高盛——金属与矿业行业分析：亚洲大宗商品企业日——新形势下的供应约束与资源价值
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1. 行业整体观点：参与会议的13家大宗商品相关企业（涉及铜、铝、锂、钨、镍、钴、稀土、黄金等品类）普遍对多数大宗商品持乐观态度，核心支撑为稳健的供需基本面。需求端保持韧性，供应端则呈现新形势下的多重约束，除资源品位下降、缺乏大规模扩产外，新增约束包括政府管控（如中国关键矿产生产配额、印尼RKAB工作计划）、贸易壁垒提升，且资源产地与加工技术集中度高进一步加剧市场失衡。
2. 资源长期价值重估：在宏观环境下行、去美元化趋势背景下，矿企与生产商对资源长期价值的认可度超越短期基本面，尤其看好铜、黄金、锂、钨及小众金属。所有参会企业均计划未来3-5年实现20%-100%的产量增长，偏好投资区域集中在非洲、中亚及中国本土。
3. 重点企业评级与核心目标：高盛对洛阳钼业（A/H股）、紫金矿业（A/H股）、盐湖股份给予“买入”评级，目标价分别为28元/27港元、50元/52港元、42元；对华友钴业、Liontown Resources给予“卖出”评级，目标价分别为45元、1.45澳元。
4. 关键品类供需与企业规划：
◦ 铜：全球供应持续紧张，受扰动矿山复产进展缓慢，洛阳钼业计划未来1-3年在刚果（金）新增30万吨铜产能，2028年目标达100万吨；紫金矿业2026年铜产量目标120万吨，2028年有望达150-160万吨。
◦ 黄金：地缘紧张、去美元化支撑长期价格，洛阳钼业2026年黄金产量目标6-8吨，紫金黄金国际计划五年内将黄金产量翻倍至100吨，2028年前65吨来自现有项目扩产。
◦ 锂：需求受储能、电动汽车驱动增长强劲，市场持续紧平衡；盐湖股份2030年锂产能目标20万吨LCE（当前10万吨），中矿资源2026年锂化工产品产量目标6-7万吨LCE，紫金矿业2026年碳酸锂产量预计12万吨LCE，较2025年 quadruple。
◦ 钨：中国生产配额管控、新增产能有限，需求端工业、光伏、半导体等领域增长稳健，佳鑫国际2026年钨精矿（65% WO3）产量目标8000-9000吨，厦门钨业2030年自产钨精矿目标2.5万吨。
◦ 铝：中国产能接近天花板，海外扩产受自备电厂建设约束，供需偏紧支撑价格；天山铝业2026年铝产量目标130万吨，2027年达满产140万吨，同时计划在印尼建设200万吨氧化铝产能。
5. 成本与资本开支趋势：企业普遍通过技术优化、产能爬坡控制成本，如洛阳钼业以电动矿卡替代柴油矿卡，盐湖股份整合项目后锂 carbonate 成本有望降至3万元/吨以下。资本开支聚焦核心项目扩产与并购，洛阳钼业计划总资本开支50亿美元，中矿资源2026-2027年每年计划资本开支10亿美元，紫金矿业年资本开支目标200-300亿元。
6. 股东回报政策：多数企业设定明确分红比例，洛阳钼业目标分红率40%，天山铝业将最低分红比例提升至50%，佳鑫国际计划在无重大资本开支时将分红率提升至50%以上，紫金矿业最低分红比例30%，且存在上调空间。
7. 行业关键风险与机遇：风险包括项目投产延迟、资源品位下降、地缘政治与政策变动（如出口税调整、配额管控）；机遇集中在小众金属、资源回收利用、海外优质资产并购，以及新能源产业链驱动下的锂、钴、镍等电池原材料需求增长。
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