海外宏观：
美国近期通胀呈现降温与粘性并存态势，CPI 同比回落但核心 PCE 超预期上涨，就业市场保持韧性，地产端略有回暖，但制造业与企业经营仍承压，关税对中型企业冲击显著。美联储内部对降息节奏分歧明显，官员观点不一，白宫与联储立场存在差异，市场预期降息时点后移。中东局势风险高企，美伊一边在阿曼斡旋下举行间接谈判并取得一定进展，一边美方升级军事部署，释放强硬表态，伊朗则通过军演强化战备，整体处于对峙与谈判交织的紧张状态。
贵金属：
春节期间，外盘贵金属市场整体呈现先抑后扬的走势，假期初受美国就业韧性与部分官员偏鹰言论影响，贵金属板块整体承压。随后美国 1 月 CPI 超预期降温支撑美联储降息预期，尽管核心 PCE 显示通胀仍具粘性，且美元指数持续反弹，但整体年内宽松的基调维持，特朗普再次加码关税对抗裁决，叠加美伊谈判波折与中东“双航母”部署推升避险情绪，贵金属快速反弹。白银因兼具工业属性，在光伏等需求支撑与低库存下弹性更大，涨幅显著领先黄金。
期权、期指：
节前国内期权市场隐含波动率在高位波动，多数品种并未因为过节预期而大幅上升，整体情绪平稳，股指、多数商品期权均未定价大幅波动预期，仅小幅上升，幅度可控。假期外盘整体平稳，白银、铂、钯、原油出现阶段性异动，成为节后波动核心变量。但白银、原油波动率已处高位，即便假期波动显著，节后进一步持续上行空间有限，若出现大幅高开与剧烈震荡，应以控制风险为主。节后国内股指相对偏乐观，主要因为限制美国总统行政权力的预期存在，将缓解市场对贸易保护过度升级的担忧，叠加访华预期，中美关系阶段性向好概率提升，但也要注意波动提升的风险。
原油：
当前原油市场由地缘政治不确定性主导，短期波动率高企，原油波动指数处于五年同期最高，未来 10-15 天波动仍将维持高位。核心扰动来自美伊紧张局势，特朗普称考虑对伊朗实施有限军事打击，给出 15 天核协议谈判窗口期，推升供应担忧；俄乌会谈进展缓慢，进一步加剧市场避险情绪。供需端整体呈现供应有扰动、需求显韧性”特征，对价格影响有限。展望后市，地缘不确定性仍主导走势，油价以震荡思路对待，需重点关注美伊谈判、管道重启及俄乌会谈动态。
有色：
铜：春节假期期间，LME 铜价震荡运行，收盘价较节前小幅走高。美国最高法院裁定特朗普政府实施的大范围关税违法，随后特朗普表示在现有常规关税基础上对全球商品加征 15%的关税；节间公布的美国 2025 年四季度 GDP 不及预期，12 月核心 PCE 物价指数略超预期。目前市场对美联储降息方向的预期相对一致，仍构成中长期有色价格偏暖环境。整体而言，宏观方面美国降息方向和各国偏积极政策仍形成对有色有利环境，基本面支撑较强，全球矿端维持偏紧，国内电解铜产量已逐步紧张且后续有显著下滑预期，预计铜价中期重心抬升方向不变，关注低位机会。氧化铝-电解铝：春节假期期间，LME 铝价小幅走弱后持续回升，收盘价较节前走高。整体而言，氧化铝，几内亚矿端出现增量且发运量仍高，国内氧化铝运行产能虽有波动但整体处于高位，产业供需过剩格局维持，社会库存持续累积至历史高位，基本面压力仍存，但当前价格估值仍偏低，无进一步驱动前氧化铝价格预计震荡运行。电解铝，宏观层面因美国降息方向和各国偏积极政策对中期铝价仍略偏暖，基本面短空长多，短期需求及库存展现压力，中期海外铝企因电力紧张的生产扰动引发未来更多供应紧张情绪，国内则有产能天花板限制，需求端有新能源提供增量叙事，预计沪铝价格短期震荡中期重心抬升方向不变。
一、国内宏观
1.1 1 月金融数据“开门红”
2 月 13 日，中国人民银行公布 1 月金融统计数据。初步统计，2026 年 1 月末社会融资规模存量为 449.11 万亿元，同比增长 8.2%。1 月份社会融资规模增量为 7.22 万亿元，比上年同期多 1662 亿元。1 月末，广义货币(M2)余额 347.19 万亿元，同比增长 9%。狭义货币(M1)余额 117.97 万亿元，同比增长 4.9%。流通中货币(M0)余额 14.61 万亿元，同比增长 2.7%。1 月份净投放现金 5191 亿元。1 月末，本外币存款余额 344.46 万亿元，同比增长 10.1%。月末人民币存款余额 336.77 万亿元，同比增长 9.9%。1 月末，本外币贷款余额 280.59 万亿元，同比增长 6%。月末人民币贷款余额 276.62 万亿元，同比增长6.1%。年初金融数据表现亮眼，释放出货币政策精准发力、环境适度宽松的积极信号，为全年经济平稳起步筑牢基础。从结构来看，政府债与企业债融资规模同比明显扩大，反映出财政政策与信用环境形成有效联动，有利于基建投资、制造业升级以及新质生产力相关领域持续获得资金支持。市场普遍认为，当前整体流动性保持合理充裕，市场利率中枢下移预期进一步强化，对股票、债券市场以及成长风格资产均构成正面支撑。
1.2 1 月 70 城房价：环比降幅总体收窄，同比降幅继续扩大
2 月 13 日，国家统计局公布的数据显示，2026 年 1 月份，70 个大中城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄、同比下降。具体来看，一线城市二手住宅价格环比跌幅收窄最为明显，较上月缩小 0.4 个百分点至 0.5%，显示核心城市二手房市场调整速度放缓。二三线城市新建商品住宅价格环比降幅分别收窄 0.2 个和 0.1 个百分点。但同比来看，各线城市房价下行压力依然较大。一线城市二手住宅价格同比下跌 7.6%，跌幅较上月扩大0.6 个百分点，四个一线城市同比跌幅均超 6.5%。新建商品住宅价格同比跌幅同样扩大。数据体现了核心城市二手房调整节奏有所放缓，释放出市场边际趋稳的信号。从环比来看，一线城市二手房价格回落幅度明显收窄，二三线城市新房价格下跌势头也有所缓和，意味着前期楼市调控与支持政策正在逐步起效。但同比层面，各线城市房价整体仍处于下行区间，核心城市二手房同比跌幅进一步扩大，新房价格同比降幅亦有所加深，反映出当前市场信心与需求端修复仍不充分，楼市整体企稳回升仍需后续政策持续发力与时间消化。
二、海外宏观
2.1 美国通胀仍具粘性，就业保持韧性
美国 1 月 CPI 同比涨幅放缓至 2.4%，低于预期的 2.5%，创 2025 年 5 月以来新低；核心 CPI 同比上涨 2.5%，创 2021 年 3 月以来新低。美国 1 月 CPI 和核心 CPI 双双创下阶段新低，通胀降温迹象明显，支持对美联储年内降息的预期。但美国 2025 年 12 月核心 PCE 物价指数同比 3.0%，预期 2.9%，前值 2.8%；环比增加 0.4%，预期 0.3%，前值0.2%。美国 PCE 物价指数增长超预期，显示通胀回落并非一帆风顺。美国至 2 月 14 日初请失业金人数录得 20.6 万人，为 1 月 10 日当周以来新低；预期22.5 万人，前值由 22.7 万人修正为 22.9 万人。美国至 2 月 7 日当周续请失业金人数录得 186.9 万人，预期 186 万人，前值 186.2 万人。美国 2025 年 12 月新屋开工数折年率 140.4 万套，创五个月新高；营建许可总数144.8 万户，创九个月高位。美国纽约联储商业活动指数为-25.7，创五年新低。当月美国耐用品订单环比下降 1.4%，好于预期的下降 2%。在核心政策工具关税遭裁定违法后，美国总统特朗普加码强硬对抗。在当地时间 2 月20 日举行的白宫记者会上，特朗普宣布将依据《1974 年贸易法》第 122 条，在现有关税基础上对全球额外加征 10%的进口关税，为期 150 天。他表示美国仍可通过其他措施“获得更多收入”，并炮轰裁定其关税政策违法的大法官们是“国家的耻辱”。摩根大通研究所发布报告称，美国中型企业受到关税严重冲击，自 2025 年初以来其月度关税支出已增至原来的 3 倍。报告结论援引今年最新研究指出，美国企业和消费者承担了 96%的关税成本。美国上周初请失业金人数降至近期低位，劳动力市场保持韧性，新屋开工与营建许可回升，地产端略有回暖，但纽约联储商业活动指数大幅走弱，耐用品订单环比下降，制造业与企业经营仍面临压力，叠加关税成本主要由美国企业与居民承担，经济复苏的稳定性有待进一步验证。
2.2 美联储内部对降息节奏分歧明显
美联储理事米兰表示，经济面临的最大风险是政策制定者低估了利率对经济增长的抑制程度。潜在通胀率非常接近美联储 2%的目标，估计自然失业率为 4%。米兰下调了对今年美联储降息幅度的预期。他表示，最新数据显示就业状况好于预期，而商品通胀则表现得更为顽固。因此，他不再认为美联储今年应像两个月前他所预判的那样大幅降息。芝加哥联储主席古尔斯比认为，利率还可以再降不少，但仍然看到服务业通胀高企。1 月 CPI 数据有令人鼓舞之处，也存在一些担忧，美国并未走上重返 2%通胀率的道路，目前仍徘徊在 3%左右。
美联储戴利表示，达到中性利率之前，美联储大约还有 75 个基点的空间，但需要降低通胀；人工智能是帮助应对通胀的一种手段，但限制性政策也同样重要。包括美联储副主席杰斐逊在内的多位美联储官员近日表示，人工智能带来的生产力增长可能意味着更高的利率水平，这一观点与特朗普政府及其美联储主席提名人沃什的立场形成鲜明对比。根据期货市场定价，投资者目前预计美联储在今年年中前不会降息。
白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，美联储还有很大的降息空间。哈塞特还表示，纽约联储一项研究显示，美国企业承担了大部分关税负担，这“令人难堪”，与该研究相关的人应受到处分。
美联储政策导向更趋谨慎。白宫与部分官员认为仍有较大降息空间，而多位联储官员则强调需先确认通胀持续回落，不宜过早宽松。市场推迟首次降息时点，整体转向“年内降息但节奏放缓，时点后移”的定价逻辑，政策不确定性显著上升。
2.3 中东局势依旧存在较高风险
伊朗局势呈现外交谈判与军事施压并行。美国总统特朗普表示，美国已向中东地区增派一艘航母，以应对美伊谈判可能无法达成协议的情况，此举使美军再次在中东实现“双航母”部署，上一次同类部署发生在 2025 年 4 月并伴随对也门胡塞武装的大规模空袭。特朗普同时公开称伊朗政权更迭会是“可能发生的最好事情”，并透露“强大的力量”即将在中东部署到位，美方一边推进与伊朗的核问题外交谈判，一边以强硬表态与军事升级实施双重施压，据消息人士透露，美国国防部已向特朗普提供多种打击伊朗的方案，其中包括针对伊朗最高领袖哈梅内伊及其儿子穆杰塔巴的行动选项，同时特朗普也表示愿意考虑允许伊朗开展“象征性”铀浓缩，前提是不留下制造核武器的空间。伊朗方面，外长阿拉格齐率团参加 2 月 17 日举行的新一轮美伊间接谈判，美方由总统特使威特科夫与特朗普女婿库什纳作为主要代表，阿曼方面继续居中斡旋，双方官员在谈判结束后均表示，尽管分歧仍存，但谈判较上一轮取得进展，双方同意继续接触。与此同时，伊朗革命卫队海军在霍尔木兹海峡举行“智能管控霍尔木兹海峡”军事演习，重点检验部队战备状态，审查应对区域安全与军事威胁的预案及反制方案。
三、期权与股指
3.1 海外整体偏暖，国内股指偏乐观
2 月 20 日，美国最高法院以 6:3 裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的全球关税违法，涉及超 1750 亿美元税收，相关对等关税失效，但 301 条款、232 条款关税（钢铝、汽车等）仍有效。同日，特朗普宣布依据《1974 年贸易法》第 122 条，对全球商品加征 10% 关税（有效期 150 天），2 月 21 日进一步将税率提升至 15%（该条款上限），并设置关键矿物、能源、药品等豁免项。
虽然圣路易斯联储行长表示，如果特朗普政府能以替代方式维持大部分关税措施，他对经济前景的判断将不会发生重大变化。但限制总统行政权力的预期存在，将缓解市场对贸易保护过度升级的担忧，而德国总理默茨本周将首次访华；叠加 3 月 31 日 - 4 月 2 日特朗普访华预期，中美关系阶段性向好概率提升，A 股外部贸易环境相对友好，风险资产风险偏好边际改善。
节后国内股指相对偏乐观，但也要注意高波动风险，前期恒生指数周五下跌，恒生科技周五跌幅较大；后因最高法院宣布关税违法，夜盘恒生、A50 期指上涨；特朗普的最新应对或仍将对市场有扰动。
3.2 国内期权波动率节前平稳节后或有波动
节前国内期权市场隐含波动率在高位波动，多数品种并未因为过节预期而大幅上升，整体情绪平稳，股指（如中证 1000）、多数商品期权均未定价大幅波动预期，仅节前最后交易日波动率小幅回升，幅度可控。假期外盘整体平稳，白银、铂、钯、原油出现阶段性异动，成为节后波动核心变量。
结构上看，国内期权波动率具备温和提升空间，但难现全面冲高。股指期货延续节前判断，波动风险有限；碳酸锂预期平稳偏强，波动率以稳为主。需重点关注外盘传导品种：白银、原油波动率已处高位，即便假期波动显著，节后进一步持续上行空间有限，若出现大幅高开与剧烈震荡，应以控制风险为主。
整体来看，节后国内期权市场波动率将从节前高位继续温和向下回归，分化大于普涨，高位品种优先风控。
四、有色
4.1 铜
春节假期期间，LME 铜价震荡运行，收盘价较节前小幅走高。截至 2 月 22 日，LME铜 3M 价格为 13000 美元/吨，与假期前价格（2 月 13 日收盘 15:00）相比上涨 0.82%。
宏观方面，美国最高法院裁定特朗普政府实施的大范围关税违法，随后特朗普表示在现有常规关税基础上对全球商品加征 15%的关税；节间公布的美国 2025 年四季度 GDP 不及预期，12 月核心 PCE 物价指数略超预期。整体来看，美国就业端边际变化来看仍有一定压力，通胀数据稳中有降，经济数据整体弱稳，目前市场对美联储降息方向的预期相对一致，仍构成中长期有色价格偏暖环境。国内经济数据表现参差，但市场对中长期的“十五五”期间政策预期乐观，对有色价格存在支撑。基本面，矿端高扰动及品位下降使得全球铜精矿供需延续紧张，进口铜精矿现货 TC 指数进一步下行至-52 美元/吨一线，现货冶炼利润持续亏损，加之废铜供应紧张，去年下半年国内电解铜产量已出现阶段性大幅下降，2026 年国内 CSPT 成员企业或达成 10%矿产铜负荷削减，供应端受限预期仍对价格形成利多。需求方面，铜价重心持续处于历史高位，消费市场成交活跃度偏低，下游加工行业消费也受到抑制，短期需求对铜价仍存一定拖累。整体而言，宏观方面美国降息方向和各国偏积极政策仍形成对有色有利环境，基本面支撑较强，全球矿端维持偏紧，国内电解铜产量已逐步紧张且后续有显著下滑预期，预计铜价中期重心抬升方向不变，关注低位机会。
4.2 氧化铝-电解铝
春节假期期间，LME 铝价小幅走弱后持续回升，收盘价较节前走高。截至 2 月 22 日，LME 铝 3M 价格为 3105.5 美元/吨，与假期前价格（2 月 13 日收盘 15:00）相比上涨 1.40%。
宏观方面，美国最高法院裁定特朗普政府实施的大范围关税违法，随后特朗普表示在现有常规关税基础上对全球商品加征 15%的关税；节间公布的美国 2025 年四季度 GDP 不及预期，且 12 月核心 PCE 物价指数略超预期。市场对美联储降息方向的预期相对一致，仍构成中长期有色价格偏暖环境。国内市场对中长期的“十五五”期间政策预期乐观，对有色价格存在支撑。基本面，北方部分国产矿复产积极货源较为充足，几内亚前期发运环比回升给予远期国内到港支撑，加之国内氧化铝企业原料库存充足，进口铝土矿价格继续承压。国内氧化铝运行产能近期虽有波动但整体仍处高位，供需过剩格局维持。电解铝，海外铝企未来扰动减产风险仍在，世纪铝业停产后又有 Mozal 电解铝厂表示因电力供应协议未达成或将于3月停产，后续Tomago铝厂等也存电力合同到期后的停产风险，但印尼新建电解铝项目正在爬产当中，高利润水平下国内电解铝企业仍维持稳定高负荷开工，个别新建电解铝项目仍在通电起槽，运行产能小幅上升，春节淡季铝水比例下滑也带来一定铸锭量抬升。需求方面，仍处高位的铝价持续压制下游的采购需求，加之春节假期，导致除刚性需求外市场交投清淡，铝下游开工率大幅下降，预计需求短期仍偏弱为主。整体而言，氧化铝，几内亚矿端出现增量且发运量仍高，国内氧化铝运行产能虽有波动但整体处于高位，产业供需过剩格局维持，社会库存持续累积至历史高位，基本面压力仍存，但当前价格估值仍偏低，无进一步驱动前氧化铝价格预计震荡运行。电解铝，宏观层面因美国降息方向和各国偏积极政策对中期铝价仍略偏暖，基本面短空长多，短期需求及库存展现压力，中期海外铝企因电力紧张的生产扰动引发未来更多供应紧张情绪，国内则有产能天花板限制，需求端有新能源提供增量叙事，预计沪铝价格短期震荡中期重心抬升方向不变。
