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内容摘要
CoreWeave 2025财年第四季度及全年财报电话会议重点展示了公司在AI基础设施领域的强劲增长与领先地位。2025财年总营收达51亿美元，同比增长168%，成为历史上最快达到50亿美元年营收的云服务商。其合同营收积压达到创纪录的668亿美元，主要得益于超大规模云企业、AI原生企业和传统企业对算力的强劲需求。截至年底，公司活跃电力容量超过850兆瓦，并计划在2026年底实现活跃电力翻倍至1.7吉瓦以上。
首席执行官Mike Intrator指出，公司正在加速发展路线图，目标到2030年在已有足迹基础上再新增超5吉瓦的数据中心容量。不仅英伟达GB200等最新架构需求旺盛，前代GPU的推理需求也依然强劲。首席财务官Nitin Agrawal表示，2026年公司资本支出将达到300亿至350亿美元，是2025年的两倍多，旨在匹配巨大的已签约订单。预计2026年全年营收为120亿至130亿美元。尽管因大规模前置基础设施投资导致近期利润率承压，但预计随着产能成熟，长期利润率将恢复至25%到30%。此外，公司正通过自身专有云堆栈向外授权及扩大与英伟达的合作，进一步解锁高利润率的增长途径。
会议纪要
Mike Intrator大家下午好，感谢大家参加我们的会议。2025年对CoreWeave来说是具有决定性意义的一年。我们创造了超过51亿美元的营收，同比增长168%。我们的已签约营收积压增至668亿美元，环比增加112亿美元，同比增加超过500亿美元。截至12月31日，我们的活跃电力达到了850兆瓦以上，并且在第四季度新增的预留实例客户数量是我们历史上任何季度的约两倍。
我们在迅速解决上个季度提到的数据中心延迟问题的同时交付了这些成果，甚至提前于我们在第三季度财报电话会议上的预期交付了受影响的部署。CoreWeave是历史上最快达到50亿美元年营收的云公司。我们仍处于历史上最具变革性的基础设施建设的早期阶段。CoreWeave处于最前沿，正在为世界上最苛刻的工作负载构建和运营一些最大的专用AI集群。
拨开复杂性，有四个基本面界定了我们的现状。首先是持续强劲的需求环境，推动了从日益多样化的超大规模企业、AI原生企业和企业客户中的快速采用。第二，为我们的云服务变现提供了增加利润率的新途径，这得益于我们的平台向GPU之外的演进，以及近期与英伟达扩大合作关系。
第三，数据中心足迹的快速增长，这得益于无与伦比的执行力和战略性的产能扩张方法。第四，一个纪律严明的财务模型，其经过精心设计，旨在提前投资以满足已签订合同的需求，这背后是668亿美元的营收积压，为持久的现金流、诱人的回报以及降低资本成本的能力提供了极高的可见度。我们今天将逐一讨论这些方面。
关于需求，随着AI工作负载变得更加复杂、模型扩展速度加快以及采用率不断普及，我们从超大规模企业、AI原生企业和企业客户那里看到的信号正变得越来越强烈。这种广泛的需求已经转化为与我们最大客户之间不断加深的工程合作关系，以及在客户多元化方面取得的实质性进展。CoreWeave正在支持下一代AI先驱。
正如我在第四季度提到的，我们新增的预留实例客户数量几乎是历史上任何以往季度的两倍，包括Cognition、Cursor、Mercado Libre、Mid Journey和Runway等AI原生企业和企业公司。我们还扩大了与一些最大合作伙伴的关系，包括我们现有的两家超大规模云客户。来自所有这些客户类型的需求都在加速，而定价在整个2025年保持稳定。我们在进入2026年时继续看到了这些趋势。
就全年而言，承诺在CoreWeave云上支出至少100万美元的客户数量增长了近150%。这些不是一次性的基础设施部署。它们代表了复杂的多产品机会，是持久平台合作关系的早期阶段，也是随着AI更加深入地嵌入这些公司运营方式而不断复合的增长引擎。
我们还看到对前几代GPU架构的需求显著增加，而这部分供应仍然受限。第四季度的H100平均定价与年初相比在10%的范围内，而A100的平均定价在2025年有所上涨。从客户那里我们了解到，对这种基础设施的需求很大程度上是为了推理用例，而这些用例正在迅速激增。我们正在将这些基础设施在可用之前签订新的预留实例合同，这有力地平息了对老一代SKU需求的担忧。
由于我们2026年的新产能已基本分配完毕，我们将继续努力扩大我们的足迹，以满足现有和潜在客户压倒性的近期和长期需求。这些趋势强化了我们对需求持久性以及在CoreWeave云上运行的这项技术生命力的信念。鉴于永不满足的需求环境和我们从客户那里看到的持续信号，我们正在加速我们的路线图，目标是到2030年在我们已签约足迹的基础上再增加超过5吉瓦的额外数据中心容量。
接下来谈谈为CoreWeave云变现的新途径。我们的平台正在不断发展，因为我们通过新产品和服务，以及将我们专有的云技术栈提供给数据中心之外的更广泛的英伟达生态系统，解锁了能够提升利润率的增长途径。AI原生企业和企业客户不仅在消耗我们的核心GPU基础设施。他们在CPU、存储、软件和开发工具等整个统一平台上的使用率显著提高。
随着客户AI工作负载的成熟，为这些客户增加额外价值的机会是巨大的，并随着时间的推移代表着有意义的上涨空间。这已经在我们的平台上显现出来。例如，大约80%每年支付至少100万美元的CoreWeave云客户已经采用了一种或多种我们的存储产品。此外，我们看到与Weights and Biases交叉销售的强劲势头，在下半年从他们的客户那里增加了数亿美元的CoreWeave云总合同价值。
我们还加速了CoreWeave专有云堆栈、参考架构及相关软件解决方案的开发，包括Sunk和Mission Control，它们协调着我们专用云的每一层，并越来越定义着CoreWeave的客户体验。1月份，我们宣布英伟达打算测试和验证我们的平台，包括我们的软件和参考架构，以致力于将这些产品纳入英伟达面向云、企业和主权客户的参考架构中。
我们已经看到选定的客户将Sunk许可为他们跨多云架构的默认研究集群管理平台。随着时间的推移，我们预计专有云栈的更广泛分发将成为利润率更高的经常性收入来源。在我们的数据中心内部，以及现在通过第三方许可协议在外部变现我们平台的能力，极大地扩大了我们的潜在市场。这代表着有形的长期上涨潜力，这尚未反映在我们今天提供的2026年业绩指引中。
关于执行力。我们在年底拥有超过850兆瓦的活跃电力，仅在第四季度就增加了约260兆瓦，分布在43个活跃的数据中心，高于年初的32个。2025年，我们新签约了近2吉瓦的额外电力，年底拥有超过3.1吉瓦的已签约容量，我们预计几乎所有这些容量都将在2027年底前上线。我们已签约但尚未活跃的容量代表了潜在的营收潜力，我们将在其建成并交付时将其变现。
我们将继续战略性地采购土地、电力和数据中心外壳基础设施。特别是展望2026年之后，我们在当前市场中看到了扩大已签约电力容量的强劲机会，并且还将有选择地利用我们与英伟达扩大的合作关系来进一步加速我们的路线图，以更好地满足需求。在这样的规模和速度下运营本质上是复杂的。当出现中断时，我们通过跨团队和合作伙伴的严密协调果断行动。
我们迅速清除了第三季度财报电话会议中讨论的延迟问题，并且目前总共已经向受影响的客户交付了超过50000个Grace Blackwell，在滚动基础上部署服务器，并在获得必要的数据中心基础设施访问权限后的几周内交付。我们正在几个不同的站点以这种惊人的速度进行交付，同时向不同的客户移交数以万计的GPU。
我们相信，CoreWeave是唯一能够以这种速度发展的云平台，同时提供行业领先的性能和可靠性，从而赢得客户信任并让我们占据额外的钱包份额。我们从最亲密的客户那里看到的反馈和结果令人振奋。在CoreWeave云上大规模运行Grace Blackwell是革命性的。在第四季度，我们成为首个达到英伟达GB200模范云状态的云平台，同时保持着SemiAnalysis唯一白金级AI云的地位。
随着我们在2026年下半年成为首批将英伟达新Rubin GPU平台推向市场的公司之一，同时扩大我们的产品组合以包含英伟达的Vera CPU和Bluefield存储，我们预计将继续处于AI云技术栈执行和创新的最前沿。将这些新技术整合到我们专有的云平台中将有助于为我们的客户提供新功能，包括智能体工作流。我们执行的步伐也解释了为什么我们第四季度的资本支出高于指引。
我们的团队能够超出预期地将基础设施投入使用，我们将此视为2026年创收能力的优质加速。客观来看我们目前的规模，根据第三方估计，CoreWeave如今的规模比北美和欧洲合计最大的15家新一代云还要大。在单个季度内让超过260兆瓦的电力上线，需要同步协调跨越超10万个GPU和数以百万计互联系统组件的硬件、网络、存储和专用软件，并且要几近完美地步调一致。这是科技行业中最复杂的运营任务之一。这同时也是CoreWeave做得比任何人都出色的地方。
最后，转向我们的财务和商业模型。2026年，我们预计我们的资本支出将达到至少300亿美元，是2025年资本支出的两倍多。我想清晰地界定这个数字。这反映了我们面前异常巨大的已签约需求。我们的营收积压已经增长到了668亿美元。我们绝大部分的预期资本部署都是为了直接支持这一长期的已签约需求，在这里我们可以直接看到长期的利润率，并由持久的现金流作为支撑。
这些投资的红利将会复利增长，正如Nitin在提供关于我们2027年及以后目标的评论，以及我们的2026年指引时你们将听到的那样。这些积压订单将继续主要由我们引入这个市场的资产层级延迟提取定期贷款来提供融资。我们预计在此过程中将继续降低我们的加权平均资本成本，同时解锁更广泛的行业参与该贷款机制的途径。参与CoreWeave资本市场之旅的需求呈现出多样化且不断增长的趋势。我们为我们的业务培育了一个极好的融资工具，这使我们能够以人工智能发展的步伐进行扩张，同时保持在实现投资级评级的既定道路上。
在交给Nitin之前，让我留给大家几个最后的想法。我们拥有668亿美元的已签约营收积压，每一份新产能合同都预计将在2026年底前开始产生营收。我们正在交付云基础设施并在今天将其转化为营收。我们正在以前所未有的速度和质量，为世界上最苛刻的工作负载构建和运营一些最大的专用AI集群。推动这种扩张的需求是无情的、多样化的并且在不断增长，客户在我们不断扩大的产品套件中进行参与。
我们签订的积压订单让你们和我们都能清楚地看到前方的轨迹。我们与英伟达合作关系的扩大，使CoreWeave平台成为云、企业和主权客户在数据中心内部以及现在超出我们数据中心范围寻求最佳AI基础设施性能的自然归宿。我们洞察AI创新未来并根据其需求进行构建的能力是无与伦比的。
我们将继续严谨地凭借已签约现金流投资并扩大这一难以置信的市场优势，战略性地部署资本以扩大产能、深化我们的产品套件，并开发我们客户所要求的AI云。我们的优先事项仍然很明确：为我们的客户以全球规模交付性能最高、最可靠和最高效的AI平台。市场正在加速，而CoreWeave已准备好成为AI革命的受益者和推动者。接下来，交给你，Nitin。
Nitin Agrawal谢谢，Mike，大家下午好。在整个2025年，我们严格执行了我们从IPO开始为这一年制定的战略。我们显著地使我们的客户群多元化，使我们的已签约和活跃电力容量翻了一番多，并通过解锁新的融资来源同时降低我们的加权平均资本成本，加强了我们的资产负债表。我们还通过有机和无机方式拓宽了我们的产品组合，成功完成了四项战略收购，从而提前实现了我们的路线图。
当前市场的节奏和对CoreWeave云的规模化需求创造了一个明确的机会，而在2026年，我们将进行深思熟虑的投资以满足这一需求，加速我们的计划以进一步巩固我们的领导地位。现在转向第四季度的业绩，由于强劲的客户需求和出色的执行力，第四季度的营收为16亿美元，同比增长110%。全年营收约为51亿美元，同比增长168%。对CoreWeave云的需求持续加剧，该季度末的营收积压达到668亿美元，仅今年一年就增长了4倍多。
正如Mike指出的，我们在跨超大规模云提供商、AI原生企业和传统企业多样化客户群方面取得了重大进展，这也是我们去年IPO时的既定目标。此外，客户正在将他们的基础AI工作负载在更长的期限内承诺给CoreWeave，导致加权平均合同长度从大约四年增加到大约五年。我们有668亿美元的营收积压，每一份新产能合同都预计在年底前开始创收。我们今天就在兑现我们的承诺。
这些承诺是针对当前和过去GPU世代做出的，作为客户更广泛路线图的一部分，关于未来SKU的积极对话已经在进行中。第四季度的运营支出为17亿美元，其中包括1.57亿美元的基于股票的薪酬支出。我们能够比预期更快地部署我们的数据中心和服务器基础设施，同时在本季度启用了比我们历史上任何时候都多的产能。这推动了我们收入成本以及技术和基础设施支出的相应增加。
此外，销售和营销费用的增加是由扩大我们的进入市场组织以抓住AI机遇的快速增长的投资所驱动的。一般行政费用的增加是由与并购和融资活动相关的专业服务、上市公司成本以及支持我们增长的额外员工数量驱动的。第四季度调整后EBITDA为8.98亿美元，而2024年第四季度为4.86亿美元，同比增长近2倍。我们的调整后EBITDA利润率为57%。
第四季度的调整后营业利润为8800万美元，而2024年第四季度为1.21亿美元。我们第四季度的调整后营业利润率为6%。调整后营业利润低于预期，原因是我们在预期之前部署了基础设施。第四季度的净亏损为4.52亿美元，而2024年第四季度的净亏损为5100万美元。第四季度的利息支出为3.88亿美元，而2024年第四季度为1.49亿美元，这归因于为支持我们基础设施扩张而增加的债务。第四季度调整后净亏损为2.84亿美元，而2024年第四季度为3600万美元。
转向资本支出，第四季度的资本支出总额为82亿美元，全年为149亿美元，高于预期，因为我们的团队能够超出预期将基础设施投入使用。正如我们在上个季度预告的那样，第四季度在建工程显著增长至94亿美元，环比增加25亿美元，这反映了我们在近期有望交付的基础设施的巨大规模。提醒一下，在建工程代表尚未投入使用且尚未计提折旧的基础设施。随着这些资产投入使用，它们将推动增量营收和相应的折旧。
我们的融资结构旨在匹配这种部署模式。我们的大部分定期债务被结构化为延迟提取的信贷额度，这意味着只有在数据中心投入运营时才会提取资本。尽管在持续的供需失衡下，全球供应链依然复杂，但我们通过运营纪律和战略采购不断克服了这些挑战。我们大规模启用基础设施的往绩记录，使我们对应变能力以及在2026年及以后继续加速产能部署充满信心。
现在来看看我们的资产负债表和强劲的流动性状况。截至12月31日，我们拥有42亿美元的现金、现金等价物、受限现金和有价证券。我们继续在优化资本结构和降低加权平均资本成本方面取得重大进展。在第四季度，我们通过首发可转换优先票据筹集了约26亿美元，投资者需求大幅超过了发行规模，导致其扩大规模。我们在本季度还将循环信贷额度扩大至25亿美元，以管理流动性并支持我们各项增长计划。
总体而言，我们在2025年获得了超过180亿美元的债务和股权融资，与200多家投资合作伙伴和金融机构合作，这反映了对CoreWeave增长的资本承诺的深度和多样性。正如Mike所讨论的，我们在1月份宣布扩大我们与英伟达的商业合作关系，随之而来的是对CoreWeave 20亿美元的投资，以支持我们的平台、团队以及在大规模AI基础设施上的共同愿景。
我们在第四季度和过去一年中为优化财务结构和降低加权平均资本成本所做的努力，体现在年内我们的加权平均利率下降了300个基点，这也代表着自2023年以来的总降幅接近600个基点。客观来看，这300个基点的改善意味着基于我们第四季度债务余额，年化利息节省了近7亿美元。展望未来，随着资本提供商和评级机构越来越认可我们的一流执行力，以及支撑我们“照付不议”客户合同的现金流的持久性和可见性，我们预计将能够继续降低我们的加权平均资本成本。除了自动摊销的合同支持债务和OEM供应商融资外，直到2029年我们没有任何债务到期。
关于税务，我们在第四季度记录了一项非现金的税务收益，主要受一项法案影响驱动，由于类似因素，我们的税率未来可能会出现显著波动。各类客户类别的需求继续强化并呈现多元化。我们正在有意识地加速投资以获取签约需求，这些承诺的长期限为我们提供了清晰的现金流可见性，随着部署容量的成熟，我们将实现业界最佳的云利润率。
我们预计2026年的资本支出为300亿至350亿美元，是我们2025年投资的两倍多。基本上，这全部与我们打算在今年上线的已签署客户合同相挂钩，因为我们预计到年底我们的活跃电力容量将翻倍至超过1.7吉瓦。正如我之前描述的，当新容量投入使用时，包括电力和折旧费用在内的数据中心租赁成本就会开始产生，而客户的收入会在接下来的几个月内逐步攀升。
在2026年，这一影响由于我们部署计划的规模而被放大。我们将启用的大约是2025年两倍的容量，这意味着相应的折旧增加将领先于相关的收入确认。对于2026年全年，我们预计营收为120亿至130亿美元，按中点计算代表约140%的同比增长。我们预计调整后的营业利润为9亿至11亿美元。我们预计利润率将从第一季度的低个位数环比攀升，在第二季度和第三季度均有所扩张，并在第四季度恢复到低双位数水平，因为部署的容量逐渐成熟并且营收在现有的成本基础上扩大规模。
我们2026年的利润率进程是我们为了满足对我们平台贪婪的需求而进行的深思熟虑投资的结果。随着我们的业务和增长常态化，我们仍然有信心在长期内实现25%至30%的利润率。我们成熟的营收合同能够产生20%中段的贡献利润率，结合我们不断解锁的能提升利润率的产品和服务的加速发展，这使我们确信能够实现这一目标。
我们的2026年指引不包括向其他英伟达云、企业或主权客户进一步货币化CoreWeave专有云堆栈可能带来的任何有意义的收入或利润益处，我们确实预计这项业务将在2026年开始，并在未来几年变得更有意义。这代表了有形的长期潜在上升空间。具体到第一季度，我们预计营收在19亿至20亿美元之间。我们预计第一季度调整后营业利润在0至4000万美元之间。
第一季度代表着我们年度利润率轨迹的低谷，因为我们预计该季度的资本支出部署在基础设施上将达到60亿至70亿美元，这是因为我们在第四季度新增的约260兆瓦的基础上继续启用大量的额外容量。我们第一季度的利息支出预计在5.1亿至5.9亿美元之间。我们签订的收入积压的长期性为我们提供了远超2026年的可见度。
随着我们继续保持高速增长的轨迹，我们预计退出2026年时的年化运转营收将达到170亿至190亿美元，而我们预计在退出2027年时，该数字将增长至超过300亿美元的年化运转营收。我们并非出于投机来建设这一发展轨迹。已签约的客户需求、深入的战略合作伙伴关系、积极的基础设施部署、行业领先的能力以及深思熟虑的资本市场运作方法，给了我们提出这些数字的信心。我们交出了一份强劲的第四季度和全年答卷，为充满变革的2025年画上了圆满的句号。
我们将已签约营收积压增至668亿美元，同时使客户群有意义地多元化；以逐步降低的成本获得了超过180亿美元的债务和股权资本；并通过新产品、服务和战略收购强化了我们的平台。在进入2026年之际，我们在43个数据中心拥有850兆瓦的活跃电力，有望在年底前超过1.7吉瓦，并且我们新容量的每份合同都预计在今年开始产生收入。我们2026年的投资计划得到了已签约需求的全面支持，正如我们指出的，我们的指引不包括许可CoreWeave专有云堆栈的潜在上涨空间，我们预计这项业务将在2026年开始做出贡献，并在未来几年扩大规模。谢谢大家。我们期待大家的提问。
Josh Baron你好，我是Josh，代表Keith提问，感谢接受提问。恭喜取得一个好季度的业绩。你们的资本支出大幅超前，听到交付延迟比预期更快得到解决真是太好了。我想将此与看到更符合预期的活跃电力以及处于指引区间（远低于通常的上行幅度）内的收入指引联系起来。所以我希望你能剖析一下其中的一些动态。如果你们动作更快，为什么这没有体现在活跃电力和收入上？也许它确实体现了。谢谢。
Nitin Agrawal谢谢你的问题，Josh。当我们部署容量时，很多容量是在季度末上线的，你将在2026年开始看到它的变现。我们继续以快速的步伐建设我们的容量。正如我们在准备好的发言中所说，我们将在2026年全年继续部署这些容量，包括第一季度，这就是你看到的影响。关于第一季度的数字，我们目前基本上是首次提供2026年和第一季度的指引。
Josh Baron好的，谢谢。能看到企业客户的名单真是太好了。我希望你能剖析一下这些企业客户的合同和交易类型是什么样的。我们对超大规模企业的巨型合同是什么样有很好的了解，但你们能否浏览一下与这些企业客户相关的规模、持续时间、预付款和定价？谢谢。
Mike Intrator我们不讨论个别合同，但你所看到的是，在一个对我们所交付的产品（即通过CoreWeave云交付的最前沿计算基础设施）竞争如此激烈的环境中，这些合同在期限上与超大规模企业的合同非常相似。我们在与每位独立的企业客户合作时，都在努力为他们的商业模式和他们的客户制定合适的结构。
Amit Daryanani感谢接受我的提问。我的问题主要围绕融资成本，特别是考虑到我们今年的资本支出数字达到300亿美元以上。我想知道，随着你们继续扩大产能，能否量化你们目前的混合资本成本大约是多少？过去12个月它实际上是如何演变的？当你们与这些数据中心运营商谈判时，他们是如何评估你们的信用状况的？这是否完全取决于你们的客户合同和客户身份，还是有其他因素？另外在融资方面，你们认为英伟达的信用支持和担保框架是否有助于在2026年将你们的借贷成本实质性降低？
Mike Intrator好的，谢谢你的提问。听着，随着公司业务走向成熟，我们在运营这些基础设施、与客户合作以及交付基础设施方面积累了更广泛的良好业绩记录。你们已经看到我们的资本成本在过去12个月里下降了300个基点。过去两年来更是下降了600个基点。我们预计这种趋势将会继续。这是由我们业务在这些结构中表现越来越好所驱动的。当我们谈论数据中心时，我们在2025年增加了近2吉瓦的基础设施。
为了让大家对规模有个直观认识，在2024年底时，我们的投资组合中拥有1.3吉瓦。因此大家看到我们获取、建设和推动数据中心合同的能力有了实质性的提高，我们对此感到兴奋。这是我们继续推动业务发展的一块重要垫脚石。再次强调，能够签订如此规模的数据中心产能合同，也反映了业务走向成熟、信誉度增强和规模扩大。
至于数据中心运营商怎么看，我可以告诉你我的想法。我认为数据中心运营商非常愿意与CoreWeave合作。他们希望其数据中心里能有更加多元化的租户组合，他们希望能接触到像CoreWeave这样一家代表着将要被交付的大部分AI基础设施的公司。因此他们将我们视为一种纯粹地获取人工智能规模化增长红利的方式，并且他们希望获得这种敞口。
关于我们与英伟达的关系在加速我们获取数据中心能力方面的影响，我认为大家应该采取这样一种视角：显然，与一家达到投资级信用评级的对手方作为承购方进行合作，会对与数据中心相关的资本成本或支出产生积极影响。我们在扩建数据中心足迹时会选择性地但绝对不是排他性地与英伟达合作，这显然会对与我们数据中心足迹相关的成本产生积极的正面影响。
Mark Murphy非常感谢，也祝贺你们取得了非常非常强劲的订单表现。Mike，过去几个月一些AI模型在能力上展示出了巨大的飞跃，其中占据新闻头条的是Claude Code。但我认为我们目前还没有看到那些在大型Blackwell、GB200或NVL数据中心上进行完全深入训练的模型。这正是CoreWeave所开创并精通的领域。
我很好奇在市场上关于这些基于Blackwell模型的进展你们听到了什么。如果我们在未来三到六个月内看到GBG6或任何其他模型，你认为在能力上这会感觉像是一个巨大的进步，还是看起来更像是基于Blackwell系统的稳步演进？
Mike Intrator听着，Blackwell系统令人惊叹对吧。它们代表了计算能力方面的下一个跃升阶层，使这些数据科学家和驱动模型的公司能够以他们历史上无法做到的方式来构建和扩展基础设施。我的期望是，并且可以肯定从模型公司得到的所有迹象也表明，这些模型性能提升的速度才刚刚开始。
现在，这还处于Grace Blackwell部署的早期阶段。目前并不存在那么多能够达到我们所说已经交付的那种规模的集群。随着这些集群在我们的投资组合内，乃至全球投资组合内上线，我认为合乎逻辑的是，大家将看到与这项新技术相关联的性能跃升。我们对此感到非常兴奋，我认为我们的客户也极度兴奋。因为他们明白，当这种性能极佳的技术变得可用时，无论从训练的角度，还是从推理的角度，他们能够用它做些什么。
Mark MurphyMike，感谢你的回答。进一步延伸一下，既然你刚刚提到了“推理”这个词，你们是如何权衡聚焦于英伟达参考架构的优缺点的？它显然对于大规模训练运行以及后续的一些工作非常强大。另一方面，是否有倾向于使用定制ASIC的想法呢？这些定制芯片在推理的性价比方面似乎确实有其优势。另外，英伟达收购Groq是否在某种程度上重塑了竞争格局，使得即使在推理领域，坚守英伟达参考架构也可能会继续占据主导地位？我想知道你是如何展望这一点的。
Mike Intrator是的，听着，每当我们召开这些会议，每当我被问到这个问题时，我都会谈谈我们建立业务的方式，那就是我们是以客户为导向的。我们的客户来找我们，他们告诉我们需要什么样基础设施来驱动他们的业务。我想澄清的是，当他们说“基础设施”时，这不仅是训练基础设施，也不仅是推理基础设施，它是AI基础设施。他们来找我们专门是因为我们能够极其出色地交付这种表现非凡的英伟达技术。
他们知道我们在这个领域很棒。这就是为什么他们来找我们。他们是否在寻找来自其他提供商的其他技术呢？这合乎常理。但我相信，或者说我所知道的是，我们目前根本无法赶上对我们交付的产品的需求信号。因此，我们将专注于继续驱动我们所拥有的具有高超性能的解决方案，这也是让我们的能力应接不暇的地方。
Brent Thill嘿，下午好。我有一个关于业绩指引的简短问题。当我查看指引数据时，你们的收入符合预期，营业利润稍低，而你们的资本支出却高出很多。我想这说明了即使是你们给我们的指引，有些指标也可能会有很大波动。我只是好奇，在你们思考未来的指引时，从第四季度的表现来看，是否剔除了一些变量？或者是你们的指引方式发生了改变？我明白做这种估计极其困难，但有些数字实际上超出了你们最初给出的范围。
Nitin Agrawal谢谢你的问题，Brent。从指引的角度来看，让我通过几个变量来分解一下。我们谈到资本支出数字。这从根本上是为了服务我们已签约的客户积压订单，我们在本季度披露该数字为668亿美元。这就是推动我们平台投资的原因。当你们想到我们讨论过的收入增长时，我们目前的多数或全部积压合同都会在今年开始产生收入。
所以这就是你们所看到的增长。我们在这个财年交付了850兆瓦的电力，而对于2026年，我们预计将达到1.7吉瓦的电力。当这些因素共同作用于利润率时，我们的利润率进展实际上是我们为了满足平台上贪婪的需求而进行这些深思熟虑投资的结果。我们刚才谈到了第四季度。仅在第四季度，我们就启用了占总活跃电力基数30%的产能，由于产能成本在收入完全成熟和确认之前增加，这自然会在近期造成一些利润率压缩。
正如我在发言中提到的，第一季度代表了我们在利润率上看到的低谷。从那时起，随着我们在部署的容量上实现规模化，我们将从那里开始逐个季度扩张利润率，并在第四季度恢复到低双位数。我们也谈到了一点这项业务的长期轨迹。我们的战略和管理理念是随着通过客户积压订单表现出的客户需求继续投资，目前情况依然如此。从长远来看，这在我们的业务中是如何体现的呢？随着它增长和正常化，我们仍然有信心实现25%到30%的利润率。
让我们对这一领域的数字充满信心的因素是，如果我们看看成熟的、完全上量的合同，那个带来20%中段贡献利润率的投资组合。在我们的产品组合中，我们继续加大对能提升利润率的产品和服务的投入。例如，我们在第三季度宣布我们平台上的存储收入已超过了1亿美元的年度经常性收入。今天我们还讨论了大型客户群体中存储产品的附加采用率目前达到了80%。
虽然没有包含在我们的2026年指引中，但我们看到了从向其他英伟达云、企业和主权客户进一步货币化CoreWeave专有云堆栈中获得的切实长期上行潜力。因此你在2026年看到的是我们现有积压订单背后增长加速的反映，而积压订单也随着客户需求继续增长。
Mike Intrator是的，我只想补充两点，对吧。我们的利润率反映了建立明日收入的成本。这就是我们正在做的事情。正如Nitin所说，一个稳定设施的基础利润率在20%的中段。随着我们继续建设基础设施，随着更多基础设施上线，这将会显现出来。你们看到的差异是由我们新启用的基础设施规模与已有装机容量的对比决定的。我们在第四季度增加了260兆瓦的电力容量。
这整整占我们装机容量的三分之一。所以你们将看到更大的差异。随着我们继续发展和扩大公司规模，随着我们增加的增量数据中心容量相对变小，你们将看到我们这边的差异也会变小。这就是加速的样子。做出投资的决定，把明天的收入提前，以便能够服务我们的客户，这是公司做出的一个基本的战略决策。我们极其负责任地在做这件事，因为我们不是“建好了等他们来”，我们是基于我们已经售出的积压合同来推进的。
Gabriella Borges嘿，下午好，感谢接受我的提问。我想问一下关于你们平台上客户的多样性。我很好奇你是否能与我们分享一下你的观察，在各类客户中，他们使用CoreWeave平台所带来的单位经济效益或吸引力有何不同？这是一个比较宽泛的问题。我知道你们的定价模型是基于单张GPU的美元价格以及承诺的合同长度的，但我很想知道你是否能分享对不同类别中客户行为的观察。谢谢。
Nitin Agrawal是的。我认为这在很大程度上取决于我们所讨论的那些构建合同结构的变量。合同期限、预付款的多少、产品的世代，以及当前时刻对该产能的需求情况，这些都会起决定作用。从根本上说，正如Mike所描述的，除了我们在面对大客户和小客户时所考虑的规模因素（也就是交易量）外，我们的合同在整个客户群中看起来大多相似。
但在整个客户构成中，随着市场动态的推进，我们希望从我们正在生成的基础设施中获得相似的经济效益。Mike谈到，对于Hopper，我们继续看到增量需求，这部分重新签约合同的平均售价大约在最初签约时价格的10%范围内。而对于A100，随着我们签订新合同，平均售价实际上在上涨。这些动态反映了更广泛的市场动态，但在我们的整个客户群中，其经济效益看起来相对相似。
Mike Intrator我唯一想补充的是，我确实认为非常令人兴奋的一点是，许多企业客户、许多规模较小的AI原生客户，他们来到我们的基础设施上，并且他们能够使用H100和A100。他们利用这些基础设施构建产品和提供推理服务的能力，是一个表明寻求计算能力的买方需求深度和韧性的极佳标志。这些都是新的使用场景，人们在做我们以前从未见过的事情。这非常令人激动。
Ben Reitzes嘿，大家好。非常感谢。我想问的是关于Brent Thill所提问题另外一面的事情。当前市场的情况是，存在着大量的资本支出，而在近期未必能有足够的利润率或现金流支撑。所以我认为他想要表达的核心是，尽管你们刚才谈到长期利润率将达到25%左右甚至20%到25%，并且你们有信心实现这一目标。但我关心的是，你们对资本支出的增长率有多大的把握？
我们明白你们现在正在花钱来获取未来的收入，但那种增长率是否会比我们想象的更加缓和？你知道，随着利润率的上升，你们是否必须保持像现在这种超出华尔街预期的资本支出规模才能实现这些目标？如果能对资本支出方面提供更多一些细节，这也会对Brent关于利润率和增长轨迹速度的问题形成一个平衡，那将非常有帮助。非常感谢。
Mike Intrator感谢Ben，这是一个很好的问题。我认为非常重要的是，我们要把这个问题至少分解成两个部分。第一部分是，我们的业务建立在一个基于成功的模型之上，客户来到我们这里购买长期合同，以获取基础设施来建立他们的业务。所以当一个超大规模云服务商来到我们这里购买五年的基础设施时，他们将在这五年内以固定价格从我们这里购买。这是一种非常稳定的构建我们收入和利润率的方式。
这就是为什么Nitin对我们的利润率充满信心。因为我们不仅知道我们现在会赚多少钱，而且我们还知道当这些属于照付不议合同条款的合同走过其五年的周期时我们会赚多少钱。所以这是一种非常稳定的构建业务的方式，也是一种非常稳定的进入资本市场的方式，这使得我们能够为我们的建设提供融资。这确实是自一开始以来构建CoreWeave业务的一个基础构建块。
其中隐含的第二个问题是：对于未来计算基础设施需求将会延续下去，我们的信心区间有多大？这对我来说是一个很好的机会，可以稍微谈谈我们在需求堆栈中看到的情况，因为现在的需求堆栈实际上非常迷人。我们不仅看到了整个经济领域的需求激增，它正从最初主要集中在超大规模云计算公司和基础模型领域，现在向外爆发进入更广泛的企业中。
你看到它进入主权国家领域。你看到所有这些新的参与者开始进来并确保获取他们所需要的基础设施。你还看到一个极其吸引人的组成部分，即需求正在从早期的单一GPU真正开始扩展到存储、CPU领域。这实际上是使用我们基础设施的客户组合真正扩展到应用层面的结果。因此就需求而言，我们在把脉市场方面做到了世界上极少数公司能做到的程度。随着人们试图获取他们所需的基础设施，从整个经济领域反馈回来的信息正汇聚到我们这里。
因此，相对于我们所拥有的客户组合，我们对我们的合同地位非常有信心。我们对拥有不同类型的客户组合感到非常兴奋。我们对他们正在使用的不同类型的计算感到非常兴奋。所以，关于通过CoreWeave获取计算的驱动力，我们从信息量、客户类型和计算产品种类三个维度都拥有高度的信心。
Nitin AgrawalBen，我再补充两个数据点。我们在准备好的讲稿中讨论过。对于我们2026年的资本支出，它实际上绝大部分与已经签订的、我们打算在今年上线的客户合同挂钩，并且我们预计将部署的电力容量翻倍。所以这是一个数据点。我想确保你获得的第二个数据点是关于EBITDA利润率的角度。我知道你谈到了与其相关的现金问题。从EBITDA利润率的角度来看，我们这个季度产生了57%的利润率。
当我想到我们拥有的长期签约客户合同时，就像我们谈到的那些大规模的客户合同，从贡献利润率的角度看，它们处于20%的中段区间。当你看这些合同的EBITDA利润率时，它们处于70%的区域。因此，这让我们确信，当我们的合同规模扩大时，它们能为我们产生大量的现金。
Brad Zelnick太好了，非常感谢接受我的提问，也祝贺你们取得了绝对精彩的一年。伙计们，随着我们展望未来关于Rubin的合同，你们是否看到了类似五年的期限需求？此外，这些交易的定价方式、你们预期的预付款金额或者其他方面有什么不同吗？我们应该如何看待这些交易相较于上一代合同及其经济效益方面的投资资本回报率？
Mike Intrator听着，在我们准备的发言中，我们谈到了这样一个事实，即我们看到的一个趋势是合同的平均期限从四年延长到了五年。显然这对我们非常有利。这使我们的业务更加稳定。这给了我们在使用这些基础设施方面带来了很大的信心。他们对基础设施有用性的寿命越来越有信心，这再次回到了对我们建立业务来说许多必须的重要组成部分。
关于基础设施的定价，我们从利润率的角度来考虑。随着基础设施价格的变化，我们调整了向客户交付的定价，以便以实现Nitin所谈到的那种目标利润率。所以这就是你们所看到的一些趋势。现在，至于预付款部分。与客户谈判时，预付款始终是我们可以用来改变合同相关经济效益的一个杠杆。对我们来说非常令人兴奋的一件事是，随着我们继续降低资本成本，我们对预付款的依赖正在减少。
Michael Turin嘿，太好了。非常感谢接受我的提问。这个问题提给Nitin或者Mike。你们能否谈谈是什么让你们有信心到2027年实现300亿美元的年化运营收入规模？在这之中，有多少是已经拿下的订单，有多少是你们团队还需要去争取的业务？也许作为第二部分问题，如果你们能谈谈在各个市场细分中观察到的需求变化。Mike，你刚才提到了部分细分市场，但能否谈谈在所有这些细分市场中看到的需求变化，以及你们将如何对它们进行优先级排序？非常感谢。
Mike Intrator好的，如果可以的话我会倒序来回答。作为一家企业，我们一直都在极其专注地通过每一种可能的方式追踪需求走向。因为我们觉得这能让我们对未来的需求来源有最清晰的洞察。我以前也说过，随着计算资源变得越来越普及将会发生的一件事是，大家会看到目前甚至还不存在的业务、甚至还不存在的想法有机会变成现实。这些未来将成为我们的新客户，我们希望在他们一开始建立这些极棒的新业务时就能将他们收入囊中。
回到你关于300亿美元收入运行率的问题。我们所做的是基于我们现有的已签约电力容量，预测那些已经售出的现有合同什么时候会生效。就像我说的，我们2026年的所有容量几乎已经售罄。然后我们继续增加那些将在2027年上线时被分配的合同。我们的客户表达了想要获得更多容量并引入更多计算资源的持续而巨大的兴趣。这些是世界上最庞大且最具信誉的公司之一。
这些是世界上最重要的AI实验室。这些是正在构建AI未来的人，而他们正试图通过CoreWeave来确保基础设施供应。这非常令人兴奋。当你梳理这个过程时，我们对提出的300亿美元数字抱有很大的信心。好了。就像我说的，我们在这里奋斗了11个月，我非常感谢大家在我们建立这家公司期间与我们合作。
在会议结束之际，我想感谢CoreWeave团队和我们的合作伙伴。没有你们，所有这些成就是不可能实现的。我对整个组织的执行力感到无比自豪和谦卑，从产品迭代速度和创新到卓越的运营和严格的财务管理。整个组织的专注度和干劲使我们能够继续我们的超高速增长轨迹，并去迎接前方不可思议的巨大机遇。感谢大家今天参与我们的会议。我们感谢大家的支持，并期待在未来为大家带来最新消息。谢谢。
