超大规模云厂商资本开支持续上修，并将延续至 2027 年 市场对 OpenAI、Anthropic 等非传统客户的需求信心持续提升 基于布莱克韦尔（Blackwell）架构训练的全新大模型表现亮眼，进一步巩固英伟达的技术领先优势
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英伟达Q4财报核心看点:2027营收、75%毛利率保卫战及中国市场展望英伟达依旧是 AI 赛道无可争议的龙头，但近几周即便台积电与整个供应链交出强劲基本面数据，但股价却表现一般。这也让本周三公布的第四季度财报显得尤为关键 —— 投资者将重点审视管理层对未来几个季度的业绩指引。 本文结合高盛（2 月 5 日发布）与瑞银（2 月 10 日发布）的最新前瞻报告，梳理投资者需要重点关注的核心信息。两家机构均维持看多立场，预计英伟达 Q4 业绩将超出市场一致预期：高盛预测营收将超出预期约 20 亿美元，瑞银则预估营收约 675 亿美元，较公司指引高出约 25 亿美元。 2027 年营收能见度：核心决定性问题 市场最关注的或许并非 Q4 业绩本身，而是管理层对短期未来的展望。正如高盛所言，股价短期表现将取决于 2027 年营收的能见度，因为 2026 年的增长预期已基本被股价充分定价。 高盛认为，2026 年上半年英伟达有望迎来多重催化： 瑞银则从供给端切入分析。该行近期上调台积电 CoWoS 先进封装产能预期，预计 2026 年底月产能将从 11 万片提升至 12 万片，英伟达将成为核心受益方。全年维度，瑞银预估行业 CoWoS 总产能将达到 155 万片，较此前预期上调 6%。 基于修正后的 CoWoS 产能数据，瑞银预测英伟达 2025 年 GPU 产量为 690 万颗，2026 年升至 950 万颗；而其此前模型预估分别为 570 万颗与 930 万颗。这意味着 2026 年英伟达账面及供应链端将拥有额外库存。 竞争格局与 75% 毛利率保卫战 行业竞争格局仍是市场焦点，尤其是云厂商自研 ASIC 芯片带来的冲击。高盛预计，谷歌 TPU v7 与 AMD MI455X 将加剧竞争；而瑞银对相关威胁则更为乐观。 高盛认为，英伟达会重点强调 CUDA 生态的竞争优势，并关注管理层对近期与 Groq 合作交易、以及该交易对推理成本影响的解读。瑞银则判断，短期没有因素会撼动英伟达 75% 的毛利率指引，意味着其认为自研 ASIC 对英伟达 GPU 主导地位的威胁依然有限。 非云厂商客户需求趋势 OpenAI 预计 2026 年下半年通过与英伟达、博通、AMD 的合作加速算力部署。高盛指出，相较于 OpenAI 4—5 年内约 26GW 的算力目标，2026 年落地规模相对有限，但会重点跟踪首批执行信号与部署进度的相关表述。 除 OpenAI 外，AI 生态整体依旧强劲。Anthropic 近期将 2026 年营收预期上调 20%，各国主权 AI 项目也保持良好推进势头。 中国市场贡献：仍存不确定性 高盛与瑞银均认为，中国市场的贡献仍具不确定性。尽管近期有消息称英伟达 H200 芯片已获批准，但高盛希望获得 2027 年中国市场潜在收入贡献的更多细节。 瑞银则表示，随着中国加速采用本土 GPU，其市场复苏前景仍存疑。以 AMD 为参照，瑞银测算中国市场或为英伟达带来数十亿美元的额外收入，但预计英伟达大概率不会将中国市场纳入业绩指引。
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