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一、公司简介：
三棵树涂料股份有限公司（股票代码：603737）成立于2003年，总部位于福建省莆田市，是一家专业从事涂料、防水材料、地坪材料、保温材料及保温一体化板、木器涂料、胶粘剂、基辅材、工业涂料等产品的研发、生产和销售的企业。公司于2016年在上海证券交易所主板上市，法定代表人洪杰。公司致力于在零售领域打造乳胶漆、艺术漆、仿石漆、胶粘剂、基辅材、防水涂料、小森板"七位一体"产品和"马上住"服务的美好生活解决方案，在工程领域打造内外墙涂料、防水、保温、工业涂料、地坪、家居新材料、基辅材、施工服务为一体的绿色建材一站式集成系统。
二、公司目前所处的发展阶段：
三棵树目前处于战略转型深化期和高质量发展巩固期。公司已完成从单一涂料生产商向"涂料+服务咨询+施工服务"综合服务商的转型，正处于零售业务高端化、工程业务下沉化、工业涂料战略突破的关键发展阶段。2025年上半年，公司营业收入58.16亿元，同比增长0.97%；归属于上市公司股东的净利润4.36亿元，同比大幅增长107.53%，显示出战略转型成效显现，盈利能力显著改善，进入高质量发展的新阶段。
三、财报及研报要点：
1、业绩情况：
2、核心竞争力：
（1）文化优势：公司形成"道法自然"企业文化，以大树作为企业图腾，确立"永远向上"的企业精神和"让家更健康，让城市更美丽，让生活更美好"的企业使命。
（2）品牌优势：公司被中国航天基金会授予"中国航天事业合作伙伴"称号，连续两年蝉联华证ESG评级"AA级"，获得万得ESG2025评级"AA级"，荣登"中国500最具价值品牌"涂料行业榜首。
（3）研发优势：2025年上半年研发费用1.15亿元，占营业收入比例为1.97%。公司完成研发项目1,323项，超过2024年全年完成总数。持续升级"健康+"企业标准从4.0版本迭代至5.0版本，累计参与135项国家、行业等各项标准的制定，累计发表论文191篇，累计有效授权专利824件。2025年4月被评为"全国工业和信息化系统先进集体"。
（4）营销网络优势：公司营销网络已基本覆盖全国省级行政区划单位的主要城市、直辖市、一线及新一线城市，持续进行全渠道营销网络建设，加速县级市场下沉。
（5）供应链优势：公司拥有3个国家级绿色工厂（莆田、四川、安徽），东、西、南、北、中五大区域性综合工厂已基本形成布局。
（6）服务优势：公司提供"马上住"家居涂料焕新服务，构建"产品+服务"的美好生活交付体系，服务范围包括墙面涂装、艺术漆、全屋美缝、外墙涂装、木漆涂刷、防水施工、瓷砖铺贴、阳台翻新及选品生态等九大核心业务。
（7）数字化优势：公司作为中国首批通过"两化融合"管理体系贯标认证的企业，成功上线马上住服务平台升级版、会员管理系统（一期）、APS智能排产系统、SRM采购管理平台等重点项目，累计落地AI会议助手、人才智能画像等29个AI应用场景。
3、重要财务指标分析：
1）营业总收入：2025年三季报营业总收入为93.92亿元，相较于2024年三季报的91.46亿元，同比增长2.69%。评价： 收入保持微弱增长，显示公司在需求端仍有一定韧性，但增速明显放缓，需关注后续增长动力是否充足。
2）归母净利润：2025年三季报归母净利润为7.44亿元，相较于2024年三季报的4.10亿元，同比大幅增长81.22%。评价： 净利润增速远超收入增速，表明公司盈利能力显著增强，可能在成本控制、产品结构优化或非经常性收益方面取得了积极进展。
3）净资产收益率(ROE)和投入资本回报率(ROIC)：2025年三季报ROE为24.92%，ROIC（TTM）为10.65%；2024年三季报ROE为15.70%，ROIC为6.29%。评价： 两项指标均显著提升，ROE提升9.22个百分点，ROIC提升4.36个百分点，显示公司资本使用效率和股东回报能力大幅增强。
4）销售毛利率：2025年三季报为32.81%，2024年三季报为28.66%，同比提升4.15个百分点。评价： 毛利率持续改善，反映公司产品定价能力增强或成本控制有效，盈利能力基础进一步夯实。
5）期间费用率：2025年三季报为22.67%，2024年三季报为24.01%，同比下降1.34个百分点。评价： 费用控制效果明显，管理费用、销售费用等支出占比下降，有助于提升净利率水平。
6）销售成本率：2025年三季报为67.19%，2024年三季报为71.34%，同比下降4.15个百分点。评价： 与毛利率改善趋势一致，成本端压力有所缓解，盈利能力增强。
7）净利润现金含量：2025年三季报为146.28%，2024年三季报为223.26%，同比下降76.98个百分点。评价： 虽然仍处于健康水平（>100%），但现金回流能力明显减弱，需警惕应收账款或存货占压资金的情况。
8）存货周转率和应收账款周转率：
存货周转率：2025三季报8.61次，2024三季报8.58次，基本持平。
应收账款周转率：2025三季报2.81次，2024三季报2.33次，明显提升。评价： 存货管理稳定，应收账款回款效率提升，显示公司在运营管理方面有所优化。
9）应收账款和存货：
应收账款：2025三季报34.47亿元，2024三季报42.82亿元，同比减少19.5%。
存货：2025三季报7.36亿元，2024三季报7.73亿元，略有下降。评价： 应收账款显著压降，表明公司加强了信用管理和回款催收；存货控制也在改善。
10）资产负债率：2025年三季报为75.79%，2024年三季报为79.98%，同比下降4.19个百分点。评价： 杠杆水平有所下降，偿债能力增强，财务结构趋于稳健。
总结性评价：
该公司在2025年三季度展现出强劲的盈利改善能力，尽管收入增速平平，但归母净利润、ROE、ROIC、毛利率等核心盈利指标均显著提升，反映出公司盈利能力、资本效率和成本控制能力的全面增强。同时，应收账款管理明显改善，资产负债率也有所下降，财务结构更趋稳健。净利润现金含量大幅下降，需警惕盈利质量是否因应收账款回收周期拉长或存货积压而受到影响；收入增长乏力，若未来无法打开增长空间，盈利增长可能难以持续。总体来看，公司正处于盈利能力修复与财务结构优化并行的阶段，具备较强的内在改善动能，后续需重点关注收入增长与现金流改善的匹配性。
4、品牌质量及客户资源：
品牌质量方面，公司聚焦"健康"与"中国漆"两大核心优势和价值主张，响应消费者对环保、健康生活的追求。公司产品获得欧陆IAC金级认证，耐根穿刺聚氨酯防水涂料通过行业首批防水涂料耐根穿刺试验，TPO产品获得CE认证。公司质量水平处于国内领先地位，部分产品达到国际先进水平。
客户资源方面，公司客户主要分为两类：一是零售客户，以家庭消费者为主；二是工程客户，包括政府、企事业单位、建筑工程、地产公司等。工程墙面涂料客户包括大型房地产开发商，但具体客户名称未在报告中详细披露。公司前五大客户应收账款占应收账款总额的19.00%，客户集中度相对分散。
四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局：
1、行业的总体情况：
涂料作为一种用于涂装在物体表面形成涂膜的材料，广泛运用于各行各业，是国民经济配套的重要工程材料。涂料行业上游为化工原材料行业，包括乳液、树脂、钛白粉、各类有机溶剂、包装物等；下游应用领域包括建筑、汽车、船舶、建材、集装箱、新能源、电子、机器人等。
2025年，根据中国涂料工业协会预测，涂料行业下游需求总体将稳中微增。建筑涂料市场两级分化加剧，房地产业下行趋势延续，但城市更新工程、养老改造、农村改善型住宅等重涂翻新需求增长旺盛。工业涂料领域受"设备更新、以旧换新"政策驱动，需求增长持续。
2、行业的市场容量及未来增长速度：
根据中国涂料工业协会数据，2024年我国涂料行业总产量达到3,553万吨，同比增长约2%。预计2025年涂料行业将保持稳中微增态势，其中工业涂料增速高于建筑涂料。随着"双碳"战略推进和环保要求趋严，绿色、低碳、高质量发展成为行业主旋律，行业集中度有望持续提升。
3、公司的市场地位：
公司是我国涂料行业龙头企业之一，在民族涂料品牌中处于领先地位。根据报告，公司再度荣登"中国500最具价值品牌"涂料行业榜首，是"中国航天事业合作伙伴"。公司具备较高品牌知名度、较强研发实力和较大产能规模，将在行业集中度提升的过程中进一步提高自身市场份额。但报告中未披露具体的市场占有率数据。
4、公司的竞争对手：
涂料行业参与市场竞争的企业众多，行业集中度仍处于较低水平。主要竞争对手包括：立邦（外资品牌）、多乐士（外资品牌）、嘉宝莉、亚士创能、东方雨虹（防水领域）等。在工业涂料领域，公司正积极拓展，竞争对手包括国际巨头PPG、阿克苏诺贝尔等。
5、公司对于竞争对手的竞争优势：
（1）品牌文化优势：打造"国漆国色"IP，与故宫宫廷文化联名，强化民族品牌形象。
（2）渠道服务优势：构建"线上+线下"全渠道服务网络，"马上住"服务深入"最后一公里"。
（3）产品体系优势：形成"七位一体"产品体系和"马上住"服务的美好生活解决方案。
（4）绿色制造优势：拥有3个国家级绿色工厂，践行"双碳"战略，ESG评级达到AA级。
（5）研发创新优势：2025年上半年完成研发项目1,323项，超过2024年全年，持续推出创新产品。
五、AI分析的未来三年（2025年、2026年和2027年）的利润可能的增长情况：
基于公司2025年半年度报告披露的信息，结合行业发展趋势和公司战略布局，对未来三年利润增长情况分析如下：
1、2025年全年利润预测：
2025年上半年公司实现净利润4.36亿元，同比增长107.53%。考虑到下半年通常为涂料行业旺季，且公司战略转型成效持续显现，预计2025年全年净利润可达8.5-9.5亿元，同比增长约80%-100%。增长主要来自：（1）毛利率持续提升，2025年上半年毛利率32.35%，同比提升3.7个百分点；（2）费用管控加强，销售费用同比下降4.53%，管理费用同比下降0.77%；（3）减值准备计提减少。
2、2026年利润预测：
预计2026年净利润增长15%-25%，达到9.8-11.9亿元。增长驱动因素：
（1）产能扩张贡献：2025年1月，公司董事会审议通过投资7.81亿元建设福建省三棵树新材料有限公司高新材料综合产业园项目（一期二阶段），建设工业涂料、胶粘剂等相关产线，其中固定资产投资4.28亿元。该项目预计2026年逐步投产，将新增工业涂料产能，贡献增量收入约3-5亿元，增量利润约0.3-0.5亿元。
（2）零售业务持续增长：马上住3.0服务、艺术漆、仿石漆等高端零售业务快速复制，预计零售业务保持15%-20%增长。
（3）工程业务下沉：县级市场下沉、小B端客户拓展，工业厂房、城市焕新等核心赛道打深打透。
3、2027年利润预测：
预计2027年净利润增长20%-30%，达到11.8-15.5亿元。增长驱动因素：
（1）产能全面释放：河南濮阳新型建材生产基地项目（投资13-18亿元）、秀屿高新材料综合产业园项目一期二阶段等产能全面释放，工业涂料业务实现规模化增长。预计工业涂料收入占比从目前的不足5%提升至10%以上，贡献增量利润约0.8-1.2亿元。
（2）行业集中度提升：涂料行业加速出清，市场份额向龙头集中，公司作为民族品牌龙头，市场占有率有望从目前的约3%-4%提升至5%以上。
（3）产品结构优化：高毛利产品（艺术漆、仿石漆、工业涂料）占比提升，带动整体毛利率提升至35%以上。
4、三年年均增长率预测：
2025-2027年三年净利润年均复合增长率约为25%-35%。其中，2025年增长主要来自行业自然恢复和公司内部提质增效；2026-2027年增长主要来自新建产能投产和产品结构优化带来的增量贡献。预计到2027年，公司营业收入有望突破130亿元，净利润达到12-15亿元，净利率提升至10%左右，进入高质量发展新阶段。
风险提示：房地产调控政策变化、原材料价格波动、应收账款回收风险、行业竞争加剧等可能对公司业绩产生影响。
预测公司发展速度：
1、PEG估值法：
静态PE、动态PE、最新价分别为：120.70、40.41、54.30
注：$三棵树$非为亚思维持仓股。
注意：
1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。
2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。
3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。
注：以下四本书是我在我的拙作《价值投资4.0》中推荐的四本“价值投资者”必读书籍，只有很好地理解了这四本书，才能更好地理解亚思维《价值投资4.0》的投资方法和策略。
