作将对“中子”火箭的发射时间表进行一些调整。因此，“中子”火箭的首次发射目标时间现在定在2026年第四季度。
Neutron火箭仍计划在极其紧迫的时间内推向市场，更重要的是，我们将把一枚性能可靠且经过全面测试的火箭送上发射台。我们期待在今年完成最后几个研发阶段后，与大家分享更多研发进展。接下来，我们将回顾Neutron项目在过去一个季度取得的一些里程碑式进展。在接下来的几张幻灯片中，您应该已经明白我为什么将本季度称为“认证季度”。我们在第四季度以及第一季度都取得了巨大的进步，成功地完成了从大型结构到组件级系统等关键飞行硬件的认证。在第四季度，“饥饿河马”（Hungry Hippo）整流罩成功通过了认证，并在第一季度运抵沃洛普斯航天中心。
弗吉尼亚州正迎来激动人心的时刻，中子号运载火箭的飞行硬件陆续到货，我们可以进入最终组装、集成和测试阶段。具体来说，对于“饥饿河马”推进器而言，这意味着流体系统、鸭翼和热防护系统的安装，当然还有端到端测试。在我们为首飞做准备的同时，第二台“饥饿河马”推进器也在生产中，它将用于下一枚中子号运载火箭。另一个成功完成认证的项目是中子号的推力结构。这是中子号火箭一个非常复杂的部件。它必须能够承受210万磅的推力，这相当于44枚电子号火箭同时升空产生的推力，这样大家就能对这个推力有个大致的了解了。
目前，该结构已正式进入最终集成阶段，这是进行集成系统检查、低温测试、飞行器热试车、湿式装配以及最终发射前的最后一道关卡。在运往LC-3发射台之前，它将完成航空电子设备、流体和子组件的集成。与此同时，在小河航天中心，中子号火箭的级间段正在进行自身的鉴定测试，之后也将运往LC-3发射台。中子号火箭的第二级在飞行过程中悬挂于该级间段内，然后穿过“饥饿河马”火箭的入口进入轨道。与“饥饿河马”火箭一样，级间段与第一级保持连接并可重复使用，因此需要进行严格的测试和维护，以确保其能够承受多次发射和着陆的冲击力。
第二阶段正在进行最后的集成，准备在LC-3发射台的测试台上首次亮相。这是一个专门搭建在LC-3发射架顶部的试验台，我们将在那里进行一系列集成测试，最终在试验台上进行热测试。这将是LC-3首次体验阿基米德发动机，也是该研发项目的一个重要里程碑。我们期待着尽快进行测试。说到这里，我想谈谈最后但同样重要的阿基米德发动机。目前，这些发动机正在接受严格的测试。我们对它们可不是手下留情。
在预期范围内测试发动机固然重要。但经验告诉我，航天飞行总会遇到一些意想不到的情况。火箭发动机在一切顺利、依靠分析和模拟来设定性能极限并真正了解其性能时，往往不会出现故障。归根结底，发动机的可靠性是通过测试获得的，没有其他方法可以替代。我们正在做的就是不断挑战发动机的极限性能，大幅降低进气压力，诱发空化现象，总之，我们会对发动机进行各种严苛的测试。最终，我们希望在将发动机送上天空、进行飞行测试之前，就了解它们在各种地面场景下的性能表现。
很多火箭公司都没有这样做，结果通常都不尽如人意。我们在研发“电子号”火箭的发动机“卢瑟福”时也采用了同样的流程，目前我们已经成功将800多台该型发动机送入太空。我们将把同样的可靠性和严谨性带到“阿基米德”火箭上。除了第一级燃料箱之外，“中子号”火箭的研发进展非常顺利，这足以让您了解我们在首次发射的道路上取得了多大的进展。主要结构和子系统正在通过鉴定，而且我们首次完成了硬件的最终集成。这些是我们在发射台上进行综合测试（包括热试车、级间测试、湿式装配，当然还有发射）之前的最后步骤。
除了运载火箭本身，我们已经建立了所有必要的配套基础设施，以确保首次发射及后续发射顺利进行。LC-3发射台已经投入使用，生产和测试设施也都在高效运转，监管工作也按预期顺利进行。未来几个月，我们将密切关注更多硬件运抵发射场，这预示着我们正稳步迈向发射。我们将对飞行硬件进行广泛的测试，最终目标是实现“中子”火箭的首次飞行。以上就是运营方面的重点内容。接下来，我将把财务概览和展望交给亚当。
Rocket Lab首席财务官Adam Spice ：谢谢Pete。2025年第四季度营收达到创纪录的1.8亿美元，处于我们此前预期范围的高端，同比增长36%，成绩斐然。这一强劲业绩主要得益于我们两大业务板块的显著贡献。环比来看，营收增长16%，凸显了公司业务的持续增长势头。本季度，我们的空间系统业务营收为1.038亿美元，环比下降9.1%。这一降幅主要源于我们的卫星平台业务和太阳能业务，尽管ASC 606准则下的收入确认存在不时出现的非线性问题以及相关分包商进度的影响，但这两个业务板块依然保持着卓越的业绩。
我们很幸运，尽管单个产品线层面存在潜在波动，但航天系统和发射业务日益多元化通常能够带来更可预测的营收增长。本季度便是如此，发射服务的强劲表现足以抵消航天系统业务的下滑，营收达到7590万美元，环比增长85%，这主要得益于本季度发射次数从4次增加到7次，其中包括一次HASTE任务。2025年全年营收预计为6.02亿美元，同比增长38%，令人瞩目。再来看毛利率。第四季度GAAP毛利率为38%，处于我们此前37%-39%的预期区间内，环比增长100个基点。
第四季度非GAAP毛利率为44.3%，与我们此前43%-45%的预期范围一致，环比增长240个基点。毛利率环比增长主要得益于本季度Electron火箭发射频率提高，从而带动了固定成本的吸收，以及高利润率航天系统组件业务贡献的增加。全年来看，GAAP毛利率为34.4%，同比增长780个基点；非GAAP毛利率为39.7%，同比增长770个基点。此外，第四季度末，我们生产相关员工人数为1244人，较上一季度增加46人。
在继续讨论待办事项之前，我想先花点时间，从宏观角度回顾一下自2021年在纳斯达克上市以来，我们在实现长期财务模式方面取得的进展。公司营收增长了近10倍，复合年增长率超过76%。毛利率逐年提升，每1美元营收带来的毛利率翻了一番以上。这一增长凸显了我们在行业中强大的颠覆性竞争地位，以及我们遍布整个业务领域的高价值、差异化产品和服务。营收增长和毛利率提升的结合，为公司奠定了坚实的基础，并使其朝着实现显著的运营杠杆和长期现金流增长的目标稳步迈进。
最后，我认为有必要特别提及我们的销售、管理及行政费用占收入的百分比，因为随着业务规模的扩大，这一比例持续下降，这令我感到鼓舞。我们一直在努力提高业务效率，我相信我们已做好准备，在2026年及以后实现更大的增长和更高的效率。接下来谈谈积压订单。截至2025年第四季度末，我们的积压订单总额约为18.5亿美元，环比增长69%，这主要得益于我们去年12月宣布的SDA第三阶段跟踪层合同。正如我们之前提到的，鉴于这些规模越来越大、影响深远的重大项目机会的时机，航天系统积压订单尤其可能出现波动。一旦合同授予，它们可以显著降低未来几年的收入增长风险。
我们持续拓展强大的项目储备，其中包括Electron、HASTE和Neutron火箭的多轮发射协议，以及政府和商业项目的大型卫星平台合同。目前，发射订单积压约占26%，航天系统订单积压约占74%。展望未来，我们预计未来12个月内，现有订单积压中约37%将转化为收入，其中包括初步的第三阶段收入确认预估，我们认为该预估较为保守。除了健康的销售渠道外，预计未来12个月内，订单积压转化率的提升还将带来额外的营收增长。接下来谈谈运营和运营费用。2025年第四季度的GAAP运营费用为1.193亿美元，低于我们此前1.22亿美元至1.28亿美元的预期范围。
第四季度非GAAP运营费用为1.045亿美元，低于我们此前1.07亿美元至1.13亿美元的预期范围。GAAP和非GAAP运营费用环比增长的主要原因是原型和人员相关支出持续增长，以支持我们的中子（Neutron）研发项目。具体而言，随着我们继续测试阿基米德（Archimedes）发动机，以及在马里兰州米德尔河（Middle River）的工厂进行机械和复合材料结构的测试和集成，推进系统方面的投资也随之增加。在研发方面，GAAP费用环比增长810万美元，非GAAP费用环比增长770万美元。正如前文所述，这些增长主要源于阿基米德发动机生产和测试的加速，以及与复合材料结构和流体相关的支出增加。
第四季度末研发人员总数为1012人，较上一季度减少7人。销售、管理及行政费用方面，GAAP费用环比减少510万美元，非GAAP费用环比减少130万美元。这些减少主要归因于与并购和资本市场交易相关的交易法律及其他专业服务费用的减少，以及营销费用的略微下降。第四季度末销售、管理及行政人员总数为389人，较上一季度增加4人。总而言之，第四季度末员工总数为2645人，较上一季度增加43人。接下来谈谈现金情况。
2025年第四季度，公司在购置房产、设备和资本化软件许可方面的支出为4970万美元，较第三季度的4590万美元增加380万美元。这一增长反映了我们对Neutron火箭研发的持续投入，包括继续在弗吉尼亚州沃洛普斯LC-3发射台和马里兰州米德尔河发射场进行测试和集成，扩大位于加利福尼亚州长滩的发动机研发中心的能力，以及扩建位于路易斯安那州的投资回报回收驳船。随着Neutron火箭首飞的推进，我们预计资本支出将保持在较高水平，因为我们将继续投资于测试、生产规模化和基础设施扩建。第四季度GAAP每股亏损0.09美元，而第三季度每股亏损0.03美元。
GAAP每股亏损环比增加主要归因于第三季度确认的4100万美元税收优惠。该优惠源于我们因Geost收购购买价格会计处理而需要计提等额递延所得税负债，从而部分释放了公司递延所得税资产的估值准备。2025年第四季度GAAP经营现金流为6450万美元，而第三季度为2350万美元。环比增加的4100万美元几乎完全是由于员工股权激励计划相关税款的支付时间所致。
与前文所述的资本支出动态类似，由于中子火箭的研发、SDA项目采购周期延长、后续中子火箭尾翼生产的投资以及为扩大业务规模（超越初始试飞阶段）而进行的基础设施扩建，现金消耗将持续高位。总体而言，2025年第四季度非GAAP自由现金流（定义为GAAP经营现金流减去购置物业、设备和资本化软件的费用）为1.142亿美元，而第三季度为6940万美元。截至第四季度末，现金等价物、受限现金和有价证券的期末余额约为11亿美元。
流动性环比增长主要得益于我们通过市场发行计划出售普通股所得款项，该计划在本季度筹集了2.806亿美元。这些资金主要用于支持收购项目，例如已宣布的待定收购Mynaric、近期完成的收购Optical Support Inc.和Precision Components Limited，以及我们强大的并购储备计划中的其他目标公司，同时还将用于一般公司支出和营运资金。第四季度末，我们处于有利地位，能够有效执行内生式和外延式增长计划，并进一步垂直整合供应链，拓展战略能力，扩大目标市场，这与我们过去成功实施的策略一脉相承。
2025年第四季度调整后EBITDA亏损为1740万美元，低于我们此前预测的2300万美元至2900万美元的亏损范围。调整后EBITDA亏损环比减少890万美元，主要得益于营收和毛利率的显著提升，但部分被与Neutron研发相关的运营费用增加所抵消。接下来，我们展望2026年第一季度的业绩。我们预计第一季度营收将在1.85亿美元至2亿美元之间，按中间值计算，环比增长7%，同比增长57%。
我们预计第一季度GAAP和非GAAP毛利率均将略有下滑，GAAP毛利率预计在34%-36%之间，非GAAP毛利率预计在39%-41%之间。环比小幅下降的主要原因是航天系统业务占比增加，而高利润率的发射业务占比降低，以及航天系统业务内部利润率构成有所下降。我们预计第一季度GAAP运营费用在1.2亿美元至1.26亿美元之间，非GAAP运营费用在1.06亿美元至1.12亿美元之间。环比增长主要受持续进行的Neutron火箭研发以及与Flight One飞行相关的支出（包括人员成本、原型制作和材料成本）所致。
我们预计2026年研发支出将逐步转向二期飞行计划的库存，这是一个令人鼓舞的进展迹象，表明我们正朝着Neutron的首次飞行和调整后EBITDA转正的目标迈进。我对我们为实现这一里程碑所取得的显著进展充满信心，目前预计第一季度将是Neutron研发支出的峰值。我们预计第一季度GAAP和非GAAP净利息收入为800万美元，这主要得益于现金余额的增加，以及自12月31日以来约1.17亿美元可转换债券的转换。
我们预计第一季度调整后 EBITDA 亏损将在 2100 万美元至 2700 万美元之间，基本加权平均流通普通股约为 6.05 亿股，其中包括约 4600 万股可转换优先股，并反映了第一季度迄今为止已将约 2300 万股可转换债券转换为普通股的情况。目前仅剩 750 万股流通股，占最初 3.55 亿美元发行额的 11%。考虑到 Trinity 设备生产线已于第四季度退役，我们已大幅减少了债务，并消除了业务负债。最后，与前几个季度一致，我们预计第一季度非 GAAP 自由现金流仍将为负值，这主要受 Neutron 开发和扩大生产规模的持续投资所驱动。
这不包括融资活动可能产生的任何抵消影响。最后，我们想和大家分享一下未来几个月我们将参加的一些投资者活动。接下来，我们将把电话交给接线员，回答大家的问题。
美国银行分析师 Alex Preston ：谢谢。如果您想提问，请按 11 号键。如果您的问题已得到解答，并且您想退出队列，请再次按 11 号键。我们的第一个问题来自 Cantor Fitzgerald 的 Andres Sheppard。您的线路已接通。
Cantor Fitzgerald 分析师 Andres Sheppard ：大家好，下午好。非常感谢你们回答我们的问题，祝贺你们取得的巨大进展，也感谢你们提供的 Neutron 项目最新进展。Adam，或许我们可以先谈谈积压订单。我想请你帮我们更深入地了解一下，并提醒我们这其中包含哪些内容。这是否包括 SDA Tranche 2 的 40% 收入，Tranche 3 的 10% 收入？Neutron 和 Electron 的哪些部分包含在内？谢谢。
Rocket Lab首席财务官Adam Spice ：喂？抱歉，麦克风关了。我不知道您听清了多少。所有SDA合同都已计入积压订单。SDA第二阶段运输层剩余的合同仍在积压订单中。显然，已确认的收入已不再计入。截至第四季度末，我们尚未确认任何第三阶段合同的授予，所有这些合同的价值目前都在积压订单中，但在此过程中，这些价值将开始转化为收入并从积压订单中移除。至于Neutron火箭，我想我们之前已经说过，我们有几趟飞行任务具有代表性，这些任务已反映在我们的发射积压订单中，并已在我们的文件中有所体现。希望这能解答您关于积压订单构成的问题。
Cantor Fitzgerald 分析师 Andres Sheppard ：是的，这很有帮助，谢谢。关于 Neutron 火箭，由于首次发射推迟到第四季度，我们应该如何安排发射节奏？你们是否仍然计划在首次发射后的 12 个月内进行三次发射？我们对第二个储罐的研发有多大信心？我想知道，随着第二个储罐的投产，资本支出是否会有所增加？谢谢。
美国银行分析师 Alex Preston 2：Adam，我可以回答几个问题，也许你和 Simon 也可以。Andres，关于燃料箱，我认为大家都很清楚需要做什么。我们已经在 AFP 机器上建造了大部分二级燃料箱。这确实解决了这个问题。是的，关于后续飞行任务，我们可以这样想：情况并没有那么糟糕，比如把所有后续飞行任务都推迟 12 个月，或者推迟到第一次飞行任务之前。
正如你在演示中看到的，我们已经在全力生产额外的“中子”导弹尾翼。后续飞行任务的衔接速度可能会更快一些，因为其他所有合格的硬件都没有停工。显然，现在只剩下那个坦克了。AFP（自动成型工艺）机器让我们能够比手工铺层工艺快得多地制造坦克。我想，我们在这方面会更有优势。
Rocket Lab首席财务官Adam Spice ：Andre，关于你提出的问题，也就是关于第二个储罐（用来替换第一个破裂的储罐）的资本支出等等，我想说的是，正如Pete所说，加入AFP项目的好处不仅在于我们可以更快地生产，而且第二个储罐的实际生产成本也相当低。第一个储罐非常昂贵，因为正如Pete之前提到的，它是手工铺层建造的，耗时很长。第二个储罐的生产速度会快得多，而且，你知道，既然我们已经启动了AFP项目，我们现在主要讨论的就是与储罐材料相关的可变成本，而不是其他成本，因为现有的人工成本已经包含在模型中了。
不会增加资本支出，而且，你知道，储罐故障对研发的影响实际上并不大，因为储罐本身其实并不重要。
Cantor Fitzgerald 分析师 Andres Sheppard ：明白了。这非常有帮助。非常感谢您提供的所有细节。再次祝贺您本季度业绩出色。我会转达的。
美国银行分析师Alex Preston ：谢谢。下一个问题来自德意志银行的Edison Yu。您的线路已接通。
德意志银行分析师余爱迪生：谢谢。一如既往，本季度报告非常出色。我想问一个关于太空数据中心的问题。您之前提到过，大家对这个领域非常感兴趣。显然，它已经成为业内的热门话题。您能否介绍一下目前与潜在客户的早期洽谈进展如何？例如，在未来两三年内，我们是否有可能在太空数据中心看到类似火箭实验室的内容？
美国银行分析师 Alex Preston 2：嘿，Edison，谢谢你的提问。我认为，我们目前在数据中心领域还处于早期阶段。如果你看看一些模型，就会发现有很多因素需要解决，才能使它们成为比地面数据中心更合理的选择。我们当然不想错过任何机会。我们已经开发硅阵列和电源解决方案一段时间了，专注于巨型星座以及这些高容量、高功率应用。客观地分析一下将数据中心送入轨道所面临的挑战，你会发现其实可以归结为三点。
首先是成本和发射频率，以便使模型接近最终成品。其次是通过各种方式散热。第三是强大的动力，比如这些火箭能产生千兆瓦级的电力。你知道，我们需要的是规模达数公里的太阳能电池阵列。我们想确保，无论它们最终能否离开地球，火箭实验室的标志都会遍布其上。据我所知，目前还没有其他公司拥有像我们这样独特的硅基解决方案。
德意志银行分析师 Edison Yu ：明白了。关于您提到的散热问题，我猜您指的是散热器，这是贵公司目前具备的能力，需要逐步开发吗？还是说这需要借助外部力量？我只是好奇这方面在技术上需要做些什么。
美国银行分析师亚历克斯·普雷斯顿：是的，我的意思是，你看，我们所有的航天器都有散热器。我的意思是，你会产生热量，就必须把它散发出去。你知道，有很多方法可以做到这一点，比如用管道将热量输送到航天器周围进行辐射。我不认为这是一个巨大的技术挑战。只是，你知道，所需的规模……你知道，以前从未达到过。这就是挑战所在。需要澄清的是，我的意思是，我并不认为，你知道，我预计我们近期内不会建造大规模的人工智能数据中心。
我认为，对于那些至少正在尝试并希望走这条路的人来说，我们有很多令人信服的解决方案。
德意志银行分析师余爱迪生：明白了。我能插一句吗？就讨论内容而言，您能否给我们介绍一下客户群体？这些客户是新客户、非传统客户，他们是否在和您探讨这个想法？
美国银行分析师 Alex Preston 2：是的，我的意思是，我们在这里必须谨慎一些，但我想说的是，肯定有更多非传统机构在关注这种解决方案，而不是传统机构。
德意志银行分析师余爱迪生：太好了，非常感谢。
美国银行分析师亚历克斯·普雷斯顿：谢谢。下一个问题来自美国银行的罗纳德·爱泼斯坦。您的线路已接通。
美国银行分析师亚历克斯·普雷斯顿：大家好，我是亚历克斯·普雷斯顿，代罗恩发言。你们能听清楚吗？
德意志银行分析师 Edison Yu ：是的，我们能听到你说话。
美国银行分析师Alex Preston ：太好了。我知道您刚才谈到了Mynaric收购案的进展，但我更感兴趣的是欧洲乃至全球的整体环境，对吧？似乎人们对自主发射和国家安全航天能力的需求越来越大。我想知道您是否也看到了这种趋势，或者您认为它会如何发展。我知道，Pete提到过去一年里没有其他小型发射服务提供商真正取得成功，但我认为这仍然是很多人关注的焦点。
美国银行分析师 Alex Preston ：是的。嘿，Alex，问得好。你看，我们喜欢 Mynaric 的原因之一，也是我们认为它对欧洲乃至整个欧洲都很重要的原因，正是这一点。那就是，很多航天国家能力有限，却有着远大的抱负和非常紧迫的时间表。我认为，每个人都渴望发展本国的航天能力。但现实是，如果你想迅速建立起这种能力，你没有几十年的时间来构建这些通常需要自主研发的能力。这些能力非常专业，通常涉及设备和设施，以及知识产权和知识。
我们认为欧洲对我们来说是一个绝佳的机会，也是一个真正的扩张滩头阵地。在这里，我们可以提供组件层面的解决方案，也可以提供卫星等完整系统的解决方案。我们还可以提供发射服务，而且您也看到了，现在连欧洲航天局都从我们这里采购发射服务。一旦我们在欧洲站稳脚跟，就有资格参与欧洲的各种项目。我认为，这确实是一个绝佳的机会。目前，欧洲有数十亿美元的政府项目正在进行中，这些项目资金充足。
你知道，与这些相关的时间线，是否总是有利于（或者我应该说，是否总是不利于）建立自主能力。
美国银行分析师亚历克斯·普雷斯顿：明白了。那么，从你刚才的描述来看，似乎整体态度仍然比较积极，而不是像你所说的那样，欧洲开始与美国供应商渐行渐远。
美国银行分析师亚历克斯·普雷斯顿：不，我认为这非常有建设性。欧洲自然希望建立自主能力，但同时，我们也意识到，我们之间的对话非常务实，他们希望建立的能力需要很长时间。与例如欧洲火箭实验室这样的机构合作，是推进这一进程的绝佳途径。
美国银行分析师 Alex Preston ：我快速问一下，您认为发射时的性质与太空系统相同吗？我认为欧洲在太空系统方面已经具备更强的本土能力。
美国银行分析师亚历克斯·普雷斯顿：是的，他们确实在尽力尝试，但可以说并没有取得巨大的成功。发射就是这么难。你知道，我认为发射具有极其重要的战略意义。你可以建造所有你想要的卫星，但如果你无法将它们送入轨道，那就毫无意义。这就是为什么欧盟和欧洲航天局的运载火箭，表面上看，它们在商业上并不那么有竞争力，但它们永远不会消失，因为各国都需要进入轨道。
你知道，我预计这种情况会持续一段时间，欧洲也会继续加大对发射领域的投资。话虽如此，大家都很务实，如果需要把东西送入轨道，那就拿起电话吧。
Rocket Lab首席财务官Adam Spice ：明白了。
KeyBanc Capital Markets 分析师 Michael Leshock ：非常感谢您的来电。
美国银行分析师 Alex Preston ：谢谢。下一个问题来自 Stifel 的 Erik Rasmussen。您的线路已接通。
Stifel分析师Erik Rasmussen ：好的，谢谢您回答问题。我们再回到Neutron的话题。感谢您更新进度信息，听起来随着项目的推进，您自然会继续完善Neutron本身或其相关基础设施的功能。试飞之后，如果我们认为是在第四季度，或者更晚一些（我不确定具体时间），您认为首次商业飞行大概会在什么时候进行？另外，考虑到这一点，Neutron的可靠性可能需要更高。那么，您仍然将其视为一项恢复计划吗？
美国银行分析师 Alex Preston 2：是的。嘿，Erik，谢谢你的提问。你知道，第二次试飞的时间总是取决于第一次试飞的结果。如果第一次试飞一切顺利，那么，我们会尽力缩短第二次试飞的登场时间。如果有什么需要改进的地方，那就需要改进。一般来说，时间安排和我们之前讨论的一致。试飞车辆将配备第一次试飞所需的所有设备，即使是远距离着陆也需要这些设备。
你知道，我们会尝试进行再入大气层和着陆燃烧，然后让它溅落。如果一切顺利，那么下一次我们打算在它下面放置驳船。如果我们用撑杆把它推入大海，那么，你知道，我们可能会进行第二次飞行，在安装基础设施之前实现软着陆。你知道，如果损坏的话，代价可能会很高。
Stifel分析师Erik Rasmussen ：太好了。就Electron火箭而言，你们在2025年的发射计划非常成功，完成了21次发射。那么今年的发射计划和内部规划有什么安排呢？或许会是标准的Electron任务和HASTE任务相结合？
美国银行分析师 Alex Preston ：是的，我的意思是，我不确定我们在这方面透露了多少信息，但我的意思是，今年我们肯定希望新车发布量能比去年更多。正如你所看到的，预订量和订单量都在激增，而且我们现在平均每 11 到 13 天就能生产一辆 Electron。进展非常顺利。接下来我会把话筒交给 Adam，让他谈谈今年的新车发布计划。
Rocket Lab首席财务官Adam Spice ：是的，Erik。我认为与之前的讨论一致，我们看到了Electron火箭良好的增长机会，我说的Electron火箭指的是Electron和HASTE火箭。我认为可以预期，Electron火箭的标准发射量以及HASTE业务都会增长。我们之前大致预计增长率为20%。我认为这是一个相当合理的估计，可以反映出我们对这项业务在近期、中期乃至长期增长的预期。我们已经指示生产团队在2025年和2026年大幅增加火箭产量。
正如皮特在之前的电话会议上提到的，我们已经预定了2025年超过30次的Electron火箭发射任务，而且订单一直都很稳定。你看，我认为，如果你大致假设发射业务（当然不包括Neutron火箭）增长20%，那应该算是相当不错的成绩了。
Stifel分析师Erik Rasmussen ：这很有帮助，谢谢。
美国银行分析师亚历克斯·普雷斯顿：谢谢。下一个问题来自公民银行的特雷弗·沃尔什。您的线路已接通。
美国银行分析师 Alex Preston ：好的。大家好。感谢你们回答问题。Peter，也许先问你一个问题。你之前关于收购 OSI 的一些发言让我感觉，这次收购似乎进一步增强了你们对客户的吸引力，提升了你们的服务和能力，尽管公告中提到 OSI 实际上已经是 Geost 的供应商之一。那么，客户真的只关注垂直整合方面吗？还是说，从系统角度来看，这次收购也带来了其他方面的吸引力，比如功能和特性？我只是想了解一下你对客户的看法。
美国银行分析师 Alex Preston 2：是的
美国银行分析师 Alex Preston 4：正在关注此事，如果这样说得通的话。
美国银行分析师 Alex Preston 2：是的。没错，Trevor，你问得好。说实话，客户可能并不太在意这些，他们真正关心的是，他们的传感器能否按时交付，并且成本和性能都是他们前所未见的。这正是我们所提供的。为了确保我们能够做到这一点，许多光学系统中最关键的元素实际上就是光学元件。你知道，把这些光学元件的研发和生产都纳入公司内部，确实能确保我们在成本、进度和创新方面都更有把握。是的，他们确实是 Geost 的供应商。
你知道，当我们收购Geost公司时，第一件事就是和他们的管理团队坐下来讨论：“我们能否找到供应链中可能阻碍我们为客户提供真正具有颠覆性且价格合理的零部件或项目的关键环节？” 这是最重要的。我认为，这使我们与其他外包光学元件的有效载荷供应商截然不同。你知道，光学元件是所有精密光学有效载荷中最昂贵、交货周期最长的部件。所以，掌握它至关重要。
美国银行分析师 Alex Preston ：太棒了。谢谢 Peter，真的很有帮助。Adam，我可能还有一个后续问题。你之前关于积压订单以及第三期款项确认的发言，听起来似乎比较保守，尤其是在前 12 个月内确认的收入方面。你能否详细解释一下，究竟是什么因素影响了第三期款项的确认？仅仅是客户要求交付的时间安排吗？能否再深入解释一下，那就太好了。
Rocket Lab首席财务官Adam Spice ：是的。我们之前已经说过，通常情况下，当你赢得这类项目后，你可以在中标后的前12个月确认10%的收入，然后在第二个12个月确认40%，第三个12个月确认40%，最后一个12个月确认10%左右。这形成了一个相当标准的钟形曲线。我想说的是，真正制约我们加快进度的，其实是分包商的交付情况，对吧？真正能够帮助我们加速推进、达成里程碑并更快地确认收入的，是分包商能否按时交付。
我认为，这一切都和皮特之前提到的垂直整合的重要性有关。我们拥有的平台越多，控制力就越强。这让我们能够更准确地预测收入确认的时间等等。我认为，2026年我们的一项重要任务是，我们的工程和生产团队要密切关注第三方供应商的供货情况，确保他们按时交付，这样我们才能尽可能地加快项目进度，并确认更多的收入。
我们再次强调，我们采取了相当保守的策略。我认为，如果你只看纯粹的转换率，也就是之前提到的37%的积压订单转换率，显然其中一部分是发射订单，但与航天系统相关的部分，其中一些来自与SDA第二批和第三批订单完全无关的组件和子系统。第三批订单的计划，同样是基于我们分包商较为保守的交付日期，希望我们能与他们合作，争取做得更好。
美国银行分析师亚历克斯·普雷斯顿：好的。谢谢两位。我就说到这里吧。谢谢大家的提问。
美国银行分析师亚历克斯·普雷斯顿：谢谢。下一个问题来自BTIG的内德·摩根。您的线路已接通。
BTIG分析师Ned Morgan ：嘿，你居然连线到Andre了。我不知道发生了什么，不过没关系。我想问问关于太空系统的问题。看起来它的表现比市场预期略弱。我只是想知道大家对这方面的看法。我知道你已经解释过了，但为什么市场对这季度的预期会略微超前呢？
Rocket Lab首席财务官Adam Spice ：是的，我不认为共识机制在区分业务的各个部分方面做得很好，甚至在发射系统和航天系统之间也缺乏足够的区分。尤其是在航天系统方面，我不确定他们是否真正关注过我们的平台业务和子系统业务。我在准备的发言稿中提到过，很难说，我的意思是，你无法在ASC 606框架下控制收入确认要求的执行情况，这完全取决于你的子系统执行得如何，对吧？取决于你与他们合作的紧密程度，以确保他们按计划进行。
尽我们所能，我想我们都在一些公开场合看到，这些项目的客户谈到供应链中出现了一些问题。例如，来自光终端供应商的问题。正如皮特提到的，我们一直在寻找各种方法，尽可能减少对第三方的依赖。这就是为什么电子号运载火箭的垂直整合程度如此之高，中子号运载火箭也将与之非常相似。我们的空间系统平台产品正朝着这个方向发展，目前外包给第三方的工作已经非常少了。
这其实取决于你如何与他们合作，尽可能让他们积极交付，同时在不牺牲质量或成本的前提下尽可能地提高效率。是的，我不会过分解读人们对我们航天系统业务的预期细节。因为我们现在拥有如此多元化的业务，好处之一就是我们真正关注的是营收。我们如何才能实现业务的持续增长？有时增长主要来自发射项目，有时则来自航天系统。在航天系统内部，平台可能表现出色，但组件却表现不佳，反之亦然。
你知道，情况只会越来越好，当 Neutron 上线后，我们将拥有更多工具可以使用，所以很明显，首次飞行如此重要，也是我们所有人都如此期待的原因。
BTIG分析师Ned Morgan ：是的，这非常有帮助。谢谢你，Adam。我想继续问你，关于刚刚宣布的两项收购，你能提供一些财务数据吗？能否详细说明一下它们的业绩表现？还有，收购完成后，我们能节省多少成本？
Rocket Lab首席财务官Adam Spice ：你知道，我们的项目储备一直都很有意思。它既包含一些从财务角度来看更具突破性的交易，比如营收、贡献等等。这些交易的战略重点更多在于垂直整合和降低风险，而不是像我之前说的，为公司提供进入大型外部第三方市场（TAMS）或相邻市场的渠道。这些交易的真正目的在于减少利润叠加，并加强对项目的控制。我认为，我们刚刚宣布的这些交易不会带来实质性的营收增长，因此不会对公司业绩产生重大影响。
显然，如果Mynaric的交易获得批准，情况就会有所不同，因为这将带来大量的订单积压和收入增长机会。此外，我们的待办事项清单中还有许多其他交易，这些交易既可以消除利润叠加，在某些情况下还能带来更显著的收入贡献。我认为这两笔相对较小的交易完全不需要改变你们的模型。
BTIG分析师Ned Morgan ：明白了。这很有帮助。我就说到这儿吧。谢谢，Adam。
Rocket Lab首席财务官Adam Spice ：嗯。
美国银行分析师 Alex Preston ：谢谢。下一个问题来自 TD Cowen 的 Gautam Khanna。您的提问已接通。
TD Cowen分析师Gautam Khanna ：好的，谢谢。下午好，各位。我想问一下关于中子罐故障的问题，你们是否高度确定是人工铺层工艺造成的，因此新的工艺不会出现同样的异常？还是说你们仍在调查事故原因？
美国银行分析师亚历克斯·普雷斯顿：是的，我们进行了完整的故障树分析，并找到了导致故障发生的油罐部件。我们通过分析和试件测试都重现了故障结果。我们非常有信心，我们对这次故障的了解非常透彻。
TD Cowen分析师Gautam Khanna ：好的，很高兴听到这个消息。您刚才提到了一些您希望加强内部垂直整合的领域。您能具体介绍一下您可能感兴趣的产品领域吗？
美国银行分析师 Alex Preston 2：是的，我认为，如果你现在观察一下航天器，你会发现我们仍然无法完全掌控的区域越来越小。我们拥有一支优秀的射频团队，但我认为这是我们需要加强的领域。而且，我们会寻找机会，尽可能扩大规模。我认为，这将会是我们赖以生存的关键所在，我们需要不断确保不会因为供应商无法满足我们的需求而遭受损失，并持续推进垂直整合。
正如亚当指出的那样，我们的并购项目储备非常充足。机会多种多样，从那些虽然不会带来巨额营收，但能确保营收增长（因为我们不会错过任何里程碑）的项目，到那些真正具有变革意义、能带来巨大影响的项目，应有尽有。正如亚当也指出的那样，我们始终确保拥有充足的资金储备，以便进行那些更有意义的收购。
TD Cowen 分析师 Gautam Khanna ：谢谢。
美国银行分析师 Alex Preston ：谢谢。下一个问题来自 Needham & Company 的 Ryan Koontz。您的提问已接通。
Rocket Lab首席财务官Adam Spice ：太好了。谢谢你们抽出时间。Adam，我想问问关于积压订单的问题，你对未来12到18个月的机遇有什么看法？显然，国防部和商业部门的订单量非常大。你知道，你如何看待未来12到18个月内，你们积压订单中国防部订单和商业订单的构成？是的，我认为我们处境非常有利，因为传统上，政府业务的增长曲线并不像曲棍球棒曲线那样呈爆发式增长。
我认为对我们来说，因为我们以一种颠覆性的方式进入市场，而且我们确实具有颠覆性，但整个架构，从地球同步轨道（GEO）到低地球轨道（LEO）的转变，以及支持这种架构所需的卫星数量，都变得非常强大。你知道，有很多因素在阻碍我们抓住机遇。
总的来说，我认为我们有很多巨大的商业机会，我们会继续努力争取。不过，如果让我选择，是追逐政府项目的增长曲线还是商业项目的增长曲线，我会选择政府项目，因为虽然在某些情况下，政府项目在项目层面可能不如商业项目那样充满活力，但它们总是能按时支付款项。与政府项目合作的方式也相当明确。你知道，在政府市场，我们面对的竞争对手似乎束手束脚，对吧？我们的行动速度更快。由于我们的垂直整合，我们拥有更多可用的资源。我喜欢这种向政府项目倾斜的趋势。
我觉得，你知道，拥有如此巨大的商业增长机会也让人感到非常欣慰。我想说的是，关键在于项目储备。当你审视这些商业机会时（抛开并购方面不谈），你会发现商业和政府方面的机会相当均衡。我会让皮特来谈谈他的看法，但看起来我们并非只能在两条岔路之间二选一，而是可以尝试思考如何兼顾两者。我认为我们在平衡方面做得相当不错，但也许皮特想就此谈谈他的看法。
TD Cowen分析师Gautam Khanna ：好的，谢谢。
美国银行分析师亚历克斯·普雷斯顿：亚当，我觉得你说得太好了。没错，我没什么可以补充的了。
Rocket Lab首席财务官Adam Spice ：好的。或许可以再追问一下。您考虑到金穹顶（Golden Dome）的建设、时机以及PWSA（普惠公共事业服务局）如何融入其中，您对您在其中的角色或机会有什么最新的想法吗？您认为当它真正成为一个可行的商业机会时，您有哪些想法？
美国银行分析师亚历克斯·普雷斯顿：是的，我认为，金穹顶计划相当复杂，显然它是一个庞大的项目，但其中很多内容都属于机密，所以很难过多讨论。我认为，在多个方面，我们都处于有利地位，能够参与其中，无论是发射、卫星发射、光学终端，还是大量的光学有效载荷。SDA（卫星防御系统），你知道，当SDA批次中标时，它就包含一个清晰的导弹跟踪有效载荷，这显然是一个非常复杂的有效载荷，对金穹顶计划至关重要。
你知道，随着该计划的制定和不断发展，我认为我们是这个基础中非常关键的一部分。
贝尔德分析师 Jan-Frans Engelbrecht ：我再说一遍。谢谢。
美国银行分析师 Alex Preston 2：酷。
美国银行分析师 Alex Preston ：谢谢。下一个问题来自 KeyBanc Capital Markets 的 Michael Leshock。您的线路已接通。
KeyBanc Capital Markets 分析师 Michael Leshock ：您好，下午好。鉴于最近业内的一些公告，我想就 Rocket Lab 未来可能推出的卫星星座提出一个长期性的问题。正如您在演讲中提到的，未来十年卫星数量预计将显著增长。您对未来卫星星座的规划是否有所改变？或者您可能会瞄准哪些潜在应用？这是否仍然是一个长期的增长机会，只有在 Neutron 卫星能够稳定发射后才会成为优先事项？
美国银行分析师 Alex Preston 2：是的，谢谢你的提问，Michael。我觉得有趣的是，你们都听我说过，太空领域的界限会变得模糊。很难界定哪些公司是太空公司，哪些公司是其他类型的公司。你知道，随着数据中心以及太空领域其他各种新兴机遇的出现，这个论点变得更加站得住脚。大型成功企业的界限也会变得模糊不清。它们究竟是太空公司？电信公司？还是数据服务公司？
你的观点非常准确，你知道，只有等到中子号火箭投入使用，我们拥有多吨级可重复使用运载火箭的能力，我认为，那时我们才能真正全力投入基础设施的部署。话虽如此，我们也不会袖手旁观，空想我们能做些什么。我认为你可以看到，在几乎所有领域，我们至少都掌握了相关的知识、组件或经验。我说“几乎所有领域”，指的是如今在太空领域正在考虑或利用的各种机会。
迈克尔，现在还为时尚早，但是，你知道，确实如此，几乎每天我们内部都会讨论这件事。
KeyBanc Capital Markets分析师Michael Leshock ：太好了。关于第一阶段储罐破裂，我不知道我是否错过了，但现在有了新的AFP机器，你们生产第二个储罐的速度有多快？随着重复这个过程，速度会更快吗？
美国银行分析师 Alex Preston 2：哦，天哪，是的。简直太荒谬了。AFP 机器简直，完全荒谬。我记不清铺设穹顶的具体时间了，但我们用 AFP 来衡量穹顶的制造时间，是以天为单位的。实际上，对于储罐制造商来说，真正耗时最长的不是铺设和固化部件，而是将各种穹顶、储罐和桶身连接起来，以及挡板等所有连接件和细节处理，这些都需要时间。你知道，一个新储罐，我们说的是几个月，而不是一个完整的储罐。
从原材料的生产制造来看，速度快得惊人。正如亚当所说，现在一切都实现了自动化，真正的成本只剩下原材料了。
KeyBanc Capital Markets分析师Michael Leshock ：太好了。感谢您提供的所有细节。
美国银行分析师亚历克斯·普雷斯顿：谢谢。下一个问题来自贝尔德公司的扬-弗兰斯·恩格尔布雷希特。您的线路已接通。
贝尔德分析师 Jan-Frans Engelbrecht ：下午好，Peter、Adam 和 Morgan。感谢你们回答我们的问题。我想回到 PWSA 的问题上，听听你们对这个项目的总体看法。鉴于此次收购 Geost 的重大胜利，你们的关注点似乎会更多地转向跟踪层。你们是如何看待 Rocket Lab 在跟踪层方面的未来发展的？另外，我们也听说了很多关于传输层的政府报告。例如，像 Starshield 这样的商业版本，如果搭载 Molniya 系统，作为传输层会有多大的难度？
似乎有很多因素会阻碍这一计划，因为商业用途的星盾卫星的轨道高度远低于传输层和跟踪层。这需要大量的重新设计工作。我就说到这里，想听听你的总体想法。
美国银行分析师亚历克斯·普雷斯顿：简，我们可以就此滔滔不绝地讲上好几天。是的，我们有意向提升价值链。传输层并非易事，它绝非易事，但要做好跟踪工作，难度和价值都高得多。跟踪工作至关重要，尤其是在金穹顶和其他项目不断发展的过程中。这才是真正高价值的工作，全国只有极少数人能够成功完成。
关于传输层被移除的问题，我的意思是，我们还没有听到或看到任何相关证据。当然，关于其他供应商的讨论很多。SDA计划的核心在于……所有航天器都紧密集成在一起，即使它们来自不同的供应商。为了实现互操作性，我们都必须满足一系列要求。我认为你的观点很好，当不同的东西差异很大时，实现互操作性就变得更加困难。看看最终结果如何，将会很有意思。
我认为，就 SDA 想要实现的目标而言，至少对我来说，拥有一个专用的传输层，然后再在其之上添加其他层，比如跟踪层、监管层等等，会更有意义。
Rocket Lab首席财务官Adam Spice ：谢谢Peter，很有帮助。如果可以的话，我想再补充一点。我想尊重Mynaric的交易，让它顺其自然地发展下去。关于光终端，在什么情况下（希望一切顺利），你们会考虑寻找其他OCT供应商？或者Geost或新收购的OSI是否具备开发这些光终端的能力？
美国银行分析师 Alex Preston 2：Geost 已经开发了一些光终端。当然，我们现在也有自己的光模块。但是，你知道，这非常困难。当我们审视所有这些光终端供应商时，实际上只有三家，Mynaric 在技术方面脱颖而出，成为绝对的佼佼者。他们在其他方面表现不佳，比如运营业务，但他们生产的终端是最好的。所以，要开发自己的终端，是的，完全可行。这只是时间问题，而且……
这样做所需的时间会比获取它所需的时间更长。
Rocket Lab首席财务官Adam Spice ：太好了，谢谢。很有帮助。我会重新排队。
美国银行分析师亚历克斯·普雷斯顿：谢谢。下一个问题来自克雷格-哈勒姆资本集团的杰夫·范·里。您的线路已接通。
克雷格-哈勒姆资本集团分析师丹尼尔·希布什曼：大家好，我是丹尼尔·希布什曼，代杰夫·范·里。祝贺你们本季度业绩出色，尤其祝贺你们赢得了SDA项目。关于火星通信轨道器，大约7亿到7.5亿美元的预算。我想问的是，NASA本周早些时候发布了火星通信网络的招标书，所以项目名称略有更改。听起来这可能是一个多卫星架构，而之前他们只考虑过单个轨道器。总之，您能跟我们说说这个项目的竞争格局和市场定位是如何演变的吗？
美国银行分析师亚历克斯·普雷斯顿：谢谢你，杰夫。问得好。正如你指出的，火星轨道交通（MTO）项目在网络方面略有变化。随着火星基础设施的不断完善，当然也需要建立相应的网络。MTO项目从一开始就被定位为更多项目的开端。显然，我们认为我们在这方面处于有利地位。我们拥有丰富的经验，具备强大的能力，并且已经证明了自己的实力。我们会全力以赴，当然，其他机构也认为自己能够胜任这项工作。
这就是竞争的魅力所在，我们拭目以待，看看谁能最终获胜。
Craig-Hallum Capital Group 分析师 Daniel Hibshman ：Adam，我有个问题想请教你，关于毛利率，你知道，毛利率显然增长迅猛。我记得2025年增长了8个百分点，而2026年的预期是回落几百个基点。你提到了太空系统结构的变化。这种结构变化是否会持续存在？比如，随着SDA传输层等新业务的上线，是否会对毛利率造成持续的压力？或者，我们是否应该在模型中假设，随着下半年到来，毛利率会恢复到几百个基点的正常增长水平？
Rocket Lab首席财务官Adam Spice ：嗯，你知道，我认为毛利率背后有很多因素在起作用。你知道，随着我们持续增长，正如Erik Rasmussen之前问到的关于Electron火箭发射频率的问题。我提到过20%的发射频率，以及这方面的增长。如果我们能做得更好，我认为2026年有机会实现更快的增长，那么这将对毛利率产生积极的上行影响。像SDA第二期和第三期这样的大型长期项目，通常占我们毛利率组合的较低部分。
你知道，它们的营业利润率或贡献利润率确实很高，这是因为它们在项目之外并没有大量的增量研发投入。我认为，在像第二阶段和第三阶段这样的大型项目贡献较大的季度，可能会带来下行压力，但希望电子业务贡献的增长能够抵消这种压力。零部件业务的利润率差异很大。有些产品的非GAAP毛利率在30个百分点左右，而另一些产品的非GAAP毛利率则超过70个百分点。
情况比较复杂，很难预测未来一年的情况。我的意思是，我认为毛利率会有上升的趋势，但很难给出非常具体的预测，大概只能预测未来一到两个季度的情况。总的来说，我认为随着我们业务组件组合的不断增长，尤其是Electron组件的占比增加，一切都会朝着积极的方向发展。不过，需要注意的是，随着Neutron组件的投产，它的利润率增长曲线可能与Electron组件类似，Electron组件的利润率增长非常显著。
当你把像火箭这样的新产品推向市场时，你会进行诸如模块升级之类的操作，你知道，这些都有助于降低成本、提高性能，从而提高火箭的销售能力，这对平均售价（ASP）等都有好处。我认为发射业务中最重要的是发射率，对吧？关键在于如何消化与该项目或产品相关的固定管理费用。我想你们很快就会看到，我们的计划是尽可能清晰地向你们解释清楚，比如，当电子号（Electron）和中子号（Neutron）投入生产时，我们会详细区分它们。
你可以看到，Electron火箭的业务持续扩张，并且基本按照既定模式运行。随着Neutron火箭的产能提升，其发展趋势也朝着目标模式迈进。希望Neutron火箭能够更快地达到目标模式或目标利润率，因为它是一款性能不错的运载火箭，但这仍然需要几年时间。初期阶段，Neutron火箭的毛利润会相当低，甚至在早期的一些飞行中可能出现负毛利润。但你会看到，就像Electron火箭一样，它的毛利润会迅速回升，很快实现盈利，并达到目标模式。这解释得有点啰嗦了。
你知道，我确实认为，目前的趋势有利于毛利率扩张，但是当超过一两个季度后，毛利率可能会有些波动，很难逐季度预测。
美国银行分析师亚历克斯·普雷斯顿：谢谢，亚当。谢谢，彼得。
美国银行分析师 Alex Preston ：谢谢。下一个问题来自 Roth Capital 的 Sujit D'Silva。您的线路已接通。
美国银行分析师 Alex Preston ：嗨，Pete。嗨，Adam。祝贺你们取得的进展。关于 Electron 的发布，我有个问题想问一下。Adam，平均售价（ASP）有什么趋势需要注意吗？下半年有什么利好因素吗？还是说未来几个季度会比较稳定？
Rocket Lab 首席财务官 Adam Spice ：你知道，我认为我们将继续看到，你知道，朝着，你知道，我会说，你知道，随着我们向 HASTE 方向的更多方向发展，这很有帮助。
美国银行分析师 Alex Preston 3：嗯哼
Rocket Lab首席财务官Adam Spice ：……到平均售价（ASP）而言。我认为利润率相对稳定，因为尽管HASTE火箭定价更高，但其任务保障和其他方面也更胜一筹。绝对金额更高。HASTE和Electron火箭的毛利率相对稳定。所以，总的来说，我认为过去几年平均售价（ASP）的增长非常可观，这主要得益于HASTE火箭的销量增长，而且我认为这种情况不会改变。事实上，我们将继续保持这一业务板块的良好增长势头。正如Pete之前提到的，金穹顶（Golden Dome）以及高超音速测试能力的重要性，这无疑是我们未来一个强劲的增长领域。
我认为总体而言，市场对每次发布产品的平均售价存在积极的偏好，正如我们在过去几年中所看到的那样。
美国银行分析师 Alex Preston ：好的，还有一个后续问题，或许应该问 Pete。Pete，你能回顾一下几年前的情况吗？当时，为了达到发射节奏，客户的有效载荷准备情况并不稳定。现在情况有变化吗？客户的性质是否发生了变化，让你更有信心达到 11 到 13 天的发射周期？是因为客户数量增多，所以你可以更高效地完成发射任务吗？或者还有其他原因？任何相关信息都将有所帮助。
美国银行分析师 Alex Preston 2：是的，谢谢 Sujit。我想说的是，我们现在可能更擅长表现得像一只鸭子，就像在平静的水面上，看起来很正常，双腿也完全伸展开来。更高的发射频率让我们能够更好地调配客户。我想说，这就是发射业务的现实。有效载荷随时可能准备就绪。我认为我们在管理客户方面做得更好了，拥有更高效的发射机，集成更多火箭，随时准备发射，并且管理得更好。很高兴听到一切看起来更顺利，但你知道，在幕后，每个人都在全力以赴，进行各种组合和调整，以确保一切从表面上看起来都很顺利。
美国银行分析师 Alex Preston ：颜色很有帮助。谢谢 Pete。谢谢各位。
美国银行分析师亚历克斯·普雷斯顿：谢谢。下一个问题来自摩根士丹利的克里斯汀·利瓦格。您的线路已接通。
美国银行分析师 Alex Preston ：是的，大家好，我是 Justin，代 Kristine Liwag 回答问题。感谢你们回答问题。Pete，我很好奇，关于 Neutron 项目的进度，如果没有遇到第一阶段储罐的问题，该项目是否能够实现之前设定的目标，在第一季度就抵达发射台？从你之前的发言来看，似乎本季度已经完成了大量的验证工作。我只是想评估一下，这个新的进度是否还有其他因素在起作用，还是仅仅因为第一阶段储罐的问题。
美国银行分析师 Alex Preston 2：是的，谢谢，Justin。这很难说，因为储罐泄漏发生时，就像……你知道的，影响波及了整个测试台和整个业务部门。泄漏发生后，几乎所有人都停下了手头的工作，赶到储罐旁，找出问题所在。你知道，我们调动了公司各个部门的大量资源。我得回头再看看，如果我们按原计划进行，时间线会是什么样的。现在很难说清楚，因为你知道，我们遇到了一个异常情况。
美国银行分析师 Alex Preston 5：好的，有道理。
Rocket Lab首席财务官Adam Spice ：我还要补充一点。我认为，如果说储罐异常有什么积极意义的话，那就是它给了其他子系统团队一个机会，让他们能够更充分地检验所有潜在的问题，这比我们之前设定的紧凑时间表要好得多。从某种程度上来说，储罐的故障无疑会降低今年晚些时候进行的试飞的风险。当然，我知道，出现异常情况时，没有人会感到高兴。
这是计划之外的事情，当然也是始料未及的，但我认为这确实有助于我们降低项目的整体风险，以便我们能够顺利进行首次试射。
美国银行分析师 Alex Preston ：明白了。这很有道理，也很有帮助。谢谢。Adam，其实我还有一个关于 SDA 奖项的问题想问你。我想请你详细解释一下现金流状况，以及它如何与你之前绘制的收入正态分布曲线相吻合。谢谢。
Rocket Lab首席财务官Adam Spice ：是的。这类项目其实挺有意思的，因为会计核算和收入确认的方式比较特殊。根据ASC 606准则，我们会对这些项目进行建模，所以必须始终保持正现金流。在制定项目里程碑、向分包商支付款项以及内部项目支出时，必须始终保持正现金流，才能在项目进行过程中确认收入。这个项目也符合这一原则。我们收到了一些关于部分政府停摆是否影响了客户（在本例中）支付能力的问题。
事实上，他们也知道，我们本周早些时候收到了那位客户的一大笔款项。款项仍在到位，而且，你知道，目前一切似乎都很顺利。
美国银行分析师 Alex Preston ：好的。谢谢两位。
美国银行分析师亚历克斯·普雷斯顿：谢谢。目前没有其他问题了。节目到此结束。您可以断开连接了。祝大家一天余下的时间愉快。
