2026年2月24日 星期二
简单来谈下套期工具。
按我的理解的话，举个例子，中远海能的船只一般租金定价为一年期定价，可实际上按过去的市场来说，收入是受市场汇率波动影响的，比如今年的在岸人民币和美元的汇率跌破了6.9，但在前几个月还维持在7.1左右，也就是说这段时间的波动汇率在0.2，差别是十分大的，而定价都以美元为基础，因此中远海能的vlcc油运合同，都会选择套期工具这个金融工具来抵消。再往深点考虑，一年租期10万美元，那么金融工具的提供方看人民币跌，7.1-7.2之间。
而中远的套期工具合同给的汇率是7，那就意味着，海能想要对冲好人民币汇率上涨的风险，就需要接受7.0汇率的报价，汇率下跌的收益，由机构作为收入。最后100000美刀的一年租期，机构能吃1万。当然这只是个例子，但业务逻辑是这么走的，笔者不清楚的是，机构如果面对汇率上涨的风险，这个风险它是如何解决或者计算的，这又是另外回事情。
套期工具，把定义浓缩，甲方为进行套期保值而指定的金融工具。其公允价值预期可抵销被套期项目的公允价值，也可以是现金流量变动。再简而言之，就是这工具能抵消合同收入的公允价值，目的不是为了靠这个赚钱，而是锁定汇率、利率等客观因素变化带来的风险。
因此，上述几个衍生工具，无非是针对的业务不同而产生的，我所提的例子大概是非套期的货币衍生工具这块。
非套期工具怎么讲呢？ 首先是权益衍生工具，2020年，云南白药计划回购公司股份用于员工激励，但担心股价上涨导致回购成本增加或无法完成回购。中金公司为云南白药设计了一套方案，综合运用收益互换、场外期权等权益衍生工具。其核心逻辑是，云南白药通过向中金买入衍生品，将股价上涨的风险转移给中金。如果未来股价大涨，衍生品交易产生的盈利可以弥补高价回购股票的额外成本。
信用衍生工具，还是以中金举个例子：TLAC非资本债是大型银行为满足监管要求发行的债券。中金公司与申万宏源证券作为市场活跃机构，达成了一笔以这种债券为“标的”的合约类信用衍生品交易。实质上这个债，它的所有权并没有转移，而是进行一个信用交易，也就是说这个债券，券商作为中间商，它来承担这个大型商业银行的信用风险，投资者则从中进行投资；
还可以让那些不持有债券的机构对赌这个信用情况，从而吸引广大的投资者进行投资，既有机构又有散户。中金则相当于利用自己的客户资源和名声，做这笔信用交易，从而赚取大型银行的利息费用，最重要的莫过于国有五大行了，但实际上能赚多少？强制要求那么也就是喝口汤罢了。
这张图的内容蛮复杂的，虽然字不算特别多，但业务内容和运行逻辑值得了解。
公允价值实质上是反映当前期货合约平仓后（卖完剩余仓位）的实际价值，也是反映目前市场波动带来的盈亏，但实质上，并不能够反映这次整体期货合约上的最终亏损，因此，这些盈亏会从咱们熟知的公允价值变动损益（总体收益会记录到公损）体现来影响合约的当期损益。为何上述中的未到期期货合约的公允价值，年初和当年年末变化如此之大？其实笔者也不清楚，不是可以查吗？
那么这个期货合约就意味着，23年的平仓后这份期货合约是转的，下一年则是亏得，那么整个24年的市场发生剧烈变动，而且影响不小，从将近6个亿亏到-8.8个亿，可想而知其中的风险是难以估计的，更何况体量如此之大。
第二是公司可能意料到市场风险加大，那么24年则增加了期货头寸，在新的头寸建仓后，便遇到行情大跌的情况，导致24年整个期货合约出现由盈转亏的情况。也不知哪个概率会更大，或是说另有原因。
那接下来则重点关注两个科目，实质上这俩是相互工作的——利率衍生工具和被套期项目公允价值调整的累计金额
笔者觉得这部分是最有意思的目前。为何如此道来？这俩工具是可以发生在同一笔套期业务中。我们假设，中金发行了一只10亿的固定利率债券，年化5%，蛮高，那么为了避开公司未来面对利率下降的风险，意味着公司需要多付利息，中金会选择一份能够降低固定利率债券本身存在的风险，比如签订一份利率互换合约，公司将支付该合约的浮动利率，收购方继续收取5%的固定利率，也就是说打赌这利率必降，必亏，具体付多少另外回事。
当市场利率真下行，那么这个5%的固息债，变得更值钱，毕竟5%,就目前的市场而言，天方夜谭，现在能找到4%的就不容易了，那么市场的公允价值会上升，所产生的损益（中金赚的）会计入当期损益，图中被套期风险对应的被套期项目为+65,536,478元；
对上述利率衍生工具的影响，其实就是个利率互换的过程，因为你只能从套期工具发行方收到假设4%的利息，多出的1%差额，实则亏损。这个损益就需要进当期损益，（-62,067,734元）为负数。
最终，两者间差额的净利润影响为（ 合计3,468,744元）。
为何后续备注说损益不重大？上述的工具和项目已经对冲，根据准则，套期是否有效根据实际套期结果=绝对值的套期公允变动/被套项目公允变动，-62,067,734 / 65,536,478 ≈-94.7%，区间在80%~125%便为有效，那么剩余的这部分损益则无重大影响。越接近“1”，对冲越完美。因此这3,468,744直接进当期损益影响本年利润（赚的）。
从该图中，套期工具逐渐从短期转变成长期，其实跟24年的财政政策有强关联性，二是因为国内的对冲已经有办法控制损益，从而影响整个套期策略的使用情况，套期的使用，目的是为了减少投资风险，固定收益业务的利润摆在那，自然是要尽可能的控制成本投入，既然如此，长期的债券投资，使得套期工具的使用重心会转移到这边来。
简单回顾下24年的债券情况，2024年央行维护资金面平稳的意图明确，资金利率大幅上行风险不高，资金面延续低波模式；
二是降息之后，利率稳定且回落，导致市场的价格变动已经不适合那些短期投资者的投注。
三是公司内部业务调整，中金公司2024年固定收益业务营收同比增长47%，利润率提升12.83个百分点。也就是说，剩余的利率衍生工具，公司将其应用规模化，这样一来，套期工具在24年的长期债券同时处理，处理的成本就少很多，后续偏侧重固定收益自营业务中。
应付债券中的损益，已经计入到公允价值变动损益中，亏损约-6832万元。
从上图中23年的被套期项目公允价值调整的累计金额，为正数，说明通过利率衍生工具的运作和对冲，套期工具所产生的利益，足够覆盖并产生更多利润，说明策略运用成功。结合24年来看，行业间利率下降，发行的固定利率债券价值上升，套期工具所产生就会亏损更多。根据套期实际结果：|套期公允变动/被套项目公允变动|，那么就意味着，要么前者亏损太大，要么应付债券本身利润不多，从而导致前期的积累的收益，game over。
总结下分录：
1、发行债券：
借：银行存款
贷：应付债券
2、签订利率互换合约（初始公允价值为零）
不做（因为公允价值为0）
3、资产负债表日确认公允价值变动
3.1 确认套期工具（利率互换）公允价值下降（注意主体不同）
借：套期损益（或公允价值变动损益）62,067,734
贷：衍生金融负债62,067,734
3.2 确认被套期项目（应付债券）公允价值上升（主体是被套项目）
借：应付债券65,536,478
贷：套期损益（或公允价值变动损益）65,536,478
4、支付债券利息
借：利息支出
贷：银行存款
利率互换净额结算（假设当期应付浮动利息高于应收固定利息，需支付净额）
借：衍生金融负债
贷：银行存款 （净收入则为相反）
5.2 到期赎回债券
1、借：应付债券
贷：银行存款
境外子公司的资产转汇后，从而导致整个资产会因汇率的变化而增值or减值，那么这些差额就计入其他综合收益，导致净资产缩水。外汇远期合约，目的就是为了解决这个缩水风险，因此，中金可以通过合约，一旦遇到人民币升值，即可卖空美元，抵消风险。
上述文字中，又区分了即期要素和远期要素。前者受当前市场汇率导致的预期变动；后者则由于利率差异决定，也就是“掉期点”。
拆分的目的还是为了，解决当期汇率的影响，远期要素更多涉及到融资成本或收益，实际上与所解决的问题关联性不大。这样一来，套期工具的针对性用途将更加清晰，方便财务和业务运作。
为何图中第二段内容分为其他综合收益和当期损益？因为套期工具的目的（汇率衍生工具）的使用目的还是为了对冲境外资产受汇率影响而产生的资产损失等波动，因此计入其他综合收益，最后会反映到股东权益中；而远期合约元气要素的净损失计入当期损益，是因为它具体细分了远期和即期，前者受利率影响，后者受汇率影响，那么它需要遵循一般衍生金融工具的会计原则：以公允价值计量且其变动计入当期损益，这笔费用将直接在合同期内摊销，反映在利润表中。
l根据上述的各个数据及条件，可以这样设定分录题目：中金公司签订了一份外汇远期合约，名义本金为7.22亿人民币等值的外币（对应2023年末数据）。
l2024年末，该合约的公允价值变动总额为 亏损 12,240,807元（即 1,696,923 + 10,543,884）。
l其中：
l即期要素（被指定为套期工具部分）公允价值变动：亏损 1,696,923元
l远期要素（未被指定部分）公允价值变动：亏损 10,543,884元
1、签订时，无需分录，因为美元指出，仅仅披露名义本金在表外
2.1 资产负债表日确认公允价值变动，对冲汇率，则是即期变动，计入其他综合收益（万元）
借：其他综合收益——套期工具价值变动1,696,923
贷：衍生金融负债1,696,923
如果合约盈利，分录相反
2.2确认远期要素变动（利率影响，计入当期损益）
借：公允价值变动损益（或套期成本）10,543,884
贷：衍生金融负债10,543,884
此时，总的远期合约总负债为12,240,807元（1,696,923 + 10,543,884）
3、之前也提到公允价值变动损益无法一次性摊销，智能在合约存续期内系统摊销：
借：利息支出/财务费用
贷：衍生金融负债 or衍生金融资产
4、合同到期结算（万元）
借：衍生金融负债12,240,807
贷：银行存款12,240,807
最后可能处置子公司，那么计入的其他综合收益累计金额计入当期损益，在处置之前会一直存放在其他综合收益。（套期工具中的即期要素，与利率相关）
借：投资收益 1,696,923
贷：其他综合收益——套期工具价值变动1,696,923
