个人金融业务

公司金融业务

金融市场业务

资产管理业务

1.

资产端分析

总资产规模持续扩张，复合增长率13.68%，体现工行作为国有大行的规模优势与市场拓展能力。增长动力主要来自贷款投放与投资类资产配置。贷款和垫款净额五年增长50.03%，体现工行持续加大对实体经济的信贷支持力度；投资类资产增长51.52%，尤其2023-2024年增速加快，与央行结构性货币政策工具支持下的债券投资扩容相关。

资产结构呈现“流动资产主导、非流动资产稳步增长”特征。流动资产占比始终维持在86%-87%，保障资金流动性安全。非流动资产占比则相对下降，和固定资产的折旧等因素有关。现金及存放央行款项增速相对平缓，占总资产比重从13.56%降至12.31%，体现央行降准政策下，银行超额准备金占用减少，资金运用效率提升。

2.

负债端分析

总负债与总资产同步增长，五年增长47.35%，复合增长率13.97%，负债结构与资产结构形成匹配。各项存款作为核心负债，占总负债比重稳定在87%-89%，凸显工行存款吸纳能力的核心优势。其中个人存款增速11.82%显著高于单位存款8.26%，低成本负债占比提升，有助于优化整体负债成本结构。这里的“存款证”科目，指的是银行主动向市场发行的融资工具，主要面向机构投资者，是银行的主动负债，而平时我们接触到的普通储蓄存款则是银行的被动负债。同业负债增速较快，为13.26%，反映银行通过同业市场灵活调节资金缺口，补充流动性的能力增强。

3.

所有者权益端分析

所有者权益五年增长36.69%，增速低于资产负债增速，导致杠杆水平略有上升。增长动力主要来自未分配利润积累，五年增长52.55%，占所有者权益比重从62.56%提升至69.83%，展现工行持续盈利并以留存收益补充资本的稳健策略。核心一级资本充足率始终维持在13%以上，远超监管要求（根据《巴塞尔协议 Ⅲ》的规定，核心一级资本充足率不得低于 4.5%），资本实力与风险抵御能力处于同业领先水平。

营业收入2021年同比增长6.8%，从年报中可以看到主要受利息净收入和投资收益增长驱动。从2021年开始连年下降，2022年同比下降7.1%，2023年同比下降3.7%，2024年同比下降2.5%。

主营业务收入包括利息净收入和手续费及佣金净收入，占总营业收入90%以上。2024年利息净收入占77.6%，手续费及佣金净收入占13.3%，合计90.9%。其他业务收入包括投资收益、公允价值变动、汇兑收益等，占比约10%。

手续费及佣金净收入持续下降，从2020年131,215百万元降至2024年109,397百万元，可能由于金融科技竞争、监管收紧及客户行为变化。查阅资料可知，2023年中央公布《党和国家机构改革方案》，提出组建中央金融委员会、中央金融工作委员会，加强党中央对金融工作的集中统一领导。中央金融管理部门进行机构和职能调整，国家金融监督管理总局正式挂牌，构建 “一行一局一会” 的金融监管格局。

营业支出在2021年后逐年下降，占收入比例持续下降。表明成本控制改善，管理效率增加，尤其是资产减值损失明显减少。

期间费用占营业收入的比例从2020年的22.3%升至2024年的28.0%，表明运营效率下降或人力成本不断上升。资产减值损失占营业收入比例从2020年的23.0%降至2024年的15.4%，反映资产质量改善和风险控制增强。

净利润持续增长，尽管2022-2024年营业收入下降，但工商银行可能通过成本的控制来实现利润的增长。毛利率持续上升，反映经营效率提高。

ROE在2020-2023年通常保持在10%-12%左右，但逐年下降。ROA呈下降趋势，总资产在四年见增长速度较快，额度较大。

（1）由表4数据可知，经营现金流出整体呈上升趋势，反映业务扩张与运营成本增加。经营现金净额波动明显，2021年最低，同比下降 52.17%，主要原因是买入返售款项净额同比减少使得现金流入减少。

（2）由表5数据可知，工行的经营现金净额与净利润差异波动较大，主要与资产减值损失计提、客户贷款与垫款增长、客户存款增长和非现金项目影响有关。

工商银行投资现金流入与流出均持续增长，2024年增幅显著。投资现金净额持续为负，反映公司持续进行资产配置与战略投资。投资活动主要用于金融资产配置、固定资产购建、对联营或合营企业投资。持续增长的投资净流出体现公司在资产结构优化、业务拓展、科技赋能方面的战略投入，有利于长期竞争力提升。

工商银行2020–2022年融资净额为负，主要原因为偿还债务、支付股利。2023–2024年融资净额转正且大幅增长，主要由于发行债务证券与其他权益工具。根据工商银行的官方通告，2022年董事会建议派发普通股现金股息，以 356,406,257,089 股普通股为基数，每 10 股派发人民币 3.035 元（含税），派息总额约为人民币 1,081.69 亿元。同时，根据有关规定，工商银行还需向境内优先股 “工行优 1” 派发股息 20.61 亿元人民币（含税），向境内优先股 “工行优 2” 派发股息 29.4 亿元人民币（含税），这些股利支付使得融资活动现金流出增加。

自由现金流是企业在满足自身持续经营所需的资本支出（如维持和扩大生产经营的固定资产投资、无形资产投入等）后，可自由支配的现金流量，反映了企业实际能为股东、债权人或用于再投资、并购、分红等活动的 “剩余现金”。其中，“资本性支出”包括固定资产购置、建造支出，无形资产购置支出，其他与经营相关的长期资产投资等项目。工商银行除2021年和2024年外，自由现金流总体充裕，表明工行具备较强的内生增长能力与财务弹性。

（1）核心资产

客户贷款及垫款：2024年末本集团合计276,137.81，按类型分公司类174,822.23、个人类89,577.20，减值准备81,507.2；不良贷款通过三阶段风险划分管控，阶段三（已减值）贷款3,794.23。

金融投资：合计141,535.76，以摊余成本计量为主（98,519.85），投资以政府及中央银行债券为核心，占比超60%，风险较低。

现金及存放央行款项：332,291.1，其中法定存款准备金263,489.3，超额存款准备金39,311.2，流动性储备充足。

（2）核心负债

客户存款：2024年末251,347.26，活期126,517.67、定期119,536.29，是主要资金来源，占总负债超60%，结构稳定。

已发行债务证券：20,287.22，含次级债、二级资本债等，一年内到期11,146.6，短期偿债压力可控。

（1）或有事项

2024年末未决诉讼标的额86.55亿元，已计提足额准备；国债兑付承诺本金534.45亿元，风险可控。

（2）风险管理

最大信用风险敞口508,803.38，客户贷款区域集中于长江三角洲（21.78%）、行业集中于交通（40,511.67）、制造（25,757.16），通过担保物（抵押/质押贷款占比超40%）和三阶段减值管控风险。

2024年末流动性缺口净额39,872.66，短期（1个月内）流动性缺口可控，现金及等价物229,040.4，偿债能力稳健。

组织与政策

业务与产品

渠道与服务

科技与数字化

1.

盈利能力

（1）净息差持续收窄，五年以来下降了0.35个百分点，这与2020-2022年央行降准降息、市场利率下行的行业共性压力相关，以及贷款定价竞争加剧的影响有关。

（2）ROE呈稳步下行趋势，从2020年11.34%降至2024年8.32%，主要因资产规模扩张速度快于净利润增长，以及净息差收窄导致盈利效率有所下降。

2.

偿债能力与风险管控

（1）资产负债率基本稳定在91%-92%区间，负债结构以低成本存款为主，有利于保证偿债风险可控性。

（2）资产质量持续改善：不良贷款率连续五年下降，信贷风险控制得当；拨备覆盖率同步提升34.38%，在2024年达到214.91%，风险缓冲能力显著增强，对不良贷款的覆盖程度充足，能够抵御潜在信用风险。

3

运营效率

总资产周转率呈下降趋势，反映资产规模扩张速度快于营业收入增长，资产运营效率略有下滑，主要因为银行资产配置向低周转、低风险的债券投资倾斜，以及信贷投放结构中中长期贷款占比提升。

估值结论

合理价值区间