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680亿营收拆解
英伟达Q4财报解析:681亿营收超预期,黄仁勋:AI代理拐点已至2月25日，英伟达交出了一份足以再度改写AI行业预期的2026财年Q4财报：681亿美元的单季营收、73%的同比增幅，叠加780亿美元的Q1营收指引。 然而，虽然英伟达延续了“算力印钞机”的高光，但盘后股价的戏剧化走势——从涨超4%到涨幅收窄、最终转跌。 但这场财报的核心看点，是CEO黄仁勋在电话会上抛出的行业逻辑：代理AI（Agentic AI）已达拐点，算力不再是单纯的成本投入，而是直接转化为客户收入的核心资产。 财报数据的强劲表现，背后是英伟达业务结构的持续优化与增长动能的不断强化。 CFO克雷斯在电话会开场明确表态，Q4总营收681亿美元、同比增长73%，环比增速较上一季度进一步加快，且增长主要由数据中心业务驱动，这也是英伟达连续多个季度的核心增长逻辑。 作为绝对支柱，数据中心业务单季营收达到623亿美元，同比增长75%，环比增长22%，占总营收比重超91%，再次刷新历史纪录。 细分来看，网络业务表现尤为亮眼，单季营收109.8亿美元，同比飙升263%，NVLink、Spectrum-X以太网和InfiniBand技术的渗透率持续提升，成为数据中心业务的新增量引擎。 黄仁勋在电话会上特意强调，Grace Blackwell搭配NVLink是当前推理领域的“王者”，而目前全球已部署近9吉瓦的Blackwell基础设施，其性能比领先竞品50倍，即使是上市6年的Ampere架构、上一代Hopper架构产品，在云端也已全部售罄。 这种供需失衡的局面，直接印证了算力需求的旺盛程度。 其他业务线则呈现“有亮点、稳推进”的态势。 游戏与AI PC业务单季营收37亿美元，同比增长47%，受益于RTX 50系列Blackwell架构产品的需求拉动，但环比下滑13%，克雷斯解释这是假期旺季过后渠道库存的自然调整，且未来几个季度游戏业务供应将持续紧张。 专业可视化业务单季营收13亿美元，同比增长159%，环比增长74%，创历史新高，核心驱动力是Blackwell架构工作站在AI开发者、工业设计领域的需求爆发；汽车与机器人业务单季营收6.04亿美元，同比增长6%，2026财年全年营收23亿美元，同比增长39%，而物理AI业务表现更为突出，2026财年已贡献超60亿美元收入，成为长期增长的重要支撑。 本次电话会最值得关注的观点是黄仁勋对代理AI的判断。 面对市场对“科技巨头AI资本开支耗尽”的担忧，他表示：“我对他们现金流的增长充满信心，因为我们已经看到了代理AI的拐点以及智能代理的实用性，行业已经到达了另一个拐点。” “推理现在就等于我们客户的收入。”在黄仁勋看来，智能代理正在生成指数级增长的Token，而每一个Token都能被货币化——当智能代理编写代码时，会在数分钟到数小时内生成数千、数万甚至数十万个Token，这些Token直接转化为客户的营收，而算力正是生成这些Token的前提。 “没有算力就无法生成Token，没有Token就无法实现营收增长，云服务商的巨额资本开支最终将直接转化为收入。”黄仁勋进一步解释，这种商业模式的本质的是，每家公司都依赖软件，每个软件都将依赖AI，因此每家公司都将产生Token，而这种新的计算方式“不会倒退”。 2026财年，英主权AI业务营收超300亿美元，同比增长3倍，主要来自加拿大、法国、荷兰、新加坡和英国等国，各国将AI基础设施视为核心战略资源，持续加大算力投入；而物理AI领域，机器人出租车和自动驾驶将从千辆级扩展至百万辆级，未来市场空间巨大。 与此同时，数据中心的范式也在发生转变。 黄仁勋强调，全球数据中心已普遍面临电力限制，“性能/瓦特”成为未来AI基础设施的核心决策指标，而英伟达通过全栈协同设计，在能效比上的优势持续扩大，这也成为其巩固市场地位的重要筹码。 在产品路线图上，英伟达已实现无缝衔接，Blackwell架构正处于产能爬坡的高峰期，下一代Vera Rubin平台已向客户发送首批样品，预计2026年下半年正式量产。 据黄仁勋介绍，Rubin平台相比Blackwell，可将推理Token成本再降低10倍，MOE模型训练仅需1/4的GPU数量，同时通过CUDA软件优化，短短四个月内已将GB200 NVL72性能提升5倍。 这种持续的技术突破，不仅巩固了其技术壁垒，更提前锁定了未来2-3年的市场需求。 在生态布局上，英伟达正通过战略投资与深度合作，构建起难以撼动的“算力霸权”。 黄仁勋证实，英伟达接近敲定与OpenAI的伙伴协议，这项合作最初勾勒为1000亿美元的AI基础设施项目，近期有报道称英伟达还可能追加约300亿美元投资。 他将OpenAI形容为“一代人中仅此一家”的公司，强调投资的核心目标是确保从大语言模型到机器人技术的一切，都建立在英伟达的平台上。 除此之外，英伟达的生态绑定已形成全面覆盖：100亿美元投资Anthropic，深度绑定Claude大模型生态；收购Grok低延迟推理技术，强化推理端优势；与Meta达成多代际战略合作，后者将部署数百万颗Blackwell和Rubin GPU；同时与西门子、达索系统、新思科技深化工业AI合作，拓宽业务边界。 黄仁勋还特别提及开源AI代理OpenClaw，认为企业级ISV在工具平台上开发代理系统的热情，进一步印证了市场正处于爆发拐点。 尽管业绩与指引表现强劲，但市场反应透露出理性担忧——盘后股价先涨后跌，核心是市场对英伟达高增长可持续性的重新审视，而供应链的紧绷与潜在的竞争风险，构成了当前最大的不确定性。 在供应链方面，克雷斯透露，英伟达已战略性确保库存和产能，出货计划已延伸至2027日历年，以满足持续旺盛的市场需求。 但即便如此，高端架构供应仍将持续紧张，除了HBM高带宽内存等先进组件的限制，产能压力已溢出到传统游戏业务。 更值得关注的是行业竞争的加剧。 目前英伟达在AI芯片市场占据7成以上份额，但AMD MI300系列、Intel Gaudi系列产品持续迭代，国内华为、寒武纪等厂商的算力芯片也在快速追赶。 更关键的是，谷歌、Meta、微软等大厂纷纷布局自研AI芯片，寻求更具性价比的替代方案，一旦这些自研芯片落地，可能分流英伟达的市场份额，甚至引发价格战，冲击其75%左右的高毛利率。 此外，地缘政治风险也不容忽视。 英伟达在Q1指引中，未假设任何来自中国市场的数据中心计算收入，若美国对华芯片出口管制进一步加码，不仅会损失中国市场的潜在收入，还可能加速中国本土算力芯片厂商的替代进程，长期冲击其全球市场份额。
